本轮限电影响几何？_

本文来自格隆汇专栏：国泰君安证券研究所

宏观：董琦

宏观方面主要针对本次限电汇报三个问题：

1.本轮限电与去年电力供应紧张相比的不同点

今年限电的主要触发原因是高温天气降水少，居民端用电量快速提高，四川水电供给不足。本次限电和节约用电，主要集中在长江中下游省份（浙江、安徽、江苏、湖北），以及四川。其中，四川最为严重，四川电网的工业电力用户停产，其他省份基本是有序用电。这一轮限电与去年有一些不同，去年主要是煤炭供给短缺，双控目标的影响。今年主要原因是降雨少，四川水电供给不足，以及叠加高温天气居民用电负荷快速提高。从气温（高于去年同期5摄氏度以上）和降雨（较往年同期少20%）两块看，高温导致居民用电7月大幅提升，居民用电7月占全社会用电量超过两成（22%），远高于近两三年的16%-17%。于此同时，水电发电量环比增速转负，往年环比增速都维持在20%左右，这对于四川这种强烈依赖水电的省份，冲击比较大，是造成限电的主要原因。

2.本次限电的持续性，会不会持续到三四季度？

我们认为本次限电持续性不强，9、10月会出现快速缓解，但年底可能再出现用电紧张的情况。工业生产角度，7、8月用电是全年次于3月和12月的用电高峰，9月份工业生产用电一般会回落，到12月再度冲高。居民端用电特点是7、8月高位之后，会一路回落至10月，到11、12月再快速冲高。因此，综合气温影响和工业与居民的季节性，9、10月限电情况会出现大幅度缓解。但是，进入冬季后，用电情况紧张的概率会再度提高，与工业生产和天气的关联度会进一步提升。目前看火电后续供给压力的提升，给煤炭带来新的催化。

3.限电对经济影响有多大？

8月限电单月影响工业增加值1%-1.5%，影响三季度GDP0.1%-0.2%。四川、云南和长江中下游省市工业增加值占全国40%左右，高耗能行业占工业增加值比重在30%左右，限电时间按照7天来算，整体对单月工业增加值影响在2.7%左右，由于并非全部省份停产，因此整体影响可能在1%-1.5%左右。对三季度GDP影响大致在0.1%-0.2%之间。在6月以来经济复苏的过程中，除了疫情跟地产以外，限电也是抑制因素之一。从产业集群的角度分析，限电对于部分产业链可能在阶段性产生一定影响，但是随着9月、10月用电环节进一步赶工，对于订单回补能够起到较为明显的拉动作用。

策略：方奕

限电约束将逐步弱化，应重视有效发电不足对应的投资机会。近期川渝地区的限电引起部分投资者担心股票市场会不会出现类似2021年限电时期大幅的调整，本质上是当前的电力紧张的局势是否会由点向面以及影响工业生产，我们认为影响相对有限：1）本轮川渝地区限电主要由于极端高温天气带来的居民用电上升，以及水电站来说偏枯导致的电力供应不足，这与2021年能耗双控政策下缺煤、限制“两高”行业与主动拉闸限电不同。2）本轮限电影响范围小，限电约束也会边际弱化。本轮限电并非表现为全国性能耗限制，更多的表现为局部性（局部地区、局部行业）与短周期性，随着出伏日临近，全国气温有望回落，尤其是进入9月后用电需求下降、电力紧张局势有望缓解。因此，本轮限电不会构成对经济预期以及企业生产预期造成明显的冲击与扰动。相反，反而应重视缺电所反映的能源供给以及有效发电不足的根本原因带来的投资机会。围绕绿色转型的发电企业、特高压、储能、电网智能化、煤炭等。

策略：田开轩

我们预计限电对于经济整体的扰动有限。一方面因为今年主要是气候原因缺水电而去年是双碳政策限制缺火电，水电在全国占比有限，对整体的冲击较小，且随着高温缓解以及秋冬枯水季来临，四川对水电的依赖度下降，限电现象将缓解。相比之下，去年受政策影响下的限电的范围更大、持续时间更长。另一方面，今年经济需求相对疲弱，工业用电需求较去年更低，供需矛盾主要来自短期激增的居民用电，工业用电是被动受限。而去年在出口强劲、制造业景气上行的背景下，工业生产则是受到政策直接冲击，所以对经济预期冲击较大。

