本文来自格隆汇专栏：梁中华宏观研究 作者：梁中华 侯欢
· 概 要 ·
2022年9月份，全国制造业PMI为50.1%，比上月上升0.7个百分点。服务业、建筑业的商务活动指数分别为48.9%、60.2%，与上月相比，前者下降3.0个百分点，后者上升3.7个百分点。
9月经济缓慢修复，但是表现仍然偏弱。在局部高温天气消退，电力供应恢复正常后，生产指数反弹。而新订单指数的回升，或主要与季节性有关。值得关注的是，随着海外需求降温，叠加供给的恢复，我国出口份额难再提升，9月出口订单指数开始回落。在非制造业，疫情的影响仍在延续，服务业指数逆季节性下滑，降至低位。其中零售、航空运输、住宿、餐饮等接触型聚集型行业降幅较高。此外，随着天气好转，叠加稳增长接续政策发力，建筑业活动指数上行，位于近年均值水平。考虑到经济和就业的压力，我们预计接下来继续托底经济，重在保就业、保主体，尤其是服务业政策或面临调整。
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制造业PMI：升至线上，表现仍弱
PMI升至景气区间，表现仍弱。2022年9月份，全国制造业PMI为50.1%，比上月上升0.7个百分点，涨幅强于季节性。制造业活动由收缩转向扩张，反映了经济仍在慢慢修复。究其原因，9月以来，局部极端高温天气对生产的拖累逐步消退。随着疫情的防控取得阶段性成效，需求也有所恢复。但是，目前PMI仅略高于2021年和2019年的同期水平，表现仍然偏弱。尤其是，结合9月财新PMI小幅回落，反映出经济弱复苏，小型企业、民营企业活动仍有压力。
从构成PMI的主要分项指标看，9月新订单、生产、从业人员指数均有所回升，原材料库存指数略有回落。供需边际改善是PMI回升的主要原因。
大型企业扩张加快，小型企业收缩放缓。从企业规模看，大型企业PMI为51.1%，比上月上升0.6个百分点，在荣枯线上进一步回升。相比之下，中、小型企业PMI分别为49.7%和48.3%，虽然比上月上升0.8个和0.7个百分点，但是仍位于收缩区间。
值得关注的是，对于大型企业，生产端的恢复明显强于需求，但是就业人员指数边际回落，反映用工较为紧张。对于中型企业，生产指数重回扩张区间，而新订单指数仍在荣枯线下。此外，小型企业供需仍在收缩。
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供需回升，仍处低位
供需回升，仍处低位。9月生产指数为51.5%，比上月上升1.7个百分点，涨幅强于季节性。在局部高温天气消退，电力供应恢复正常后，目前制造业生产活动由收缩转向扩张。与此同时，新订单指数为49.8%，比上月上升0.6个百分点，或主要与季节性有关。与近年同期相比，供需仍然偏弱，且需求端的恢复相对偏慢。
新出口订单指数回落。9月新出口订单指数为47%，相比8月下滑1.1个百分点。考虑到全球需求端的降温，供给端份额难再提升，我国出口增速或将延续下行趋势。
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原材料：价格反弹，库存回落
价格指数回升。9月主要原材料购进价格指数、出厂价格指数分别为51.3%和47.1%，比上月上升7个和2.6个百分点。随着原材料价格反弹，下游企业的成本压力或有所增加。不过，考虑到地产行业供需两端继续承压，对工业品价格形成拖累，我们预计短期通胀压力有限。
企业采购增加，库存分化。为了满足生产的恢复，9月采购量指数为50.2%，比上月上升1个百分点。但是供应商配送时间指数为48.7%，比上月下降0.8个百分点，表明制造业原材料供应商交货时间较上月延长。或受此影响，9月原材料库存指数为47.6%，比上月下降0.4个百分点。此外，9月产成品库存指数为47.3%，比上月上升2.1个百分点。
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非制造业景气度：服务降，建筑升
服务业指数回落，降至低位。9月服务业商务活动指数为48.9%，比上月下降3.0个百分点。与近年同期呈现上升趋势相比，目前服务业指数逆季节性回落，反映疫情对服务业的影响仍在持续。
从细分行业看，9月住宿、餐饮运输行业的活动指数分别为35.7%、36.1%，相比8月分别下滑28.2个和20.9个百分点。同时，航空运输、居民服务、零售等接触型聚集型服务行业商务活动指数也明显偏低。相比之下，生产性服务业商务活动指数继续位于扩张区间，其中邮政、电信广播电视及卫星传输服务等行业商务活动指数均高于60%，反映了业务总量增长较快。此外，房地产行业指数进一步小幅回落。
建筑业指数回升。9月建筑业商务活动指数为60.2%，比上月上升3.7个百分点，涨幅强于季节性，反映建筑业生产活动扩张加快。从行业情况看，土木工程建筑业活动指数为61.0%，相比上月上升3.9个百分点，达到近4个月高点。此外，房屋建筑业、建筑安装装饰业指数均有所上行。随着之前发行的专项债投入使用，叠加政策性银行的信贷支持落地，基建投资或仍保持较高增速。
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稳增长：重在保就业、保主体
服务业就业承压。9月制造业、建筑业的从业人员指数分别为49%、48.3%，比上月上升0.1个百分点、0.6个百分点。相比之下，服务业从业人员指数为46.3%，比上月下降0.4个百分点。
总结来看，9月经济缓慢修复，但是表现仍然偏弱。在局部高温天气消退，电力供应恢复正常后，生产指数反弹。而新订单指数的回升，或主要与季节性有关。值得关注的是，随着海外需求降温，叠加供给的恢复，我国出口份额难再提升，9月出口订单指数开始回落。在非制造业，疫情的影响仍在延续，服务业指数逆季节性下滑，降至低位。其中零售、航空运输、住宿、餐饮等接触型聚集型行业降幅较高。此外，随着天气好转，叠加稳增长接续政策发力，建筑业活动指数上行，位于近年均值水平。考虑到经济和就业的压力，我们预计接下来继续托底经济，重在保就业、保主体，尤其是服务业政策或面临调整。
