电力行业半年报:盈利趋势向上,龙头优势增强

电力行业半年报:盈利趋势向上,龙头优势增强
2022年09月05日 07:42 格隆汇APP

本文来自格隆汇专栏:赵伟宏观探索,作者:赵伟团队

摘要:

投资建议:维持公用事业“增持”评级,我们认为能源不可能三角框架下,能源保供和能源转型为当前核心矛盾。重视用电旺季电力供需偏紧形势下的行业投资机会,推荐细分领域龙头标的。(1)火电转型:推荐国电电力、华能国际、华电国际、申能股份,受益标的华润电力、中国电力;(2)新能源:推荐龙头三峡能源、龙源电力;(3)水电:推荐长江电力、川投能源、华能水电、国投电力;(4)综合能源:推荐文山电力、南网能源;(5)核电:推荐中国核电、中国广核

盈利趋势向上,期待煤炭履约率实质提升。2Q22在煤价维持相对高位、电量下降等不利因素影响下,受益于新能源等非火电业务拉动,火电及转型板块毛利率6.0%(环比-0.7 ppts)、净利率1.8%(环比+0.9 ppts)。火电及转型样本公司2Q22归母净利润合计22.9亿元,同比-73.5%,环比+121%;经营净现金流合计510亿元,同比+51.3%,整体现金流改善明显。火电整体盈利趋势向上但存在分化,具备电煤优势的火电企业盈利提升更为显著,期待煤炭中长期合同履约率实质性提升。

新能源业绩同比高增,增长确定性提升。2Q22新能源装机增长有效对冲风光资源的不利影响,行业同比高增。2Q22新能源样本公司归母净利润合计76.0亿元,同比+22.6%;经营净现金流249亿元,同比+182%。水电来水改善,业绩大幅增长。2Q22水电样本公司归母净利润合计149亿元,同比+42.3%,我们认为主要与来水同比改善等因素有关,除国投电力水电业务占比略低,其他样本公司归母净利润增速均高于35%。由于水电资源的季节性差异,主汛期来水同比下滑,我们预计水电3Q22E盈利短期承压。核电受换料大修、检修等因素影响,2Q22业绩同比略有下滑,核电样本公司归母净利润合计56.1亿元,同比-3.5%。

公用事业基金持仓水平环比下降,投资标的扩散。截至2Q22末,公用事业占全部基金股票投资市值比例降低至0.99%,为近一年来低位,环比-0.34 ppts,降幅明显。截至2Q22末,公用事业的基金持仓低配2.23 ppts,环比低配幅度扩大0.34 ppts,已降至去年同期水平。截至2Q22末,基金持仓市值前十大公司的持仓基金数量环比减少323只,持仓市值环比减少122亿元。2Q22基金对于公用事业投资标的扩散,减持部分龙头并增持具备结构性亮点的公司。

风险因素:用电需求不及预期,新能源装机进度低于预期,煤价涨幅超预期,市场电价上涨不及预期,煤电价格传导机制推进低于预期

1. 电力行业:电量增速分化,清洁能源向好

1.1. 量:清洁能源向好,火电受挤出效应影响

1H22清洁能源向好,火电受挤出效应影响。全国规上电厂1H22累计发电量同比+0.7%,增速较1Q22下降2.4 ppts;7月规上电厂单月发电量同比+4.5%,增速较6月提升3.0 ppts。分电源类型看,1H22发电量增速进一步分化:1H22水电、风电、光伏、核电、火电发电量同比增速分别为+20.3%、+7.8%、+13.5%、+2.0%、-3.9%(1Q22分别同比+12.7%、+3.3%、+10.3%、+6.9%、+1.3%)。1H22水电来水偏丰,发电量高增;风电光伏2Q22受资源扰动和基数效应影响弱化,装机驱动电量增速趋稳;核电受换料大修等因素影响2Q22发电量增速回落;火电受新能源发电及水电挤出效应明显,2Q22累计发电量增速转负。

短期水电来水下滑,水电后续存在不确定性,其余电源增长确定性有望增强。7月水电发电量单月同比+2.4%,较6月下降26.6 ppts,主要与7月单月来水偏枯有关。以三峡水库为例,我们测算7月三峡月度平均入库流量同比-35.3%,增速转负(6月同比+52.2%)。7月风电发电量单月同比+5.7%,较6月下降11.0 ppts;光伏发电量单月同比+13.0%,较6月提升3.1 ppts,我们认为新能源装机增长明确,短期波动不改长期高增趋势。核电基荷特性明显,我们预计装机带动电量稳定增长。7月火电发电量单月同比5.3%,增速转正,我们认为用电需求改善,新能源发电及水电挤出效应减弱,火电发电量增速将提升。

1.2. 价:电煤价格机制落地,电价持续高位

中长协签约率及履约率提升可期,有望成为火电降本主导。2021年以来动力煤价大幅上行,4Q21达到历史极值,1H22略有回落,仍维持较高价格高位。我们选取5家代表性公司,煤价平均涨幅36.0%,剔除具有煤炭优势的内蒙华电和国电电力,平均涨幅42.7%。