整体来说，限电并不会大幅影响经济预期和风险偏好，但是会阶段性的放大当前经济的供需矛盾。在当前市场对经济复苏节奏分歧加大的背景下，限电事件使部分投资者担忧去年的限电冲击再现，进而造成股票市场可能的大幅调整。但是，本次限电的结构性与突发性使得其影响有限，因此并不成为当前经济复苏的核心矛盾。此外，本轮限电发生在传统意义上电力富余的四川省，进一步揭示了当前我国能源保供的严峻形势，并一定程度上增大了短期经济复苏面临的不确定性。本次事件也促使市场重新评估新型电力系统的稳定性问题，相关投资建设有望进一步加速。

投资机会方面，我们向大家推荐三个方向供参考

1）发电方面——火电绿色转型，煤炭也有望受益：近年来我国电力供需形势逐步由宽松转向紧张，预计“十四五”期间我国用电旺季电力供需形势持续偏紧。极端天气频发加剧了电力紧缺现象，能源保供矛盾突出。短期看火力仍是主力发电能源，可调节性最强，目前解决限电问题最直接的方式就是刺激火电多出力。在煤炭保供稳价，电价有望上涨的背景下，后续火电业绩弹性较大。此外，动力煤需求将提升，而其价格也有望受到一定提振。

2）新型电力系统方面——新型电力系统领域（特高压&储能）：四川是我国两个“十四五”大型清洁能源基地所在地（金沙江上游/雅砻江流域），向省外外送配额压力大，目前出川的特高压输电线路有五条，后续还将有三条规划待建。外送配额难以轻易更改，因此四川只能选择保外送与居民用电，而对工业生产限电。长期看，解决区域性突发限电的重点在于跨省市电力调度的建设，因此相关特高压线路建设仍需进一步加速，此外，大型储能项目建设也是缓解电力供需矛盾的重要方式。

电力信息化（电网智能化&配电侧投资）。在需求侧用电负荷波动放大（第三产业与居民用电占比提升）、供给侧可控装机（火电）增速放缓的形势下，电力平衡的难度进一步增加。电网信息化、数字化和智能化是优化能源配置效率、保障电网安全的关键手段，且在近年电网投资中的占比持续提升。可以关注虚拟电厂、智能配电网、微电网等领域的投资机会。

3）工业品生产方面——化工、有色行业公司受影响较大。四川是我国工业硅、锂盐、化肥等大宗品生产重镇，此外电子元器件、面板以及装备制造也是其支柱产业。从当前公布的限电停产公告分布来看，近期停产企业位于四川省的占比超60%，行业层面受影响的企业集中于基础化工、有色金属、军工、电子、机械等。但整体来说本次停产对多数工业品生产与价格的影响有限。一方面，多种大宗品当前库存偏高、行业需求较弱或处于淡季，因此短期限产对其价格上涨的推动不足。另一方面，本次限电停产主要是受短期高温影响，预计持续时间更短。不过，对于部分供需较紧品种，如硅料、锂盐等，限电带来的扰动仍加剧了市场对于这些原料价格上涨的担忧。展望未来，如果本次限电停产时间超预期拉长，供给受限影响之下工业大宗品价格有望受到催化。

建材：鲍雁辛

总结下来，今年限电与去年主要有三点不同：

1）今年限电与去年相比，时间节点不同。去年限电时间是在8月底即将开始进入大规模季节性建筑施工旺季的时候，在能耗双控的背景下，大规模主动拉闸限电，需求进入到旺季的时候对供给端收缩。今年限电主要由高温所引起，由于建筑施工受气温影响较大，气温在30度以上时不利于施工，到达40度时很多户外作业要强制停工，因此今年限电时间是建材需求淡季。

2）今年限电与去年相比，限电原因不同。2021年能耗双控政策下缺煤、限制“两高”行业与主动拉闸限电，对安徽等水泥生产大省产生一定影响。本轮川渝地区限电主要由于极端高温天气带来的居民用电上升，以及水电站来水偏枯导致的电力供应不足，导致停产，并且没有蔓延到东部省份。川渝地区在全国建材的生产和需求方面占比低，限电影响蔓延到全国和华东的概率小。

