本文来自格隆汇专栏：华创宏观张瑜 作者：张瑜 陆银波
主要观点
10月工业企业利润：利润继续负增，中游装备制造继续强势
10月规模以上工业企业利润同比增长-8.6%，前值为-3.8%，1-10月累计增速为-3.0%。库存方面，截至10月，库存同比为12.6%，前值为13.8%，连续六个月库存增速下行。
量、价、利润率拆分来看，量价齐跌，利润率季节性上行。PPI同比，10月为-1.3%，9月为0.9%。工业增加值10月增速为5.0%，9月为6.3%；收入端，10月增速为2.7%，前值为6.8%。利润率方面，10月为6.3%，高于9月的5.86%。但远低于去年同期，去年10月利润率高达7.1%。利润率偏低，主要是成本有所抬升。
行业方面，从利润占比来看，采矿+制造业上游10月占比为42.4%，前值为36.4%%。中下游10月占比为52.8%，前值为56.8%。从利润同比增速来看，采矿业10月利润增速为-8.35%，低于前值10.58%；制造业10月利润增速为-15.1%，低于前值-11.68%。电热气水10月利润为373亿元，去年同期为负。制造业内部，上游为-50.34%，制造业中游为25.41%，制造业下游为5.04%。
10月点评：谁是制造业景气之王？
（一）整体情况：ROA继续下行
整体情况的点评，核心是观察ROA。分析框架参见《【华创宏观】ROA或继续下行，去库继续，宽松继续——7月工业企业利润点评》。10月，规上工业企业ROA进一步降至6.148%，前值为6.294%。展望未来半年，预计受PPI中枢下行，利润率基数偏高两个因素的影响，ROA仍将继续回落，这意味着去库继续，降息仍有必要。
（二）行业情况：谁是今年制造业景气之王？
1、从利润角度看，今年是电气机械及器材制造业。今年1-10月，制造业利润累计增速为-13.4%。制造业细分28个子行业中，电气机械及器材制造业，今年利润增速最高，1-10月，累计增速高达29%。10月单月，利润增速高达58.4%。
2、利润拆分1：景气来自量？价？盈利能力的提升？三者都有，但量是核心原因。2022年1-10月，电气机械及器材制造业利润增速为29%。量：增长1-10月增长11.9%。价：PPI（电气机械及器材制造业）1-10月增长5%。利润率： 1-10月利润率为5.49%，去年同期为5.2%。利润率今年比去年增长5.74%。
3、利润拆分2：主要来自哪些细分行业？截至11月27日，按照证监会行业分类，电气机械及器材制造业行业上市公司322家。对这些上市公司按照中信一级行业分类，有191家属于电力设备及新能源行业，前三季度利润增速51%。55家属于家电，前三季度利润增速为11%。23家属于机械（前三季度利润增长17%，下同），22家属于电子（-17%）、9家属于基础化工（202%）、8家属于通信（108%）。
4、利润展望：明年市场预期如何？
方法参见（【华创宏观】市场怎么看明年盈利？—每周经济观察第45期），即用超过5家机构给出盈利预期的上市公司作为样本，观察市场预期情况。
增速：电气机械及器材制造业，样本企业今年全年预期增速为46.2%。远高于制造业整体的13.9%。但2023年，目前市场预期利润增速降至30.5%，而制造业整体利润增速回升至28.9%。相对而言，从目前预期看，该行业明年利润增速相对其他行业的优势不如今年。
风险提示：
疫情反复。海外货币政策收紧幅度超预期。
正文
一
谁是制造业景气之王？
（一）利润角度：电气机械及器材制造业
今年1-10月，制造业利润累计增速为-13.4%。制造业细分28个子行业中，电气机械及器材制造业，今年利润增速最高，1-10月，累计增速高达29%。10月单月，利润增速高达58.4%，8-10月，连续三个月，单月利润增速超过30%。
值得一提的是，电气机械及器材制造业不仅利润增速高，今年投资增速也非常高，1-10月，制造业投资累计同比为9.7%，其中，电气机械及器材制造业投资增速高达39.7%，仅次于仪器仪表制造业（39.8%）。
（二）利润拆分1：景气来自量？价？盈利能力的提升？
