随着港股中报业绩发布进入尾声，下半年的投资逻辑和方向也更加明确。在此节点是考验投资者对公司预期判断的关键时点，也是选择投资标的的好时机。中报发布后，虽然很多业绩暴增的企业吸引了市场大部分注意力，但预期兑现后，由于预期差消失，后续走势依旧难以预测。
反之，部分依旧存在预期差的企业，往往才是接下来的选择方向。笔者关注到8月30日，创新转型成功的四环医药发布了其中期业绩，相较四环以往的成绩，此份中报表面上并不亮眼，但是深挖其中原因就可以发现预期差：由于转型带来的短期业绩阵痛，恰说明公司创新转型成功。我们不妨就此进一步探究其中逻辑。
短期业绩下挫，是长期转型的必经之路
“现代管理学之父”彼得·德鲁克曾说过“在一日千里的结构性调整中，唯一能幸免于难的只有变革的引领者。我们无法左右变革，只有走在它前面”。不断转型是企业长续发展的必由之路，但转型过程中阵痛也不可避免，投资中应避免因为阵痛抹杀企业的前行动力。
聚焦到四环医药，我们可以看到，随着公司创新转型的成功，公司的业务结构、财务数据、发展逻辑都发生了改变。
首先最明显的就是研发投入。中报显示，2022年上半年公司研发支出达4.57亿元，同比大幅增长37.1%。由于创新药的研发需要大量的资金推进，因而研发投入的大幅增长往往也意味着公司创新药研发进度的不断向前。四环高速增长的研发投入证明了公司创新转型的成功。
图：四环医药研发支出
资料来源：公司公告其次再看到公司的业务结构。四环不仅将旗下的轩竹生物和惠升生物两大生物制药板块各自成立业务总部，以更好的发展创新业务。同时还不断分拆未达经营预期或不符合长期战略发展目标的仿制药及其他非核心传统医药或大健康类业务和资产，以更好的聚焦创新，优化公司结构。
也正是因为这样的调整，使得四环医药的营收和利润等财务数据，在短期内出现阵痛，但从长期来看，这样的结构优化将带来更好的长期财务表现。
最后看到公司蓄势待发的医美业务。2022上半年，虽然医美业务因为受到疫情影响而收入有所下滑，但在此时间，四环仍持续深耕医美业务，不仅拓展了医疗美容机构覆盖的数量，同时也提升了覆盖的质量。数据显示，截至2022年7月31日，乐提葆®的销售渠道已经覆盖了29个省，超过280个城市，超过2920家医疗机构，其中乐提葆®50U品种也已于今年开始销售，开辟了小剂量市场。
展望下半年，随着疫情的有序控制，加之公司医美布局的愈发完善，四环的医美业务或在下半年迎来快速增长期。同时，随着下半年公司众多医美潜力产品的获批，其成长空间还将不断扩大，当前公司医美业务或已进入爆发前的蓄势阶段。
多产品获突破性进展，预期差显现
在明确公司当前的短期阵痛是转型的必经之路后，我们进一步从两方面关注到公司未来的长期发展，以此确定公司长期价值和市场短期判断之间的预期差。
一是轩竹生物的创新药业务。轩竹生物作为国内乳腺癌赛道布局最全面的公司之一，拥有独立完整的高水平小分子及大分子创新药自主研发体系。公司目前多个产品的预期里程碑事件值得期待：
·吡罗西尼作为一款CDK4/6抑制剂，其联合氟维司群的二线治疗及联合AI的一线治疗Ⅲ期临床试验入组正在进行，单药治疗也处于关键临床阶段。
·安纳拉唑钠治疗消化道溃疡适应症的新药上市申请（NDA）已获国家药监局受理，治疗成人反流性食管炎(RE)的适应症已获批开展II期临床试验。
·双抗药物KM257、治疗非小细胞肺癌(NSCLC)药物XZP-3621、NTRK/ROS1双靶点抑制剂XZP-5955及治疗非酒精性脂肪性肝炎（NASH）药物XZP-5610等近10个产品均处于临床阶段。
同时，轩竹生物还引入了多个first-in-class的潜力产品，不断扩充公司创新药版图。可以看到，随着轩竹未来创新药的进展不断铺陈开来，其价值也将不断显现。
二是，四环医药创新药的另一极——惠升生物。作为在糖尿病及并发症领域实现全产品覆盖的国产生物医药领军企业，惠升生物拥有超过35款不同阶段的产品管线，并且均具备了较好的潜力。
·截至目前，1类创新药SGLT-2抑制剂加格列净、门冬胰岛素注射液、门冬胰岛素30注射液、门冬胰岛素50注射液、甲钴胺注射液、重磅产品第四代德谷胰岛素注射液和维格列汀片共7款产品的上市申请已获受理，后续上市指日可待。
·德谷门冬双胰岛素注射液处于Ⅲ期临床阶段并已全部出组，后续可关注其临床数据。
不难看出，惠升生物的众多产品已经进入了即将商业化的阶段，接下来将迎来关键收获期，凭借产品在当前糖尿病及并发症市场中的优势，后续的商业化空间较为值得期待。
综合而言，轩竹生物和惠升生物两大创新药企业，均拥有较强的市场竞争力。作为四环医药创新转型的核心动力，随着一系列核心产品的研发推进和商业化，其作为创新药的价值将不断明确，并以此打破市场短期预期，走出新的成长曲线。
小结
变革与转型是策略与手段，检验成功与否要看结出怎样的果实。而果实往往在很长时间后，才会完全成熟。业界和大众应在一个更长时间维度内，对转型企业的管理变革予以客观评判。
转型路上，企业必然会遭遇阵痛，而通过主动地管理求变，能够将阵痛转化为前行动力，让自身得以嬗变并迈入新阶段。
回到投资，这样的阵痛阶段也正是检验投资者对于预期差判断的关键节点。四环医药当前创新转型的格局已经清晰，创新转型的结果已经明确，在短期业绩阵痛出清后，市场预期或将和公司长期价值不断贴近，以此带来估值修复的机会。