3）今年建材需求较弱，随着气温回落，有望进一步缓解。去年限电从8月底开始，一直演化到9月中旬，出现了大宗品水泥价格的暴涨。但是由于时间节点不同，今年可能出现旺季时才开始缓解的情况。

与去年相比，今年如果想在同样的逻辑下把握建材行业投资机会，我认为是非常难的。在去年的条件下，我们对去年的股票表现给出的判断叫做“手慢无”。当时限电冲击影响最大的是产能开关比较容易的水泥，水泥每次在缺电的时候都承担了一个让电的主体。因为跟其他的大宗品生产相比，水泥的停产是比较容易的，所以地方政府往往让水泥停产，供给水泥先收缩。即便在这种情况下，从去年8月底开始的水泥股的行情也非常短暂，虽然爆发力很强，但是紧接着跌回原位。在整体产能利用率比较低的背景下，阶段性的供给冲击带来的是快涨快跌回到原位的情况。在今年的背景下，把握缺电导致的行情，尤其是水泥板块的行情，更加难以操作。我们建议大家还是回到建材行业的基本面上，这个主题下可操作空间有限。

公用：于鸿光

需求波动放大，重视电力供需偏紧背景下投资机会

在需求侧用电负荷波动放大、供给侧可控装机增速放缓的形势下，电力平衡的难度进一步增加。在8月初的时候，我们发布了行业的深度报告，讲述了电力供需平衡的成因，最主要的成因就是电力平衡而不是电量平衡。电力负荷平衡趋紧，就是说电力的需求侧波动在加大，但实际供应的有效电源，包括火电核电还有部分水电，装机规划和最大负荷增速无法完全平衡需求。我们在报告里面做了一个详细的测算，这个测算缺口大概是有多少？十四五期间，从2022年到2025年，最大负荷的增量大概在4.4亿千瓦左右，而期间新增实际累计可控电源供应能力在夏季/冬季分别为2.4/2.3亿千瓦，低于同期最大用电负荷增速。所以中间大概有2亿千瓦左右的缺口。2亿千瓦缺口怎么补？作为行业里面的人可能更倾向于用火电去补，所以无论是上层的政策，还是行业协会里面的一个诉求，都是要求尽快加大火电的投产。作为二级市场投资者，我们认为这个缺口火电或者电化学储能都是可以去补的。在2021年用电紧张的情况下，如果还是维持现在的装机规划，从电力平衡视角，我们预计“十四五”期间我国用电旺季电力供需形势持续偏紧。

除了高温天气外，产能集中释放也是造成供需紧张的原因之一。由于疫后的复工复产和后期重大会议的召开，很多产能需要提前到前面去进行，造成今年部分地区在高峰时段供需紧张。

能源保供是当前电力系统的核心矛盾，保障电力平衡迫在眉睫。在迎峰度夏电力保供压力较大的时间窗口，短期看能源价格政策有望进一步强化以保障存量机组应发尽发。在这个背景之下，我们认为短期来看电价中枢要上移，或者说煤价中枢要下移。根据现有的供需形式，市场化的煤价很难下移，只能通过政策手段把相对低价的中长期协议的比例提升。电价中枢上移方面，一般的工商业电价基本上接近20%的上限，已经涨无可涨，我们认为高耗能电价可能会有一个向上的缺口。这个向上缺口是根据他们限电带来的启停成本与不限电但提高电价的机会成本去做测算的。具体的测算结果，可以参考8月初的深度报告。而长期看，随着价格改革深化，容量市场等电力平衡长效保障机制有望加速推进，对所有的调节型电源采取两部制电价。

重视用电旺季电力供需偏紧形势下的行业投资机会，推荐细分领域龙头标的。我们一直强调用电旺季供需偏紧，这种形势下的电力板块是贝塔投资机会，限电是情绪上的催化，核心逻辑没有发生太大变化，整体可持续逻辑是在十四五的一个转型过程中，新能源持续放量。推荐：（1）火电转型：推荐国电电力、华电国际、华能国际、申能股份；（2）新能源：推荐三峡能源、龙源电力；（3）综合能源：推荐文山电力、南网能源；（4）水电：推荐长江电力、川投能源、华能水电、国投电力；（5）核电：推荐中国核电、中国广核。