三者都有，量是核心原因。
2022年1-10月，电气机械及器材制造业利润增速为29%。量：增长1-10月增长11.9%。价：PPI（电气机械及器材制造业）1-10月增长5%。利润率：盈利能力有所提升，1-10月利润率为5.49%，去年同期为5.2%。利润率今年比去年增长5.74%。
最近两个月，利润保持50%以上的增长，受量、利润率两个因素快速提升有关，比如10月，利润率同比高达31.6%，增加值同比高达16.3%。
（三）利润拆分2：主要来自哪些细分行业？
截至11月27日，按照证监会行业分类，电气机械及器材制造业行业上市公司322家，2021年全年归母净利润为1859亿（全部制造业上市公司2021年归母净利润1.6万亿左右）。头部上市公司包括美的、格力、宁德时代、海尔、隆基绿能、特变电工、大全能源、tcl中环、汇川技术、正泰电器等。
2022年前三季度，电气机械及器材制造业行业上市公司利润增速为38.5%。对这些上市公司按照中信一级行业分类，有191家属于电力设备及新能源行业，前三季度利润增速51%。55家属于家电，前三季度利润增速为11%。23家属于机械（前三季度利润增长17%，下同），22家属于电子（-17%）、9家属于基础化工（202%）、8家属于通信（108%）。
（四）利润展望：明年市场预期如何？
我们观察市场预期。使用相同的方法（【华创宏观】市场怎么看明年盈利？—每周经济观察第45期），即用超过5家机构给出盈利预期的上市公司作为样本，观察市场预期情况。
电气机械及器材制造业，样本企业今年全年预期增速为46.2%。远高于制造业整体的13.9%。但2023年，目前市场预期利润增速降至30.5%，而制造业整体利润增速回升至28.9%。相对而言，从目前预期看，该行业明年利润增速相对其他行业的优势不如今年。
但，一个值得关注的变化是，制造业细分行业中，按照目前的市场预期，样本企业中，该行业的利润绝对额今年将超过电子行业成为制造额细分第一大行业。明年，与第二名的差距在扩大。
二
10月工业企业利润数据点评
（一）整体情况：利润增速继续负增
10月规模以上工业企业利润同比增长-8.6%，前值为-3.8%，1-10月累计增速为-3.0%。库存方面，截至10月，库存同比为12.6%，前值为13.8%，连续六个月库存增速下行。分所有制看，国有及国有控股工业企业10月利润增速为-23.4%，前值为-9.6%；外商及港澳台工业企业10月利润增速为9.2%，低于前值12.6%；私营工业企业10月利润增速为-8.1%，低于前值-6.6%。
量、价、利润率拆分来看，量价齐跌，利润率季节性上行。PPI同比，10月为-1.3%，9月为0.9%。工业增加值10月增速为5.0%，9月为6.3%；收入端，10月增速为2.7%，前值为6.8%。利润率方面，10月为6.3%，高于9月的5.86%。但远低于去年同期，去年10月利润率高达7.1%。利润率偏低，主要是成本有所抬升。10月成本收入比达到84.79%，去年10月为83.5%，2020年10月为83.7%。
（二）行业情况：中游装备制造继续强势
从利润占比来看，采矿+制造业上游10月占比为42.4%，前值为36.4%%。中下游10月占比为52.8%，前值为56.8%。
从利润同比增速来看，采矿业10月利润增速为-8.35%，低于前值10.58%；制造业10月利润增速为-15.1%，低于前值-11.68%。电热气水10月利润为373亿元，去年同期为负。制造业内部，制造业上游为-50.34%，制造业中游为25.41%，制造业下游为5.04%。
单10月看，利润增速超过10%的行业有油气开采（89.7%）、有色金属矿采选业（15.8%）、电热生产和供应（由负转正）、农副食品（58.84%）、食品制造（28.1%）、皮革制鞋（14.27%）、木材加工（21.2%）、通用设备(22.4%)、专用设备（16.08%）、汽车制造（24.08%）、运输设备（44.77%）、电气机械（58.4%）、电子设备（20.9%）、仪器仪表（12.2%）。
