本文来自格隆汇专栏：中金研究，作者：林英奇、许鸿明等
事件：我们统计了4Q22银行股公募基金仓位以及估值情况。
评论：我们的主要结论包括：
银行仓位微升但仍在低位。4Q22银行股基金仓位为2.97%，相比3Q22微升0.03ppt。4Q22 A股/H股银行指数表现分别为4.0%/11.2%，相对A股/H股基准指数跑赢1.1ppt/跑输3.7ppt。4Q22银行股仓位距离过去5年均值仓位4.55%仍有53%的加仓空间，距离阶段性仓位顶点（4Q14/4Q18/1Q21/1Q22）分别有207%/147%/69%/45%的加仓空间。
加仓优质区域行和股份行。4Q22区域行、股份行仓位分别为1.71%/0.99%，环比上升0.02ppt/0.07ppt；国有行仓位回落至0.26%，环比下降0.07ppt。区域行仓位创历史新高，股份行、国有行仓位仍处于历史低位。4Q22宁波、平安、邮储、兴业仓位上升较多，农行、建行、成都、南京仓位下降较多。4Q22区域行仓位占银行板块比例继续上升至57.5%，再创历史新高；股份行仓位占比上升至33.4%，扭转连续5个季度的下降颓势。
仓位“抱团”情况加剧。4Q22银行股前三大重仓股（目前为宁波、招行、成都）占全部银行股仓位的集中度为 61%，环比上升3ppt，主要由于投资者对宁波银行的配置进一步上升。
北向资金转为流入，南向资金流出放缓。得益于宏观经济预期好转，4Q22北向资金由流出转为流入银行股，部分优质中小行和国有大行流入较多，近3个月招行、工行、农行分别流入81/19/17亿元，但江苏、成都、苏州银行分别小幅流出3/2/2亿元。南向资金整体上仍流出主要银行股，但近期流出放缓，近3个月建行、工行分别流出24/20亿港元，而农行、中行、邮储分别流入12/10/5亿港元。
银行估值仍具吸引力，宏观复苏交易继续演绎。当前A/H股银行前向市净率分别为0.6x/0.4x，较上季度略微回升，但大多数银行估值仍在历史底部附近；优质银行如招行、宁波等估值修复到1倍市净率以上，但仍低于10年均值。考虑到仓位仍较低、估值仍然便宜，宏观复苏交易仍在演绎，我们继续看好银行股上涨空间。
风险：经济复苏不及预期；房地产行业风险扩散。
公募基金持仓解析
图表1：4Q22银行股仓位环比微升，但仍处于历史较低位
资料来源：Wind，中金公司研究部图表2：4Q22区域银行仓位占全部银行仓位58%，保持在历史最高水平
资料来源：Wind，中金公司研究部图表3：偏股型公募基金十大重仓银行股排名变化
资料来源：Wind，中金公司研究部 图表4：4Q22银行股“抱团”程度有所上升
资料来源：Wind，中金公司研究部图表5：宁波、招行和成都是基金配置较多的银行股
资料来源：Wind，中金公司研究部图表6：宁波、平安、邮储、兴业银行仓位上升较多
注：图中百分比为仓位相对变动差值 资料来源：Wind，中金公司研究部
图表7：除宁波、常熟、成都外，其他银行被基金低配
资料来源：Wind，中金公司研究部图表8：宁波银行相对基准指数配置水平上升较多
注：图中百分比为仓位相对变动差值 资料来源：Wind，中金公司研究部
图表9：宁波、招行是较多基金重仓的银行股
资料来源：Wind，中金公司研究部图表10：宁波、平安、招行重仓基金家数增加较多
资料来源：Wind，中金公司研究部图表11：银行板块基金仓位继续微升
资料来源：Wind，中金公司研究部图表12：宁波银行基金仓位升至历史较高水平；招行、平安、兴业的基金仓位处于历史较低水平
资料来源：Wind，中金公司研究部图表13：国有银行的基金仓位较低
资料来源：Wind，中金公司研究部图表14：邮储银行仓位有所上升，成都、杭州、南京银行仓位均有所下降
资料来源：Wind，中金公司研究部图表15：江苏银行仓位基本持平，常熟银行仓位下降
资料来源：Wind，中金公司研究部图表16：民生银行仓位微升
资料来源：Wind，中金公司研究部图表17：银行板块整体被基金低配约8.3个百分点
资料来源：Wind，中金公司研究部图表18：国有银行被基金低配约2.6个百分点
资料来源：Wind，中金公司研究部图表19：股份行被基金低配约5.0个百分点
资料来源：Wind，中金公司研究部图表20：区域行被基金低配约0.8个百分点
资料来源：Wind，中金公司研究部图表21：招商银行被基金低配约1.8个百分点
资料来源：Wind，中金公司研究部图表22：平安银行被基金低配约0.5个百分点
资料来源：Wind，中金公司研究部图表23：宁波银行被基金超配约0.2个百分点
资料来源：Wind，中金公司研究部图表24：兴业银行被基金低配约1.3个百分点
资料来源：Wind，中金公司研究部图表25：银行股重仓基金数量继续小幅增加
资料来源：Wind，中金公司研究部图表26：宁波、招商、平安、兴业银行重仓基金家数均有所上升
资料来源：Wind，中金公司研究部图表27：国有行重仓基金家数有所下降
资料来源：Wind，中金公司研究部图表28：南京、杭州银行重仓基金家数下降较多
资料来源：Wind，中金公司研究部图表29：2021年以来A股银行相对表现
资料来源：Wind，中金公司研究部图表30：2021年以来H股银行相对表现
资料来源：Wind，中金公司研究部图表31：2022年11月以来，股份行反弹幅度高于区域行
注：优质股份行包括招商、平安、兴业；优质区域行包括宁波、江苏、南京、杭州、常熟、成都
资料来源：Wind，中金公司研究部
沪深港通持仓解析
图表32：近期北向资金转为流入银行
资料来源：Wind，中金公司研究部图表33：近期南向资金流出放缓
注：持股变动剔除价格影响；截至2022年10月26日。 资料来源：Wind，中金公司研究部
图表34：互联互通北向资金持有银行股
注：持股变动剔除价格影响；截至2023年1月20日。 资料来源：Wind，中金公司研究部
图表35：互联互通南向资金持有银行股
注：持股变动剔除价格影响；截至2023年1月20日。 资料来源：Wind，中金公司研究部
银行股估值调到哪儿了？
图表36：A股银行市净率处于历史最低位附近
资料来源：彭博资讯，中金公司研究部图表37：H股银行市净率处于历史最低位附近
资料来源：彭博资讯，中金公司研究部图表38：A股银行市净率大多位于2014年以来底部，宁波、招行、成都市净率接近2014年以来均值
资料来源：彭博资讯，中金公司研究部图表39：H股银行市净率大多位于2014年以来底部，招行市净率高于2014年以来均值
资料来源：彭博资讯，中金公司研究部图表40：A股银行市净率与ROE具有相关性
资料来源：Wind，中金公司研究部图表41：H股银行市净率与ROE具有相关性
资料来源：Wind，中金公司研究部图表42：同等ROE水平下，中资银行估值低于国际同业水平
资料来源：彭博资讯，中金公司研究部图表43：银行股市盈率估值位于A股各行业最低水平
资料来源：Wind，中金公司研究部[1] 我们的分析基于主动型股票基金和偏股混合型基金的前十大重仓股披露，超配/低配水平分析采用基金仓位相对于沪深300指数权重。