电新：庞钧文

限电小幅影响高耗能领域产出，但市场定价已经较为充分。我们了解主要是四川拥有部分的光伏、锂电相关的产能，主要集中在一些高耗能领域，比如说光伏的高纯硅料以及电池片、拉晶等一些环节。我们认为后续随着限电的逐渐缓解，这些环节的产出将恢复正常，阶段性可能会影响行业大概5%-10%左右的产出。由于行业需求非常的旺盛，所以最近有部分产品价格依然在上行，比如硅料。但从资本市场的角度，大家已经对限电相关影响进行了较为充分的预期和定价。

光伏重点推荐：1）走向一体化的通威股份；2）盈利有望提升的光伏电池片环节；3）POE胶膜以及POE粒子的相关公司。

关注光伏产业高景气下利润在产业链之间的转移，一体化趋势下光伏盈利稳定性提升。后续我们依然还是延续之前的判断。首先我们认为光伏板块处在板块性行情中，需求的增长以及确定性非常的强，市场共识也非常一致，我们重点看好后续产业链利润的腾挪。由于光伏整体盈利非常好，那么随着各环节之间供需的变化，利润会在各环节之间转移。随着光伏一体化发展，整体盈利的周期性会越弱，稳定性会越强。我们重点看好的就是近期开始走向一体化的通威股份。它在上周也是向市场公布了一些组件的招投标情况，通过低价拿了一些单子。通威是光伏上游具有比较大硅料产能的企业，因此现金流非常的充沛，同时在成本上有很大的可让渡空间。因此通威如果想做组件的话，是可以有足够的降价空间去抢夺国内市场的。

另一方面，关注光伏整体技术变革带来的投资机会。这个技术变革主要是光伏电池片的技术路线，而硅料、硅片、组件整体的技术变化不大。光伏电池片正迎来从P型朝着N型转换的过程，这期间蕴含非常多的机会。首先就是由于对未来光伏电池片新技术的投资方向不确定，所以电池片环节接下来很可能成为光伏里较为紧缺的一个环节，我们认为它明年的盈利有可能在会在今年的基础上再翻倍，达到每瓦一毛钱左右，重点推荐爱旭股份和通威股份。

电池片朝N型转化会带来对POE粒子的需求量增加。POE粒子属于一种高端的光伏的封装材料，目前还完全处于一个进口的状态。那么哪些企业能够锁定明年POE的量，就会有比较明显的受益。我们重点推荐关注胶膜里面的公司，同时，能够国产化POE的相关公司也有望享受比较好的盈利。

风电板块价格底部回升，关注风机价格上行信号。风电板块目前装机量高增已经被市场所预期。我们认为风电板块处在价格从底部慢慢回升的过程中，如果风机价格成功出现上行的话，那么风电将会迎来一个非常强的板块性行情。我们认为，未来风机价格上行的时间点很可能出现在8-9月份，建议各位投资者重点关注相关信号。重点推荐公司是明阳智能。同时建议关注它的核心的轴承供应商新强联，这个也是风电里非常优秀的能够实现轴承进口替代的企业。

电动车板块重点推荐具有非常强的阿尔法的企业，重点推荐鼎盛新材、比亚迪。1）鼎盛新材是锂电里面的铝箔的龙头，在产品的良率方面显著领先，盈利是友商的一倍。同时产能依托多年的技术积累，可以实现国产化设备生产以及现有的设备转产的能力，这些能力都能有效支撑公司市占率提升，明年很可能成为铝箔行业市占率超过50%的龙头企业，对应明年的估值只有15倍PE。2）比亚迪是新能源汽车里的龙头企业，是目前新能源汽车增量的一个核心驱动。它的插混车型以及纯电车型已经能够完全的转化传统燃油车客户。我们看到比亚迪的新增订单量、在手订单量都是远远超过公司的产能的。随着公司产能释放，公司销量会进入直线上升期，盈利也很可能会超出市场的预期。

