本文来自格隆汇专栏：国泰君安证券研究 作者：翟堃
摘要：
8月煤炭进口同环比增长，但结构性矛盾显现。1）根据海关总署数据，8月全国进口煤及褐煤2945.6万吨，同比、环比增长5.0%、25.2%；1-8月进口煤炭16797.8万吨，同比下降14.9%。自7月以来全国煤炭进口规模开始环比恢复，且累计降幅有所收窄，核心原因在于欧洲能源危机之下，海外高热值煤更加稀缺，进口煤炭更多的来自于低热值褐煤。2）根据煤炭市场网数据，1-7月全国进口褐煤规模合计6102万吨（8月褐煤进口数据暂未公布），占煤炭进口总规模比重44.1%，而2021全年进口褐煤占煤炭进口总规模比重仅为36.8%。我国进口褐煤多来自印尼，由于褐煤具有挥发分高、热值低等特点，燃烧时需要高热值煤进行掺配，进口褐煤规模提升将拉动高热值煤需求。
欧洲能源会议无实质增量内容，全球能源维持紧张。1）9月9日欧盟召开会议研究能源危机应对方案，议案包括：协调欧盟成员国减少电力需求；对低成本发电公司的收入设置上限，对化石燃料发电公司的利润征税；制定紧急和临时干预措施，包括考虑对天然气设置价格上限等。欧盟内部存在较大分歧，细节目前尚未对外公布。2）我们认为地缘政治依然是影响欧洲能源的最核心因素，除非恢复俄罗斯能源进口，否则难平抑能源价格，全球煤炭价格仍将维持高位。
三重催化修复远期盈利预期。1）欧洲能源越发紧张，对应未来海外煤价维持高位，高热值煤稀缺将从进口端影响供应；2）煤炭产量充足但仍出现缺电，极端气候下火电地位进一步得到重视，2022年1-7月全国火电投资同比增长超70%，远期煤炭需求将提升；3）2022年7月煤炭日均产量环比下降5%，多年缺乏煤炭资本开支，保供产能已充分释放，煤炭生产很难再有提升。远期供给平稳或下降、需求将提升，煤炭行业未来的高盈利确定性进一步增强，修复远期盈利预期，根据DCF估值模型反映出股价提升。在未看到供需扭转前，煤炭板块行情将延续。
投资建议：“全球供给”+“国内需求”核心逻辑持续演绎，行业基本面强势难改，板块盈利稳定、估值极低、分红可观，长期高煤价下具备大幅提估值空间。推荐：1）稳健龙头：中国神华、陕西煤业；2）兼具成长：华阳股份、电投能源、靖远煤电；3）优质弹性：兖矿能源、中煤能源、潞安环能、兰花科创、山煤国际、昊华能源；4）稳增长：平煤股份、山西焦煤、淮北矿业、上海能源、盘江股份、首钢资源、中国旭阳集团。
行业回顾：截至2022年9月9日，秦皇岛Q5500市场价1345元/吨（3.9%），秦皇岛港库存为452.0万吨（-0.7%）。京唐港主焦煤库提价2550元/吨（0.0%），港口一级焦2770元/吨（-2.4%），炼焦煤库存三港合计210.4万吨（-0.8%），200万吨以上的焦企开工率为85.1%（2.00PCT）。
风险提示：宏观经济持续下行；全球油气价格下跌；煤炭供给超预期释放。
行业数据跟踪：价格反弹，库存去化
1.1. 煤电：国内外煤价持续上涨
秦港煤价较上周上涨。截至2022年9月9日，动力煤方面：秦皇岛Q5500市场价1345元/吨，较上周上涨50元/吨（3.9%）；秦皇岛Q5000市场价1194元/吨，较上周上涨45元/吨（3.9%）。
9月长协价为719元/吨。2022年9月，CCTD秦皇岛动力煤Q5500长协价为719元/吨，较上月上涨0元/吨（0.0%）；截至2022年9月9日，CCTD秦皇岛动力煤Q5500综合交易价为786元/吨，较上周上涨0元/吨（0.0%）。
坑口煤价上涨。截至2022年9月2日，山西大同Q5500动力煤坑口价为1013元/吨，较上周上涨40元/吨（4.1%）；内蒙古鄂尔多斯东胜动力煤Q5200坑口价913元/吨，较上周上涨44元/吨（5.1%）；陕西黄陵Q5000坑口价为870元/吨，较上周上涨0元/吨（0.0%）。
海外煤价稳中有升。截至2022年8月26日，ARA港动力煤325.00美元/吨，理查德RB动力煤320.00美元/吨，纽卡斯尔NEWC动力煤451.50美元/吨，分别较上周上涨0.00美元/吨（0.00%）、上涨0.00美元/吨（0.00%）、上涨14.51美元/吨（3.32%）。
秦皇岛库存减少，南北方主流港口库存减少。截至2022年9月5日CCTD北方主流港口库存为3100.4万吨，较上周减少98.0万吨（-3.1%）；CCTD南方主流港口库存2219.7万吨，较上周减少84.6万吨（-3.7%）。截至2022年9月9日，秦皇岛库存452万吨，较上周减少3.0万吨（-0.7%）。
