事件描述
公司发布2022 中报。2022H1，公司收入/归母净利分别为51.58/8.93 亿元，同比+27.05%/+17.32%。其中，单Q2 实现收入/归母净利分别为28.4/5.4 亿元，同比+58.3%/+91.0%，收入/业绩基本为此前预告上限。
事件评论
消费：1）收入：Q2 同比+2%至9.9 亿元，其中线上/线下同比+4.4%/-2.6%。预计线下下滑主因疫情扰动下门店客流下滑较大，线上环比Q1 略有提速但较近年增速中枢下移，预计与电商流量重构、竞争加剧等有关。2）毛利率：新品定价优化叠加控折扣下，预计Q2消费品折扣率略有提升，但预计受弱市环境下老品定价受影响、增速较快的商超渠道毛利率下滑明显等影响，H1 整体毛利率小幅下滑0.9pct。
医疗：1）收入：低基数下Q2 收入+115.1%至18.3 亿元，其中：①医院渠道受益于公司防护产品美誉度及产品质量认可度高，疫情反复下收入+470.8%至8.9 亿元；②国内药店渠道受益于药店覆盖数量增加同比+128.9%至1.1 亿元；③电商渠道在手套、口鼻腔、清洁消毒、高端敷料等产品大幅增长带动下+101.9%至2.3 亿元。防疫产品及渠道拓宽为公司收入增长亮眼的主要驱动。2）毛利率：伴随供给偏松下防疫产品价格渐归常态，公司H1 防疫产品毛利率回落10.1pct 至49.4%，其余医疗产品毛利率小幅提升0.9pct 至39.4%，受防疫产品毛利率下滑影响（H1 占医疗收入70%），H1 医疗毛利率-5.2pct。
利润端：防疫产品毛利率下滑明显影响公司H1 毛利率-3.9pct，叠加Q2 其他收益减少0.59 亿对公司净利率形成拖累，但公司通过优化供应商及客户、精简SKU、完善人员结构等措施降本增效，叠加正向经营杠杆，公司H1 销售费用率-1.9pct，管理费用率-1.3pct，利息收入及汇兑收益带动公司财务费用率-1.1pct。整体公司H1 归母净利率-1.4pct 至17.3%。
短期来看，展望H2，防疫用品低基数下医疗收入仍有望延续双位数以上增长，零售环境转好下消费有望环比提速。长期来看，公司医疗&消费协同发展、战略方向清晰。医疗延伸弱势品类打造一站式敷料提供商，防疫用品强化品牌力下，国内渠道&产品均处快速发展通道；消费通过优化定价控折扣、降本增效（精简长尾SKU，缩减费用，提升费用投放ROI；调整展店面积、优化租金）聚焦利润提升，Q2 成效显现，未来在专注核心用户提升连带率、产品迭代下收入有望延续增长。
预计公司2022-2024 年归母为15.9、18.2、20.7 亿元，对应PE 为19.9、17.4、15.3X，维持“买入”评级。
风险提示
1、门店拓展不及预期；
2、零售环境波动；
3、行业竞争加剧；
4、疾控防护品销售波动。
