公司发布2022 半年度报告，期间实现营业收入209.8 亿元，同比+48.4%；实现归母净利3.0 亿元，同比+6.15%；基本每股收益0.9 元/股，同比-26.2%；扣非加权平均ROE 达7.6%，同比下降0.8PCT。其中22Q2 实现营业收入127.1 亿元，同比+61.6%，环比+53.9%；实现归母净利1.7 亿元，同比-1.3%，环比+30.8%。
新增产能逐步释放，上半年冷轧产品销量达121 万吨。上半年入库产量达122 万吨，同比+15.8%。考虑上半年江苏甬金、浙江甬金、广东甬金、越南甬金均有项目建成投产，相关项目涉及产能逾70 万吨，以及公司长期100%以上的产能利用率，预计全年285 万吨冷轧产量目标有望实现。
上半年单吨净利达250 元/吨，越南甬金净利率高达9.3%。22H1 公司单吨冷轧产品归母净利达250 元/吨，同比-8.1%，一方面系新产线调试计入当期损益，另一方面是受疫情扰动。值得注意的是， 4 月份投产的越南甬金净利率达9.3%，相较福建、广东、江苏高7-8PCT，单吨净利或在1000 元/吨之上，公司产能出海首战告捷。
海外项目有序推进，收购靖江青拓再扩张。除越南项目投产外，印尼和甬金项目也取得突破性进展，6 月底泰国甬金已开始动工手续和前期设计，待环评审批后择机开工，印尼甬金项目也已通过发改委和国家商务部审批，正办理公司注册手续。公司7 月公告拟收购浙江青拓70%股权并增资1.3 亿用于“年加工120 万吨高品质宽幅不锈板带项目”。在上述项目的加持下，公司规模快速增长的态势有望延续。
拟收购民乐管业，加大下游不锈钢水管布局。公司7 月公告拟以3.5-4 亿元收购民乐管业65%股权，这是继银羊管业后甬金在不锈钢水管领域收购的第二家企业。尽管上半年镍价波动对不锈钢水管项目推进产生扰动，但在政策推动和生活品质改善的背景下，长期向好趋势不变，公司此次收购也彰显了对不锈钢水管业务的信心。
我们上调公司生产成本和财务费用假设，预测公司2022-2024 年归母净利分别为8.12、11.76、13.41 元（原2022-2024 为8.94、12.72、14.12 亿元）。根据可比公司2022 年21X PE 的估值，对应目标价50.4 元。
风险提示
宏观经济增速放缓、公司新建项目产能释放或消化不及预期、公司复合管和水管盈利水平波动风险、上游冶炼产能投放不及预期。
