当前，接种疫苗是最有效、最经济的疾病预防方式。流感疫苗、肺炎疫苗、新冠疫苗、HPV疫苗等多种疫苗的出现，都无一不验证了疫苗的重要性。
笔者认为，中长期而言，随着国家发布和推进《“十四五”医药工业发展规划》和《“十四五”生物经济发展规划》，医药行业发展向好趋势不变。其中，疫苗行业作为最具潜力的赛道之一，拥有创新研发能力及广泛布局的龙头厂家或更加值得投资者关注。
8月23日盘后，人用狂犬病疫苗龙头成大生物发布了中期业绩。透过财报，笔者认为成大生物是市场中兼具稳健性和成长性的企业之一，不妨结合当下及未来进行深入探究。
短期营收承压，仍显经营韧性
站在当下来看，上半年以来，受疫情反复等多种宏观因素影响，成大生物业绩整体承压，主要是由于其在销产品人用狂犬病疫苗（Vero细胞）和人用乙脑灭活疫苗（Vero细胞）的销售受疫情影响较大。
据财报显示，上半年公司取得营业收入8.81亿元，同比减少24.83%；归母净利润3.81亿元，同比减少33.78%；经营活动现金流为1.73亿元，同比增长62.90%。不过结合其一季度营收3.66亿元来看，二季度的销售情况已经出现明显好转。
另外值得注意的是，相较于目前国内市场上已经公布上半年财报的疫苗厂家，成大生物的营收利润率约为43%，体现出较强的盈利能力，在疫苗行业中处于较为领先的地位。
图：部分疫苗公司上半年来业绩表现对比
数据来源：公开资料进一步来看到成大生物当前在销疫苗的市场情况：
在人用狂犬病疫苗市场中，首先需要明确的是，人用狂犬疫苗具有刚性需求属性，短期需求下降并不会改变国际市场需求的增长态势。未来随着全国疫情逐步好转，人用狂犬病疫苗的长期增长趋势并不会改变。
在此之中，成大生物作为人用狂犬病疫苗的龙头企业，其人用狂犬病疫苗于2005年上市，并且自2008年以来就一直保持着国内狂犬疫苗市场的占有率首位，具备市场先发优势。
但随着越来越多的企业进入到人用狂犬病疫苗市场，市场自2018年起就由供不应求转变为激烈竞争的局面。截至目前，国内共有9家疫苗企业生产人用狂犬疫苗。
成大生物凭借着其在该市场中积累的经验以及获得的认可，早已提前认识到并积极采取措施应对市场供求关系和竞争格局的变化。据财报显示，2022年上半年，公司人用狂犬病疫苗获得批签发的批次为99批，在批签发、销售量等方面公司仍然处于行业领先地位。
由此，在笔者看来，虽然目前人用狂犬病疫苗的市场竞争已成为常态，但随着成大生物主动采取应对措施，加大销售力度，预计未来市场竞争的情形并不会对公司造成太大影响。
另外在人用乙脑灭活疫苗市场中，我国乙型脑炎的发病率受全球气候变暖和降雨区域变化等因素的影响，个别区域呈逐步上升趋势，市场需求仍在逐步增长。
按疫苗类型来区分的话，乙脑疫苗分为减毒活疫苗和灭活疫苗。其中乙脑灭活疫苗属于非免疫规划疫苗，虽然价格较高，但质量稳定并且安全性更好，可适用于免疫功能较弱的人群，适用人群更加广泛。
成大生物的乙脑灭活疫苗是目前中国市场上唯一在售的国产乙脑灭活疫苗，已于2008 年上市。
为了保证乙脑疫苗的市场供应，成大生物从去年下半年开始就在主动进行车间信息化系统升级，并对生产的乙脑疫苗申报批签发。据财报显示，上半年公司人用乙脑灭活疫苗的生产数量已超200万支。
同时，为了进一步扩大公司乙脑灭活疫苗的市占率，公司还新增了乙脑疫苗预充剂型。不仅在接种上更加便捷，还能满足接种者对疫苗类型及剂型的选择需求。目前预充剂型乙脑车间顺利通过了GMP核查，为预充剂型乙脑疫苗的商业化奠定了坚实基础。
笔者相信，随着疫情逐步得到控制、新剂型乙脑疫苗推向市场、销售推广力度持续加大，公司人用乙脑灭活疫苗的销售不断放量，渗透率有望提升，未来成为支撑公司业绩增长的一大核心品种。
整体而言，虽然上半年成大生物受疫情影响导致营收承压，但两大商业化疫苗产品依旧保持着良好的商业化进展，展现出较强的盈利能力和经营韧性。
疫苗产品将进入密集收获期，释放中长期增长潜能
展望未来，笔者注意到，成大生物各项创新研发工作仍在稳步推进。
