本文来自格隆汇专栏：国君金工，作者：国君金工
报告摘要
中证指数公司预计将于2022年12月12日对重要指数成份股进行调整。中证公司于2021年12月更新了沪深300指数编制规则，将存托凭证加入样本空间，在样本空间中将创业板证券上市时间要求缩短为一年。
按照样本股定期审核规则，并遵循10%调整数量限制、缓冲区规则及对长期停牌与财务亏损股票的处理方式，我们对2022年12月成份股调整名单进行了预测，沪深300指数预计调入调出14只股票，中证500指数预计调入调出50只股票。
沪深300指数预计调入调出名单包括：调入大全能源、三安光电、拓普集团、中天科技、纳思达等14只股票；调出沪农商行、浙商银行、中金黄金、坚朗五金、乐普医疗等14只股票。从预测调整股票的行业分布上看，行业分布整体较为分散，调入股票中电力设备行业股票数量相对更多，调出股票中医药生物行业数量相对更多。
中证500指数预计调入调出名单包括：调入中材科技、立昂微、水井坊、格林美、东方电缆等50只股票；调出中天科技、纳思达、圆通速递、广汇能源、德业股份等50只股票。从预测调整股票的行业分布上看，调入股票中电力设备和电子行业数量最多，调出股票中医药生物和交通运输行业股票数量最多。
基于冲击成本模型，我们估计了沪深300和中证500被动指数型基金调入调出个股产生的冲击成本。沪深300调入名单中拓普集团、三安光电、圆通速递等预计买入金额较高或自由流通市值较小，冲击成本排名靠前，价格弹性大，潜在收益率高。沪深300调出名单中豫园股份、汇顶科技、天坛生物等冲击成本排名靠前，组合中包含相应股票的建议暂时规避。
中证500调入名单中中材科技、水井坊、桐昆股份等非沪深300调出股票，预计买入金额较高或自由流通市值较小，冲击成本排名靠前，价格弹性大，潜在收益率高。中证500调出名单中宁沪高速、欧普照明、柳钢股份等非沪深300调入股票，冲击成本排名靠前，组合中包含相应股票的建议暂时规避。
风险提示：量化模型失效风险：本篇报告的结论由量化模型和历史数据得出，实际结果可能与预测存在差异。
中证指数公司预计将于2022年12月12日对重要指数成份股进行调整，其中沪深300、中证500相关的被动指数基金及ETF体量较大，预计成分股调入调出过程中将产生较大的冲击成本,从而产生短期的投资机会。本报告将对沪深300、中证500的成分股调整名单进行预测，并探究其调整时所产生的冲击成本。
壹
指数成分股定期调整流程
沪深300和中证500指数每半年审核一次样本，并根据审核结果调整指数样本。本次审核结果将在11月下旬公布，成分股正式调整时间为2022年12月12日。2021年12月中证公司更新了指数编制规则，将存托凭证加入样本空间，并在样本空间中将创业板证券上市时间要求缩短为一年。
把握指数成分股调整预测过程中的细节有助于提高预测准确率，我们在复盘中发现几点细节：其一，在样本排序、缓冲区等步骤中用于排序的总市值指A股总市值，企业发行的B股或在港股、美股市场上发行的证券不计入；其二，沪深300名单和中证500名单之间还包括沪深300备选池，包括15只股票，这些股票的市值排名可能位于300名以外，从而对中证500的预测造成影响。
此外，指数成分股调整具有一定的主观因素，对于停牌、财务亏损、因违规受到处罚等特殊情况的取舍由指数专家委员会讨论决定。我们在成分股历次调整复盘过程中也发现了一些经验规律，其一，对财务亏损的判断可以按照最新一期年报/半年报和最新一期季报的归母净利润（除少数股东权益）为依据；其二，对因违规遭受证监会处罚而从缓冲区剔除的情况较少；其三，上一期从沪深300中剔除的股票，在当期不易进入调入名单。
贰
调整预测名单
沪深300
沪深300预计调整14只股票。调入名单包括大全能源、三安光电、拓普集团、中天科技、纳思达等，短期投资机会值得关注；调出名单包括沪农商行、浙商银行、中金黄金、坚朗五金、乐普医疗等，短期注意抛压风险。其中舍得酒业在2022年6月调整考察期的日均总市值为658.31亿元，但最终未纳入调入名单，本次调整虽在预测名单中但也需谨慎对待。从预测调整股票的行业分布上看，行业分布整体较为分散，调入股票中电力设备行业股票数量相对更多，调出股票中医药生物行业数量相对更多。
沪深300
中证500预计调整50只股票。调入名单包括中材科技、立昂微、水井坊、格林美、东方电缆等，短期投资机会值得关注；调出名单中未进入沪深300预测名单的股票包括德方纳米、永兴材料、四川路桥、东方电气、迎驾贡酒等，短期注意抛压风险。从预测调整股票的行业分布上看，调入股票中电力设备和电子行业数量最多，调出股票中医药生物和交通运输行业股票数量最多。
叁
冲击成本预测
基于冲击成本模型，我们可以预测调入调出个股的冲击成本。冲击成本高的调入股票，其短期投资机会较大；冲击成本高的调出股票将面临较大的抛压风险。
具体而言，我们保守假设仅沪深300指数与中证500被动投资基金参与股票的调整，不考虑指数增强以及以沪深300或中证500为跟踪标的私募及专户产品。截止2022年三季度，沪深300ETF产品其总规模为1225.44亿，中证500ETF产品其总规模为606.41亿。
根据总规模和成分股自由流通占比可计算出调入调出预计的买卖总金额，再根据冲击成本公式，可估计出相应的个股交易成本。
其中，PV代表预计成交金额（单位：百万），σ^2为预计波动率，PQ为主动成交金额。
沪深300
沪深300调入名单中拓普集团、三安光电、圆通速递等预计买入金额较高或自由流通市值较小，冲击成本排名靠前，价格弹性大，潜在收益率高。沪深300调出名单中豫园股份、汇顶科技、天坛生物等冲击成本排名靠前，组合中包含相应股票的建议暂时规避。
中证500
肆
风险提示
量化模型失效风险：本篇报告的结论由量化模型和历史数据得出，实际结果可能与预测存在差异。