国内运价上涨、国际运价上涨。截至2022年9月9日，国内OCFI运价:秦皇岛-广州、秦皇岛-上海分别为49.0元/吨、27.4元/吨，较上周变化分别为：上涨2.0元/吨（4.3%）、上涨0.1元/吨（0.4%）；截至2022年9月9日，国际CDFI运价：纽卡斯尔-舟山、萨马林达-广州分别为12.29美元/吨、10.35美元/吨，较上周变化分别为：上涨0.30美元/吨（2.50%）、上涨0.41美元/吨（4.18%）。
秦皇岛港铁路调入量减少，港口吞吐量增加、锚地船舶数减少。截至2022年9月9日，秦皇岛港铁路调入量47.8万吨，较上周减少0.3万吨（-0.6%）；港口吞吐量48.8万吨，较上周增加14.7万吨（43.1%）；截至2022年9月9日，秦皇岛港锚地船舶数27艘，较上周减少11艘（-28.9%）；预到船舶数7艘，较上周增加3艘（75.0%）。
1.2. 煤焦：下游开工率持续回升，钢厂焦煤库存持续下降
京唐港焦煤价格较上周持平、日照港焦煤价格较上周持平。截至2022年9月9日，京唐港主焦煤库提价（山西产）2550元/吨，较上周持平；京唐港主焦煤库提价（河北产）2500元/吨，与上周持平；截至2022年9月9日，日照港主焦煤市场价（澳大利亚）2360元/吨，与上周持平；日照港主焦煤市场价（俄罗斯）1800元/吨，与上周持平。
山西产焦煤车板价较上周持平、澳大利亚峰景焦煤到岸价较上周上涨。截至2022年9月9日，山西古交肥煤车板价2250元/吨，与上周持平；内蒙古乌海主焦煤车板价1850元/吨，较上周下跌50元/吨（-2.6%）；澳大利亚峰景焦煤到岸价292美元/吨，较上周上涨2美元/吨（0.5%）。
焦煤三港库存减少、六港库存减少。截至2022年9月9日，炼焦煤库存三港合计210.4万吨，较上周减少1.7万吨（-0.8%）；炼焦煤库存六港合计215.4万吨，较上周减少1.7万吨（-0.8%）。
焦化厂焦煤库存减少、钢厂焦煤库存减少。截至2022年9月9日，100家独立焦化厂炼焦煤库存873.10万吨，较上周减少4.9万吨（-0.6%）；110家样本钢厂炼焦煤库存807.89万吨，较上周减少1.7万吨（-0.2%）。
国内主要港口一、二级冶金焦价格较上周下跌。截至2022年9月9日，国内主要港口一级冶金焦平仓价2770元/吨，较上周下跌67.0元/吨（-2.4%）；二级冶金焦平仓价2635元/吨，较上周下跌50.0元/吨（-1.9%）。
110家样本钢厂喷吹煤库存增加、焦炭库存增加。截至2022年9月9日，110家样本钢厂喷吹煤库存为436.61万吨，较上周增加6.05万吨（1.4%）；110家样本钢厂焦炭库存为619.51万吨，较上周增加4.88万吨（0.8%）
螺纹钢价格上涨、产量增加。截至2022年9月9日，螺纹钢HRB400-20mm全国价4135元/吨，较上周上涨32.0元/吨（0.8%）；热轧板卷Q2358-3Mm全国价4121元/吨，较上周上涨47.0元/吨（1.2%）；截至2022年9月9日，螺纹钢产量307.63万吨，较上周增加13.82万吨（4.7%）。
焦企开工率提升，全国主要钢厂螺纹开工率提升，线材开工率提升。截至2022年9月9日，产量小于100万吨、介于100到200万吨、200万吨以上的焦企开工率分别为70.7%、73.3%、85.1%，较上周绝对值变化分别为2.80、2.10、2.00个百分点。全国主要钢厂螺纹开工率、全国主要钢厂线材开工率分别为51.8%、62.13%，较上周绝对值变化分别为1.31、0.00个百分点。
1.3. 无烟煤：价格持平，下游价格涨跌不一
阳泉煤价持平、晋城煤价持平。截至2022年9月9日，阳泉小块出矿价为1550元/吨，与上周持平；截至2022年9月2日，晋城Q5600无烟煤坑口价为1220元/吨，与上周持平。
尿素价格上涨、甲醇价格上涨。截至2022年9月9日，山西兰花的尿素价格为2420元/吨，较上周上涨170.0元/吨（7.6%）；截至2022年9月9日，山东济宁荣信的甲醇价格为2770元/吨，较上周上涨120.0元/吨（4.5%）。
水泥价格持平，聚乙烯价格下跌。截至2022年9月9日，华东PO42.5水泥平均价484.0元/吨，与上周持平；截至2022年8月1日，神华包头聚乙烯竞拍价7850元/吨，较上周下跌800元/吨（-9.2%）。