据财报显示，上半年公司研发投入为1.51亿元，研发投入总额占营收比例为17.16%。在人用疫苗行业中也处于较为领先的地位。目前公司20余个在研疫苗项目均取得显著进展，部分创新疫苗项目实现突破。
按照公司在研产品的研发进度来看，其自主研发的四价流感疫苗预计于今年年底前申报NDA，并在2023年实现上市；另一产品人二倍体细胞狂犬疫苗已进入III期临床试验，预计在2024年实现上市销售。短期而言，两款产品有望在近两年为公司带来新的业绩增长点。
先来看到流感疫苗市场，据公开数据显示，流感疫苗在全球属于销售额超过40亿美元的重磅疫苗品种，仅次于肺炎疫苗和HPV疫苗。而在目前国内的流感疫苗市场中，四价流感疫苗正成为主流品种。
具体从数据来看，就拿华兰疫苗的四价流感疫苗举例。据华兰疫苗财报显示，其四价流感疫苗在2020年和2021年中分别实现了24.25亿元和18.3亿元的亮眼销售成绩。今年上半年更是在反季节流感下，取得了四价流感疫苗10.6亿元的销售收入，极大的改善了其业绩情况。
可见，流感疫苗的市场空间非常广阔，随着疫情的影响逐步褪去，该市场需求旺盛，更加值得关注。
而成大生物的四价流感疫苗通过采用WHO推荐的流行毒株，能够有效减少注射痛和过敏等副反应的发生。笔者认为，若公司顺利推动研发进展，后续四价流感疫苗于国内甚至国际上市之后，依托其自身的产品质量优势和营销网络资源，快速实现商业化，有望为公司带来可观的营业收入。
紧接着看到人二倍体细胞狂犬疫苗市场，据康华生物作为全国首家生产销售人二倍体细胞狂犬疫苗的公司，上半年其人二倍体细胞狂犬疫苗实现销售收入6.6亿元，市场潜力巨大。
成大生物基于在人用狂犬病疫苗（Vero细胞）上的成功经验，有望快速推动人二倍体细胞狂犬疫苗的商业化进程。未来若成大生物的人二倍体细胞狂犬疫苗成功上市，将与康华生物形成竞争关系。
笔者认为，成大生物在人用狂犬病疫苗领域中两个细分市场都有产品，或更加具备产品组合优势。成大生物有望凭借着其在人用狂犬病疫苗领域中的品牌地位和丰富的渠道资源，将人二倍体细胞狂犬疫苗打造为公司另一业绩驱动力。
除此之外，随着多价疫苗和联合疫苗成为全球疫苗市场的一种研发趋势，成大生物在管线上还布局了多个重磅创新疫苗，战略性的打造了极具市场潜力的产品管线。
例如，公司的15价HPV疫苗是目前全球在研价次最高的HPV疫苗，今年3月已收到药物临床试验批准通知书,正在开始筹备生产基地的建设并开展车间的设计及设备选型工作；自主研发的具有国际先进工艺的20 价肺炎球菌结合疫苗已完成中试样品制备，正在开展动物免疫原性研究、稳定性研究、包材相容性研究、安全性评价等研究工作。
据公开数据显示，2020年高价的HPV疫苗和肺炎疫苗在全球疫苗市场中销售额排名位居前两位，2021年的销售额均在60亿美元左右，是市场潜力巨大的重磅疫苗品种。
图：2020年全球销售额前十大疫苗重磅品种
数据来源：公开资料与此同时，成大生物还在加快生产基地建设，进一步助力公司在研疫苗的产业化。
据财报显示，目前公司人用疫苗生产基地建设项目已经完成，包括四价流感疫苗、人用二倍体细胞狂犬病疫苗等共四个在研品种的生产车间，能够实现在研品种的大规模生产。另外，13价肺炎球菌结合疫苗项目的生产车间已经基本建成；北京研发中心的中试车间也已建成并投入使用。
伴随着成大生物在研品种生产车间及中试车间建设的稳步推进，这将助推其在研项目进度和疫苗上市后的产业化，加速释放增长潜能。中长期而言，这也将更好的改善公司未来的业绩表现。
写在最后
成大生物作为全球人用狂犬病疫苗龙头企业，其较为优异的资质是毋庸置疑的。基于其在研发技术、产品布局、渠道积累等各方面的优势下，也为公司后续业绩增长点提供了坚实支撑。
将时间拉长来看，笔者认为成大生物具备由细分龙头成长为行业领先者的潜力，随着公司创新疫苗产品逐步商业化，其盈利能力也将会得到改善。相信成大生物的价值将被市场发现，估值水平有望获得进一步提升。