煤炭：翟堃

去年的限电对煤炭是利空，今年限电对煤炭是长期的利好。去年是因为缺煤导致的缺电，但今年根据统计局的数据，前7个月煤炭产量其实超过了11%，从报出来的数据来看其实是很高的，但是为什么还是缺电？除了高温和水电来水不足两个原因，本质上其实还是缺少有效的电力机组的供应。今年可能极端的天气，我们很难说它是一个个例，有可能未来会成为常态。如果再度面临这种极端的情况，维持能源的稳定需要火电。今年由于缺机组导致的缺电，未来我们需要更多的有效的稳定的火电供应。对煤炭来说，这是一个长期需求方面的支撑。如果按风光大概20%的复合增速，现有全社会用电量5%的一个增幅来算的话，大概可能到2030年的时候，风光的发电量才能完全覆盖火电供应电量的增量。所以在2030年前，火电的发电量包括对于煤炭的需求，它是持续提升的。大家一直在说能源方面的自主可控，中国能控制的其实就是煤炭煤电，所以对中长期来说，我觉得这次限电提醒大家需要有一个清醒的认识，能源转型可能还是一个很长的过程。而对煤炭来说，需求其实在中期是有保障的，包括短期其实也是有直接的反映，最近这两个星期大概涨了有三四十块钱。

重点推荐两个方向，第一个方是煤炭这边，包括兖矿能源、陕西煤业、中国神华。另外一个方面就是与煤炭转型相关的电投能源、华阳股份。

有色：于嘉懿

这一轮限电主要影响铝、锌和锂盐这三个品种。

电解铝：整体影响有限，关注限电是否进一步向西南其他省市蔓延。对于整个电解铝环节，四川目前总产能是118万吨，占全国大概2.7%。按照目前7月运行量来看，运行产能达到了100万吨的口径，目前这一轮关停的话，政策影响的产能年化在40万吨。所以考虑到整个电解铝环节，特别是供给端国内今年降PPI或者降通胀的压力比较大，并且考虑到恢复去年两高限电停掉的产能，今年整体的排产是比较旺的，再加上目前终端需求的情况，其实短期停掉的年化40万吨产能对电解铝的冲击可能并不是特别明显，肯定不会像去年的大规模限电带来的这种影响一样。不过，如果四川后面进一步去加重停产，甚至影响整个西南地区整体性进行关停，可能确实对整个电解铝的影响会比较大。因为目前整个西南地区，像云南运行产能有640万吨，占国内总运行产能接近15%。目前只要云南没有进一步去关停，整体影响还是可控的。如果后续缺电现象进一步严重，且涉及到了云南，整个行业可能出现供需错配，那么配置上应该不去选择在云南或者西南有产能的公司，例如天山铝业或者中铝。

这一轮限电停产确定性最强的是锌供给受限的冲击。我们是认为锌最有可能会受益的。因为锌的矿端在去年、今年甚至明年上半年都是供需强错配期。整个四川目前电解环节的产能是55万吨，占全国总产能接近了10%，7月份都是满产运行的状态。根据钢联的初步测算，目前的限产影响的量是0.15万吨/日，折算就是年化54万吨。再考虑到嘉能可和斯洛伐克相关产能关停事件，当前四川限电对电解锌的影响可能是更明确的，因为终端像国内财政部对水利建设的防腐材料的采购，其实都是在不断拉需求的。如果考虑到西南地区进一步的限电可能，云南自身电解锌的产能占比是15%。后续整个矿端的紧缺叠加电解环节的紧缺，可能锌的刺激会比铝要强很多。

限电催化锂价进一步上涨。这一轮四川限电对整个锂盐其实也是有影响的，因为锂盐的产能，四川的总运行产能是占国内的30%，占全球的20%。之前说的6天的停产影响量大概是1120万吨的碳酸锂、1690万吨的氢氧化锂的生产。目前供给端相对来说比较刚性，而需求还是维持有一定景气度的情况下的话，我们是认为这一轮锂盐的停产是对于整个碳酸锂价格进一步上涨有一定的正向促进作用。如果是继续这样一周延一周的限电，那么后续锂价的现货部分还是值得进一步关注，甚至有可能出现逼仓的情况。

