下沉行情继续演绎——产业&城投&银行信用利差跟踪_

本文来自格隆汇专栏：业谈债市作者：杨业伟张明明

主要观点：

整体：上周产业债、城投债全部收窄，低等级、高等级长久期表现较优。银行普通债整体利差走阔，二级资本债整体利差收窄，银行永续债整体利差分化。

城投：各省份不同级别城投债信用利差上周整体有所收窄。AAA级利差收窄最大的是吉林、天津，达-27.5bps、-24.17bps；湖北、陕西走阔最为明显，达3.56bps、3.34bps。AA+级收窄最大的是内蒙古，达-47.76bps；宁夏走阔最明显，达3.55bps。AA级中收窄最大的是湖南，达-20.23bps；天津走阔最为明显，达21.39bps。

产业债：AAA级、AA+级和AA级信用利差上周整体有所收窄。AAA级中，钢铁、农林牧渔收窄最为明显，达-9.54bps、-9.28bps；食品饮料、国防军工走阔最明显，为3.29bps、2.07bps。AA+级中，有色金属收窄最为明显，达-22.4bps；轻工制造走阔最明显，为22.82bps。AA级中，有色金属、社会服务收窄最为明显，达-96.6bps、-48.41bps；建筑材料走阔，为0.36bps。

煤炭行业，AAA级、AA+级、AA级分别收窄3.22bps、5.01bps、2.34bps至67.63BP、61.93BP、362.94BP。钢铁行业，AAA级收窄9.54bps至73.02BP，AA+级走阔3.35bps至246.5BP。房地产行业，AAA级、AA+级、AA级分别收窄5.23bps、8.27bps、6.8bps至59.73BP、162.82BP、126BP。

房企：重点房企信用利差走势，覆盖碧桂园、万科、保利发展、华润置地等133家房企，重点房企信用利差较上周有所收窄。绿城房地产集团有限公司、重庆龙湖企业拓展有限公司、南京高科股份有限公司收窄最为明显，分别收窄89.67bps、50.49bps、41.24bps。

银行：各省份不同级别银行普通债信用利差较上周整体走阔，银行二级资本债信用利差上周整体收窄，各省份不同级别银行永续债信用利差上周整体分化。

点评：上周信用债利差低等级相较高等级表现更好，当前产业债AAA级、AA+级、AA级所处三年历史分位数分别是29.3%、17.3%、2.3%；城投债AAA级、AA+级、AA级所处三年历史分位数分别是36.7%、38.5%、36.7%。信用债下沉策略继续演绎，当前仍有性价比。

二级资本债利差继续收窄，当前银行二级资本债AAA级、AA+级、AA级所处的三年历史分位数分别是42.9%、64.4%、89.2%；银行永续债AAA级、AA+级、AA级所处的三年历史分位数分别是44.2%、68.4%、94.6%；配置价值仍较高，继续建议中长端增配二永债。

风险提示：统计误差、市场风险超预期、政策边际变化

报告正文：

1、整体·分评级信用利差变动

上周产业债、城投债全部收窄，低等级、高等级长久期普遍收窄。

上周产业债利差走势全部收窄，AAA级、AA+级、AA级信用利差较上期收窄1.46bps、6.29bps、11.59bps，分别达到55.48BP、98.3BP、128.42BP。

上周城投债利差走势全部收窄，AAA级、AA+级、AA级信用利差较上期收窄2.4bps、8.03bps、7.28bps，分别达到60.86BP、87.54BP、236.83BP。

上周银行普通债整体利差走阔，二级资本债整体利差收窄，银行永续债整体利差分化。

上周银行普通债利差走势全部走阔，AAA级、AA+级、AA信用利差较上期走阔2.84bps、2.81bps、1.1bps，分别达到29.8BP、46.09BP、74.93BP

上周银行二级资本债利差走势全部收窄，AAA级、AA+级、AA级信用利差较上期收窄1.45bps、6.33bps、2.86bps，分别达到58.74BP、127.33BP、226.94BP。

上周银行永续债利差走势分化，AAA级、AA+级利差较上期收窄2.04bps、5.92bps，分别达到76.99BP、202.91BP；AA级永续债信用利差较上期走阔1.79bps，达到285.96BP。

2、各行业产业债信用利差

AAA级、AA+级和AA级信用利差上周整体有所收窄。AAA级中，钢铁、农林牧渔收窄最为明显，达-9.54bps、-9.28bps；食品饮料、国防军工走阔最明显，为3.29bps、2.07bps。AA+级中，有色金属收窄最为明显，达-22.4bps；轻工制造走阔最明显，为22.82bps。AA级中，有色金属、社会服务收窄最为明显，达-96.6bps、-48.41bps；建筑材料走阔，为0.36bps。

3、重点行业和重点房企信用利差走势

重点房企信用利差走势，覆盖碧桂园、万科、保利发展、华润置地等133家房企，重点房企信用利差较上周有所收窄。绿城房地产集团有限公司、重庆龙湖企业拓展有限公司、南京高科股份有限公司收窄最为明显，分别收窄89.67bps、50.49bps、41.24bps。

4、城投·全国各省市信用利差走势

各省份不同级别城投债信用利差上周整体有所收窄。AAA级利差收窄最大的是吉林、天津，达-27.5bps、-24.17bps；湖北、陕西走阔最为明显，达3.56bps、3.34bps。AA+级收窄最大的是内蒙古，达-47.76bps；宁夏走阔最明显，达3.55bps。AA级中收窄最大的是湖南，达-20.23bps；天津走阔最为明显，达21.39bps。

5、银行普通债·全国各省信用利差变动

各省份不同级别银行普通债信用利差上周整体有所走阔。AAA级利差收窄最大的是河南，达-2.11bps；广东、澳门走阔最为明显，达4.47bps、4.41bps。AA+级收窄较大的是山西，达-5.17bps；广西、上海走阔最明显，达7.07bps、6.91bps。AA级中走阔最不明显的是浙江，达0.03bps；江苏、广东走阔最明显，达5.73bps、5.18bps。

6、银行二级资本债·全国各省份信用利差变动

各省份不同级别银行二级资本债信用利差上周整体有所收窄。AAA级利差收窄较大的是天津、安徽，达-6.24bps、-5.9bps；广东、江苏走阔最明显，达2.54bps、2.07bps。AA+级收窄最大的是湖北，达-13.17bps；江苏、湖南收窄最不明显，达-2.14bps、-2.19bps。AA级中收窄较大的是湖北、江西，达-16.25bps、-14.32bps；辽宁走阔最为明显，达11.91bps。