本文来自格隆汇专栏：天风研究 作者：李鲁靖
核心观点
当前国企改革进入深水区，国有企业将继续在加强优质资产对接资本市场、盘活有潜力发展资产、退出低效无效上市平台以及统筹优化上市平台布局方面持续发力。军工国企改革或出现加速。股权激励、集团内资产证券化与打造专业化平台或是国企改革主要推进方向。
资料来源：WIND，天风证券研究所，截至2023年4月20日行业展望
3月5日发布的政府预算草案报告披露，我国今年军费预算为15537亿元人民币，同比增长7.2%，这是我国2021年以来，军费预算连续第三年上升。军费开支仅跟战略需求相关，宏观经济影响较小，中国国防发展趋势明朗。从军费占GDP的比重角度看，我国军费占GDP的比例近年来进入小幅上升轨道，但仍显著小于2%的国际平均水平。军工行业发展趋势明朗，任务紧迫。看多战略刚需行业与中国特色估值体系，紧抓“新域新质”新装备增长点与央企估值修复。
风险提示：宏观经济波动的风险；国企改革推进不及预期；军品订单波动风险；部分数据为预测值等。
《2023聚焦点——“新域新质”“十四五”中期计划调整聚焦“新域新质”，紧抓战斗力新增长点》（20230206）
2023年“十四五”中期计划调整，“新域新质”或为未来倾斜重点，聚焦“战略威慑力量体系”、“无人智能化”、“网络信息体系”、提高“新质比重”。关键词及预计对应领域：战略威慑力量体系：核、电磁装备；无人智能化：六代机、无人机、作战机器人、巡飞弹、低成本精确打击武器；“网络信息体系”：数据链、卫星互联网。2023年新型号节点年，或为“新域新质”装备元年两大重要中间节点：在2027年作为中期节点的时间窗口下，我们判断型号Pipeline重大节点有望出现在中间节点2023年及“十四五”末2025年。关注全面复工复产后新装备进度。
风险提示：市场波动性风险；军品订单节奏风险；新型号装备研制列装不达预期；国际局势变化风险等。
航空工业集团国改行动持续加速推进，部分相关平台资产整合、股权激励方案已于近期接连落地。当前国企改革已进入深水区，2023年国有企业将继续在加强优质资产对接资本市场、盘活有潜力发展资产、退出低效无效上市平台以及统筹优化上市平台布局方面持续发力，国企改革已成当前重要投资主线之一。建议关注相关航空供应链上市公司：爱乐达、中简科技、西部超导、光威复材、广联航空；已完成激励（草案），处于高成长轨道：中航沈飞、中航西飞；中航系导弹类平台上市公司：洪都航空；中直股份（资产整合中）；专业化整合/专业化领航上市公司：中航电子、中航高科、航发控制；已完成激励处于高成长轨道：中航光电、中航重机、振华科技、航天电器；卫星互联网相关及证券化缺口较大的航天科工、航天科技；中国电科系企业：国博电子、天奥电子、航天电子、航天发展、航天晨光、卫士通等。
风险提示：建筑央企业绩及基本面变革低于预期；建筑央企改革及转型节奏低于预期；基建投资低于预期；一带一路推进节奏低于预期。
2022年是国企改革三年行动的收官之年，国企改革有望坚定且持续深入推进。当前国企改革进入深水区，2022年是三年国企改革行动的收官之年，国有企业将继续在加强优质资产对接资本市场、盘活有潜力发展资产、退出低效无效上市平台以及统筹优化上市平台布局方面持续发力。军工国企改革或出现加速。股权激励、集团内资产证券化与打造专业化平台或是国企改革主要推进方向。建议关注：同时具备强基本面的中航改革龙头/旗舰型龙头上市公司：中航沈飞、中航西飞、航发动力；2）专业化整合/专业化领航上市公司：中航电子、中航机电、航发控制、中航高科、航天电器；3）证券化缺口较大的航天科技、中国电科系企业：航天发展、杰赛科技、航天晨光、四创电子等；4）已完成激励处于高成长轨道：中航重机、振华科技、中航光电。
风险提示：国企改革进程不达预期，市场波动性风险，军品订单节奏风险，新装备研制列装不达预期，产能建设进程不达预期。
我们认为，党的《二十大报告》重申加速开创国防和军队现代化、坚定不移推进祖国统一大业。结合近期“八一”政治局学习内容，世界进入新的挑战变革期，我国国家发展与国防建设是未来重点，国防大发展是国家发展的战略要求。未来5年，我军建设的中心任务就是实现建军一百年奋斗目标，加快建成全球一流军队，国防建设同时具备2035、2050中远期发展目标。推荐持续关注目前所处的军工多代次装备紧凑换装高景气阶段，备战2023重大节点年，目前板块处于五年期（中信军工指数）21.57%低位区域，建议投资者关注时代机遇。关注央企改革+结构化超额增速四赛道。
风险提示：国企改革推进不及预期；军品订单下达和交付低于预期；军工投入低于预期；军品产品降价预期，宏观市场波动风险等。
继国资委会议要求“加大优质资产注入上市公司力度”后，国资委发布《提高央企控股上市公司质量工作方案》，明确央企上市公司作用，着力打造旗舰龙头、专业领航上市公司。国改主线已明确，1、关注代表行业的央企旗舰龙头上市公司：中航沈飞、中航西飞、航发动力等；2、关注代表央企专业领航的上市公司：振华科技、航发控制、中航光电、中航高科、航天电器等；3、产业平台化上市公司，资源汇聚：中航电子/机电、航天发展、杰赛科技、天奥电子、中国海防等。
风险提示：国企改革推进力度低于预期的风险，原材料价格波动的风险等。
5月18日，国资委会议要求，要继续加大优质资产注入上市公司力度。我们认为，当前国企改革进入深水区，2022年是三年国企改革行动的收官之年，国有企业将继续在加强优质资产对接资本市场、盘活有潜力发展资产、退出低效无效上市平台以及统筹优化上市平台布局方面持续发力。军工资产证券化或出现加速。国有资产整合和股权激励或是主要改革方案。关注具备强基本面，处于优秀估值水平（PEG1x）的改革类企业：如中航电子、中航机电、中航沈飞、航天电器、中航西飞、中航高科等企业。以及关注小市值且完成股权激励的航天、电科系企业：航天晨光、天奥电子、杰赛科技、四创电子等。
风险提示：国企改革推进力度低于预期的风险，国际形势变动的风险，原材料价格波动的风险等。
进入股权激励深水区，政策推动2019年后股权激励数量快速攀升 。国资委：确保到年底完成三年国企改革任务的70%以上，股权激励或为主要混改推进手段。受益于激励政策不断完备与支持，军工企业开展股权激励总量保持增长，2019、2020年显著加速，开展量超前6年之和。股权激励效果显著，激励后企业收入/利润具备超额增速，36月股价正增长样本占90%以上。1、关注处于激励解锁期的企业，未解禁T+12内（火炬电子、中航重机、鸿远电子、和而泰、睿创微纳）；已开展第二期激励或第一期进入解禁期（中航光电、中航沈飞、新雷能、爱乐达）。2、关注未开展股权激励的基本面驱动型企业（洪都航空、中航机电、中航高科、三角防务、中航西机、抚顺特钢、宏达电子、智明达等）。
风险提示：政策执行低于预期；军工订单存在不确定性；宏观流动性风险；样本有限性风险。
本文选自天风研究所于2023年4月21日发布的《央国企改革主线机会——国防军工》，证券分析师：李鲁靖
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