新业务利润超过我们预期
保诚公布1H22 业绩：年化新保同比+9%（固定汇率，下同）至22.13 亿美元，新业务利润同比-5%，好于我们预期/市场预期4%/3%，主要由于新业务保费好于我们预期；经调整经营溢利同比+8%，基本符合我们预期。
发展趋势
银保渠道驱动年化新单保费正增长，多因素导致新业务利润率有所降低。
尽管上半年疫情对保诚经营业务的多个市场再次带来冲击，公司依旧在12个亚洲寿险市场中的9 个市场以及非洲取得年化新单保费的正增长，多数市场主要受益于银保渠道的亮眼表现，但银保渠道占比的提升、利率变化对风险折现率的影响导致公司新业务利润率同比降低7ppt 至50%。
中国大陆市场业务在需求疲软、疫情扰动的背景下仍然取得较为稳健的经营业绩。中信保诚1H22 新业务利润同比-5%，年化新单保费同比+13%，其中银保同比+28%表现强劲，合作银行分行的数量同比+50%至6,100间；代理渠道同比-11%，主要由于去年同期重疾定义切换带来的高基数和疫情对展业的影响。由于渠道、产品结构和利率变化，公司上半年新业务利润率同比下降8ppt 至43%，但仍然处于行业较高水平。我们预计未来凭借多元化渠道布局及优质产品供给，公司有望实现市场份额的持续提升。
中国香港市场业务受到利率变化的不利影响以及疫情冲击新业务利润大幅下挫，1H22 保诚香港新业务利润同比-31%，主要由于疫情对代理人渠道的冲击导致年化新单保费同比-10%（代理渠道-23%），同时利率上行对EEV风险折现率的影响大于投资回报率亦对新业务利润带来显著拖累。我们预计未来疫情平复将有助于代理渠道恢复增长动能，但利率影响可能还会持续。
其他市场多受疫情及利率变化影响表现疲软，部分市场表现较好，其中新加坡市场年化新单同比+3%、新业务利润同比+13%，主要受益于银保渠道及投连类产品的驱动，增长市场中中国台湾、印度、越南、非洲取得双位数年化保费增长。
盈利预测与估值
由于各地资本市场表现不及我们此前预期，我们下调2022/2023 年NBPPS7.4%/5.3%至0.95/1.14 美元，下调2022/2023 年EPS 55.3%/11.8%至0.47/1.09 美元。当前股价对应2022/2023 年0.64/0.59 倍P/EV。考虑到投资端短期波动或加大估值折价，我们下调目标价12.5%至154 港元，对应1.07/0.98 倍2022/2023 年P/EV，较当前股价有66.6%的上行空间。
风险
首年保费增速低于预期；新冠疫情出现反复；金融市场大幅波动。