行业与标的推荐：这一轮限电最直接利好的是锌和锂的环节，铝的这部分还有待观察。1）核心推荐我们还是考虑锌有一定的持续性，并且有政策拉动和未来欧洲能源危机的进一步催化。推荐在行业大β下具备自身强α的驰宏锌锗、株冶集团。2）锂推荐受四川限电影响较小的中矿资源、江特电机等。3）铝的部分关注在西南地区没有产能的天山铝业或者中国铝业。

建筑：韩其成

电力负荷创历史新高，组件下行提振投资回报率，绿电运营重估在即。(1)华东、华中、华北、华南、川渝等地区出现历史罕见高温极热天气，多省市电力负荷创新高。国家能源局要求逐省督促加快支撑性电源核准、加快开工、加快建设、尽早投运，加快发展风电光伏等新能源。(2)17日发改委/财政部/国资委授权国家电网设立北京/广州可再生能源发展结算服务有限公司统筹解决可再生能源发电补贴问题。(3)通威股份低价竞争华润电力光伏招标，组件竞争加剧价格趋于下行，硅料未来或将下行，叠加贷款利率下行，光伏等绿电运营回报率或将提升，绿电运营资产重估在即。

中国电建十四五或新增装机约50GW电力资产待重估。(1)中国电建规划设计总院受国家部委委托承担水电水利/风电/光伏等提供规划设计/审查等职责，具投资/设计/施工/运营/装备全产业链一体化优势。2021年末控股装机17GW（水电6.5GW/风电6.3GW/光伏1.5GW），2022年计划开工新能源装机超10GW，抽水蓄能5GW。十四五或新增装机约50GW。(2)中国能建2021末控股装机4.6G瓦(火电1.25G瓦/水电0.78G瓦/风电1.42G瓦/光伏0.95G瓦)。十四五或新增装机约20GW。(3)粤水电2021末投产清洁能源总装机1.54GW(水电0.26GW/风电0.67GW/光伏0.61GW)。

《科技支撑碳达峰碳中和实施方案》研发钙钛矿电池和建筑光伏一体化。(1)研发高效硅基光伏电池、高效稳定钙钛矿电池等技术，研发高可靠性低成本太阳能热发电与热电联产技术，突破高温吸热传热储热关键材料装备。研发具有高安全性的多用途小型模块式反应堆和超高温气冷堆等技术。研究光储直柔供配电关键设备与柔性化技术，建筑光伏一体化技术体系，区域-建筑能源系统源网荷储用技术及装备。(2)《关于加快建立统一规范的碳排放统计核算体系实施方案》加快建立统一规范的碳排放统计核算体系，建立科学核算方法，统筹有序做好碳达峰碳中和工作。

BIPV杭萧钢构筹建钙钛矿电池中试线，上海建工受益土基熔盐堆建设。(1)杭萧钢构100MW智能BIPV生产线已经投产，钙钛矿叠层电池中试线计划2022年底建成目标转化效率28%以上。(2)江河集团投资5亿建设300MW异型BIPV光伏组件柔性生产线预计2023年投产，上半年中标6亿BIPV订单。(3)永福股份，宁德时代为第二大股东，储能龙头发力户用光伏。(4) 森特股份，隆基股份为第二大股东，BIPV领域互为唯一合作伙伴，上半年中标BIPV约8亿订单。(5)核安全局批准2MWt液体燃料土基熔盐实验核堆调试大纲，小型模块化土基熔盐核堆建设上海建工受益。

国常会要求加大金融支持实体经济力度，央行MLF再降息。(1)当前地方专项债余额尚未达到债务限额，要依法盘活债务限额空间，并用好已发行的地方专项债和政策性开发性金融工具，符合条件项目越多的地方得到资金要越多。各地要加快成熟项目建设，三季度形成更多实物工作量。(2)15日央行中期借贷便利（MLF）操作和公开市场逆回购操作的中标利率均下降10个基点。(3)发改委召开推进有效投资第二次会议要求，进一步加快资金投放，进一步强化要素保障，切实加快项目前期工作和开工建设，对未按期开工或者进展较慢的项目加强督促指导。

