本文来自格隆汇专栏：中金研究 作者：刘刚、寇玥、王汉锋
2022年11月18日盘后，恒生指数公司公布了其定期的三季度指数调整结果（此次审议考察截止至2022年9月30日，一般在考察日期后的8周内公布）。此次调整范围涵盖港股主要旗舰指数如恒生、国企指数和恒生科技指数；此外直接决定港股通可投资范围的恒生综合指数也有局部调整。我们综合分析影响供投资者参考。
指数调整及影响：恒指扩容至76支；海尔智家、康师傅控股和华润万象生活获纳入
► 成分股变化：海尔智家、康师傅和华润万象生活纳入恒指；中石油、海尔智家、理想和中升纳入恒生国企。
1) 恒生指数：此次调整将纳入海尔智家、康师傅控股和华润万象生活3支股票，纳入权重分别为0.53%、0.2%、和0.2%；无标的被剔除。调整后成分股数量从73支进一步增加至76支。
2) 恒生国企：此次调整纳入中国石油股份、海尔智家、理想汽车-W和中升控股，纳入权重分别为1.08%、0.9%、0.55%和0.43%。同时，剔除信达生物、阿里健康、中国燃气和哔哩哔哩-W，剔除前权重分为别0.71%、0.5%、0.42%和0.27 %。成分股数量维持50支不变。
3) 恒生科技：此次无纳入剔除，数目维持30支不变。
上述纳入名单中的康师傅与海尔智家与我们此前预览结果一致，但其他标的由于恒生系列指数调整结果并非完全基于已公布的量化标准，因此加大了单纯依照量化标准预测的难度。
► 被动资金流向测算：关注海尔智家、快手、华润万象生活、康师傅、中石油等的正面影响；对中国燃气、信达生物、阿里健康等的负面影响。基于Bloomberg汇总，追踪恒生指数的ETF资金规模约为246.4亿美元，追踪国企和恒生科技指数的ETF规模分别约为48.3亿美元和102.7亿美元。结合上述成分和股权重变化，我们测算潜在被动资金流向。进一步结合个股过去3个月日均成交额，可测算被动资金变化可能带来的影响：
1) 恒生指数：被动资金流入所需时间最多的海尔智家、华润万象生活、康师傅控股预计需4.6天、4.5天和3.7天。相反，由于友邦保险超过8%的重上限而被重置（当前权重8.27%），预计将带来0.3天左右的被动资金流出。同时，恒隆地产、恒安国际、港铁公司和香港中华煤气因权重下调，被动资金流出也需要0.3-0.8天左右。
2) 恒生国企：被动资金流入所需时间最多的是海尔智家、中石油、中升控股和理想汽车-W，预计将带来4343万美元、5211万美元、2075亿美元和2654亿美元流入，流入时间分别为1.5天、1.1天、0.9天和0.3天左右。资金流出中，中国燃气、信达生物、阿里健康、哔哩哔哩-W由于被剔除，现有0.42%、0.71%、0.5%和0.27%的权重将分别带来2027万美元、3426万美元、2413万美元、1303万美元的被动资金流出，预计需要1.5天、0.8天、0.8天和0.2天左右。
3) 恒生科技：由于权重增加，快手-W、哔哩哔哩-W、理想汽车-W预计将分别迎来1.1亿美元、7601万美元和5136万美元的资金流入，流入时间预计需要0.6天、1.4天和0.5天左右。另外，小米和腾讯权重将由目前8.28%和8.09%重置为8%，预计将分别带来2876万美元和924万美元的被动资金流出，但所需流出时间均不足0.3天。
调整后指数特征：恒指继续扩容；恒指大消费和地产建筑业覆盖度有所提升
► 指数扩容：此次调整后，恒指成分股由73支增加至76支。根据恒指公司去年3月发布的咨询结果[1]，恒生指数成分股将在2022年中前增加至80支，最终固定在100支，目前仍在朝此目标扩容中。
► 行业代表性：大消费和地产建筑业市场覆盖度有所提升。参照恒指公司的对行业分类（即7个行业分类），此次恒指调整后，地产建筑业和非必需性和必需性消费的覆盖度分别从48.1%和48.4%提升至50.5%和50.7%。我们预计随着成分股数量不断扩容，新经济占比也将进一步提升。
► 行业占比：可选消费占比提升显著。此次调整后，恒指新经济市值占比达到48%，相较当下47.1%提升接近0.9ppt，主要受益于可选消费板块提升1.1ppt。国企指数新经济占比达到63.4%，调整前为6.26%，可选消费和能源板块占比提升较为明显，而金融和医疗保健占比降幅居前。
港股通标的调整：部分公司预计将符合沪港通纳入条件
由于此次是季度指数调整，因此对于每季度调整一次的恒生综合指数而言，只有符合快速纳入机制股票才考虑纳入。我们根据此次恒生综指调整情况结合港股通纳入要求，预计部分公司将符合，详见报告。
调整时间表：12月5日正式生效
上述指数调整结果将于12月5日（星期一）正式生效。在此期间，部分主动型资金仍不排除会根据调整公布结果采取一定的套利操作，但被动资金为了最大程度减少追踪误差将选择在生效前一个交易日（即12月2日）调仓。我们预计届时相关股票成交或将会出现远大于平时的“异常放量”情形，特别是在尾盘。
图表1：此次调整后，恒指地产建筑业和非必需性和必需性消费行业市场覆盖度有所提升
资料来源：Bloomberg，Wind，中金公司研究部图表2：恒指内部，非必需性及必需性消费在恒指中的比重显著提升
资料来源：Bloomberg，Wind，中金公司研究部图表3：恒生指数优化后新经济板块占比超过48%
资料来源：Bloomberg，Wind，中金公司研究部图表4：恒生国企指数调整后新经济占比为63.4%
资料来源：Bloomberg，Wind，中金公司研究部图表5：追踪恒生指数、恒生国企指数和恒生科技指数的ETF基金规模
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部 注：数据截至2022年11月18日