新的电煤价格机制落地,煤炭现货和长协价格维持高位,相对趋稳。监管部门明确提出:100%全年用煤量签约,100%电煤中长期合同履约率,100%执行电煤中长期合同价格政策。我们认为,未来电煤中长协履约率及执行价格,或将成为火电企业成本端主导因素,火电企业综合煤价有望回归合理区间。

市场电比例与电价总体维持高位,但对点火价差扩张贡献有限。2021年火电及转型全国性龙头公司的市场电比例约62~66%,1H22整体维持82%~95%之间,与1Q22基本持平。我们认为目前火电转型公司的火电市场化电量占比已达到较高水平,进一步上行空间有限。

从各代表公司上网电价来看,2021年上网电价已出现上涨趋势(同比+4~19%)。1H22除内蒙华电同比涨幅34.0%以外,上网电价同比涨幅17~23%,我们认为主要与市场电价上浮等因素有关,整体与1Q22持平。2Q22火电燃料成本压力尚存,电价上涨对于点火价差扩张贡献有限,期待煤炭中长期合同履约率实质性提升。

2. 上市公司2Q22业绩总结

我们将电力行业划分为4个子板块:火电及转型(24家公司)、水电(6家公司)、核电(2家公司)、新能源(10家公司)。对应样本公司如下:

2.1. 火电及转型:盈利趋势向上,期待煤炭履约率实质提升

2Q22在煤价维持相对高位、电量下降等不利因素影响下,受益于新能源等非火电业务拉动,火电及转型板块毛利率6.0%(环比-0.7 ppts)、净利率1.8%(环比+0.9 ppts)。

2Q22火电及转型样本公司盈利分化,期待煤炭中长期合同履约率实质性提升。火电及转型样本公司2Q22归母净利润合计22.9亿元,同比-73.5%,环比+121%;经营净现金流合计510亿元,同比+51.3%,环比+61.1%,整体现金流改善明显。

2.2. 低碳清洁能源:新能源增速可观,成长确定性提升

新能源业绩同比高增,增长确定性提升。2Q22新能源装机增长有效对冲风光资源的不利影响,行业同比高增。2Q22新能源样本公司营业收入合计314亿元,同比+33.5%;归母净利润合计76.0亿元,同比+22.6%。经营净现金流249亿元,同比+182%;三项指标2Q22同比增速均高于1H22整体。我们认为新能源发电整体增长确定性有望更强。

1H22水电来水改善,业绩大幅增长。2Q22水电样本公司营业收入合计388亿元,同比+28.0%;归母净利润合计149亿元,同比+42.3%,我们认为主要与来水同比改善等因素有关。除国投电力水电业务占比略低,其他样本公司归母净利润增速均高于35%。由于水电资源的季节性差异,主汛期来水同比下滑,我们预计水电3Q22E盈利承压。

核电受换料大修、检修等因素影响,2Q22业绩同比略有下滑。2Q22年核电样本公司营业收入合计369亿元,同比+3.3%;归母净利润合计56.1亿元,同比-3.5%。受核电换料大修、机组检修以及期间费用增加等因素影响,核电2Q22归母净利润同比、环比均出现下滑。

3. 2Q22行业及重点公司基金持仓情况汇总

公用事业的基金持仓水平环比下降。截至2Q22末,公用事业(电力、热力、燃气及水生产和供应业)占全部基金股票投资市值比例降低至0.99%,降至近一年来低位;环比-0.34 ppts,降幅明显。截至2Q22末,公用事业的基金持仓低配2.23 ppts,环比低配幅度扩大0.34 ppts,已降至去年同期水平(截至2Q21末低配2.21 ppts)。

重点公司的持仓基金数量及投资占比,总体环比减少。截至2Q22末,基金持仓市值前十大公司的持仓基金数量环比减少323只,持仓市值环比减少122亿元。2Q22持仓前十公司中,基金增持华电国际、川投能源、华能水电、福能股份,持有基金数及持仓占流通股比均有增长;基金减持长江电力、中国核电、华能国际、三峡能源、新奥股份,持有基金数及持仓占流通股比均有下降;内蒙华电持有基金数量增加,持仓占比略有减少。

投资标的扩散,基金2Q22减持部分龙头。截至2Q22末,基金持股市值增加较多的公司主要包括:华电国际、福能股份,国电电力、华能水电、川投能源等;此外湖北能源2Q22进入重点持股公司,且持股市值增长较大。基金持股市值减少较多的公司主要包括:中国核电、长江电力、三峡能源、华能国际等。

4. 投资建议

维持公用事业“增持”评级,我们认为能源不可能三角框架下,能源保供和能源转型为当前核心矛盾。重视用电旺季电力供需偏紧形势下的行业投资机会,推荐细分领域龙头标的。(1)火电转型:推荐国电电力、华能国际、华电国际、申能股份,受益标的华润电力、中国电力;(2)新能源:推荐龙头三峡能源、龙源电力;(3)水电:推荐长江电力、川投能源、华能水电、国投电力;(4)综合能源:推荐文山电力、南网能源;(5)核电:推荐中国核电、中国广核。

风险提示

用电需求不及预期,新能源装机进度低于预期,煤价涨幅超预期,市场电价上涨不及预期,煤-电价格传导机制推进低于预期等。

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