新基建推荐新能源电力/BIPV/新能源车等七个方向。(1)新能源电力推荐中国电建(首推，风光抽水蓄能EPC投运)/中国能建/永福股份(储能)，智洋创新(智能电网) /苏文电能/安科瑞等受益。(2)BIPV钢结构推荐杭萧钢构(异质结钙钛矿电池)/江河集团/森特股份/鸿路钢构/东南网架，龙元建设等受益。(3)绿色交通新能源车推荐四川路桥/隧道股份，华电重工/东华科技等受益。(4)车路协同推荐华设集团，深城交受益。(5)双碳节能推荐中国化学(己二腈)/中国中冶/中材国际，中钢国际受益。(6)园林碳汇推荐东珠生态，蒙草生态等受益。(7)文娱元宇宙岭南股份/大丰实业等受益。

老基建推荐三方向：(1)央企推荐中国中铁(首推)/中国铁建/中国交建等；(2)地方推荐上海建工(土基熔盐核堆)/粤水电等，安徽建工/浙江交科等受益；(3)设计推荐设计总院/苏交科等，中粮工科/地铁设计受益。地产推荐七方向：(1)开发推荐中国建筑(首推)等；(2)设计华阳国际受益；(3)新开工铝膜志特新材受益；(4)设备租赁华铁应急受益；(5)施工评估深圳瑞捷受益；(6)装配式远大住工等受益，(7)装饰推荐金螳螂，亚厦股份受益。

钢铁：李鹏飞

限电对钢铁供给冲击相比去年稍弱，但在库存低位需求修复的背景下仍对情绪面和基本面有一定影响。今年的限电对于钢铁的供给的冲击和去年相比稍微弱一点，但是因为近期钢铁的整体的需求已经进入到淡旺季切换的阶段，需求现在正在缓慢的恢复，上周的表观消费量的环比是继续的抬升的，钢铁供需整体偏紧。而钢铁的库存已经连续下降8周，按照当前的基本面来看，整个库存以社会库存加钢厂库存两个库存的总和已经低于2015年，比16-18年供给侧改革时略高。在这样的库存水平之下同时面临着需求端的不断修复，因此我们认为短期的限电无论是从情绪上还是从整个基本面都有一定影响。具体来说，短流程的钢厂面临较多停产，而长流程钢厂首先用电的比例相对短流程比较低，且关停后复产的成本更大。因此钢铁限电的影响主要来自于短流程，其产能利用率下降是很快的。

限电短期有望推动盈利修复，行业估值已在底部向上弹性非常大。因此我们认为，本次限电整体冲击有限，但从短期供需角度来看，有助于行业盈利的修复，尤其是近期淡旺季切换，传统旺季金九银十将来临，8月份从表观消费量和库存下降的速度，还有近期钢厂复产的情况来看，整体需求恢复的不错。从股价的角度，钢铁板块基本上见底，宝钢PB已经跌到0.6倍了，接近行业历史底部，历史上像08年宝钢跌到0.6倍，第二轮次是13、14年全行业亏损，第三次是2020年初疫情。所以三次冲击宝钢跌到0.6倍后基本行业就触底，基本上在触底之后一年左右的时间，整个板块的弹性都是非常大的。对于明年我们看到货币政策，像美联储加息速度趋缓，更多的总量性的需求稳增长的政策都会慢慢凸显，所以无论是短期的底部，还是说一年维度的，无论是从总量的稳增长还是货币政策，我们都认为钢铁板块当前是位于比较好的一个布局机会，尤其是对于绝对收益的投资者来说，这个位置其实是非常不错的。

标的推荐：低成本、强管理普钢龙头方大特钢、三钢闽光、华菱钢铁、新钢股份、宝钢股份等；看好受益大宗商品价格中枢回落，产品需求和下游景气仍存在、或者是有涨价预期的板块或者个股。推荐特钢龙头甬金股份、中信特钢、久立特材、抚顺特钢和广大特材等，高温合金推荐抚顺特钢、图南股份。二季度特钢公司业绩整体稳定，展望三四季度低基数效应下业绩环比向上。新材料领域，推荐石墨电极龙头方大炭素、钒钛龙头攀钢钒钛、转型锂电的永兴材料、稀土矿龙头包钢股份、羰基铁粉龙头悦安新材，软磁粉芯龙头铂科新材。管道领域，推荐新兴铸管、金洲管道、友发集团。