本文来自格隆汇专栏：戴清策略研究，作者：戴清，王一凡
本报告导读：港交所拟于2023年6月19日推出"港币-人民币双柜台模式"，意味着港股人民币计价即将落地。本报告为投资者厘清港币-人民币双柜台模式运行机制，并回答投资者关心的投资交易问题。总体来看，港股双柜台模式有望为港股引入活水，增量长线资金入市，并丰富人民币应用场景，打好人民币国际化基础。
摘要
港股港币-人民币双柜台模式简要概述。“港币-人民币双柜台模式”主要指的是一套由港交所提出的交易机制，是整个港币-人民币双柜台证券交易、庄家机制和结算模式的统称。1）合资格双柜台证券资质须由港交所指定，并符合双柜台庄家资格。2）双柜台股价均由各自供需情况决定，因而具有一定的价差，大部分费用仍以港币进行结算。3）由于港股设有卖空机制，若合资格证券的港币柜台为可卖空证券，则人民币柜台亦可按照交易所纳入为可卖空证券。
港股双柜台庄家机制目的在于提供流动性，缩小双柜台价差。双柜台股价由各自供需状况决定，因而存在价差。因而，港交所便引入双柜台庄家机制去提供流动性并减少柜台之间的价差，而双柜台庄家须符合港交所指定，并符合相关注册标准。双柜台庄家可以通过跨柜台交易进行套利，并缩小双柜台价格差异，未来港交所有望对合资格的双柜台庄家予以印花税豁免而支持双柜台庄家机制。
港股双柜台模式即将落地，多家公司提出增设人民币交易柜台申请。港交所近期发出双柜台模式端对端测试通知，拟于2023年6月19日推出"港币-人民币双柜台模式"及双柜台庄家机制。目前，港股多家上市公司已经先后向港交所提出了增设人民币计价股票交易柜台的申请。港股双柜台模式落地早期，香港当地和其他海外港股投资者最先成为合资格双柜台投资者，内地投资者或暂时不能通过港股通渠道参与双柜台模式。
港股双柜台模式短期中期有望为港股引入“活水”，提升流动性。1）双柜台模式落地后，意味着港股可以直接用人民币计价和交收，降低了港汇对持有港股期间收益的影响，从而吸引人民币增量资金进入港股市场。2）双柜台模式有望促进港股的流动性和资金沉淀。预计双柜台模式推出后预计将吸引更多的人民币资金流入港股市场，并进一步提升港股交易活跃度和成交规模。
港股双柜台模式长期利好发展港股离岸人民币职能，促进人民币国际化。港交所双柜模式能加强港股离岸人民币市场的职能，巩固中国香港国际金融中心的地位。港币-人民币双柜台模式有助于人民币在港股交易中的使用，丰富了离岸人民币计价产品体系，未来有望扩大至更大的金融产品范围和使用群体，进而丰富人民币的使用场景，打好人民币国际化的基础。风险提示：全球金融市场风险加剧、汇率波动加大。
正文
1.港币-人民币双柜台模式落地在即
1.1港币-人民币双柜台模式要素简述
港股“港币-人民币双柜台模式”主要指的是一套由港交所提出的交易机制，是整个港币-人民币双柜台证券交易、庄家机制和结算模式的统称。
1）合资格证券
合资格双柜台证券资质须由港交所指定，并符合双柜台庄家资格。港股上市公司设立人民币柜台需要向港交所申请，且无需费用。合资格标准尚未明确公布，但是当前申请双柜台的个股多集中在大盘股。港交所将不定时公布名单，并定期检视。由于双柜台模式还处于落地阶段，目前（申请）增设人民币柜台的投资标的仅有24支港股。
港币人民币双柜台股票属于同类别股票，享有同等权益。股票代码上，合资格证券的港币柜台的股票代码仍以“0”开头，而人民币柜台的股票代码则以“8”开头，后四位股票代码相同，但人民币柜台的股票代码将添加后缀“R”。权益上，港币人民币双柜台股票属于同类别股票，拥有相同的股东权益并可在两个柜台上相互转换，且不改变实益拥有权。
2）交易结算及卖空
交易：双柜台股价均由各自供需情况决定，因而具有一定的价差。合资格的双柜台证券可同时设有港币和人民币两个交易柜台，并以港币和人民币分别进行报价交易及结算。同时，由于两个柜台的股票属于同一类别，并可相互转换，即可以用港币买入，而以人民币卖出，反之亦然。
结算：大部分费用仍以港币进行结算。双币柜台之间的结算时间是T+2。港交所将新增即日双柜台交收转换服务，以便跨柜台交易。此外，除代收股息服务费及代收利息服务费外，人民币柜台交易产生的印花税、交易征费都以港币结算及收取，不过部分经纪商后续可能会允许投资者以人民币缴纳相关费用。
卖空：由于港股设有卖空机制，若合资格证券的港币柜台为可卖空证券，则人民币柜台亦可按照交易所纳入为可卖空证券。对于符合卖空资格的指定股票，如以港币借入股票，而以人民币卖出，将被视为有担保的卖空，反之亦然。
3）双柜台庄家机制（DCMM）
目的在于提供流动性，缩小双柜台价差。在交易安排中已提及双柜台股价由各自供需状况决定，因而存在价差。因而，港交所便引入双柜台庄家机制去提供流动性并减少柜台之间的价差，而双柜台庄家须符合港交所指定，并符合相关注册标准。双柜台庄家可以通过跨柜台交易进行套利，并缩小双柜台价格差异，未来港交所有望对合资格的双柜台庄家予以印花税豁免而支持双柜台庄家机制。
4）参与投资者
港股双柜台模式落地早期，香港当地和其他海外港股投资者最先成为合资格双柜台投资者，内地投资者或暂时不能通过港股通渠道参与双柜台模式。双柜台模式落地初期，香港当地和其他海外港股投资者最先成为合资格双柜台投资者，而在双柜台交易制度尚未纳入港股通之前，内地投资者尚不能通过港股通渠道参与港股双柜台模式。预计港股通渠道下的双柜台模式将在未来推行，届时内地投资和可以选择通过港股通交易合资格的双柜台股票并减少汇兑风险。
1.2.“港币-人民币双柜台”模式推进过程
港交所最早于2011年就开始探索人民币计价的融资模式，并推出人民币计价证券。在2014年和2015年年底，上交所和深交所与港交所先后开通沪市港股通和深市港股通交易机制，内地资金持续南下流入港股市场，为如今的港股人民币计价柜台的发展提供基础。2022年，“港币－人民币双柜台模式”再次被提上日程。
目前，港股双柜台模式进入加速推进的阶段，多家公司先后提出增设人民币交易柜台的申请。近期，港交所于发出双柜台模式端对端测试的通知，为双柜台模式安排了两场实习环节，拟于2023年6月19日推出"港币-人民币双柜台模式"及双柜台庄家机制。目前，港股多家上市公司已经先后向港交所提出了增设人民币计价股票交易柜台的申请。其中，互联网巨头包括，阿里巴巴，腾讯控股、京东集团、百度集团、美团和快手等，大金融企业包括，中国平安、中银香港和友邦保险等，以及其他中国重要企业，包括中国移动、中国海洋石油、比亚迪股份、吉利汽车、华润啤酒和安踏体育等公司。
2. 双柜台模式为港股引入活水，推动人民币国际化
2.1.短中期维度：引入“活水”提升港股流动性
双柜台模式有助于降低港股投资的汇兑风险，吸引人民币增量资金进入港股市场。目前，港股市场主要采取港元进行交易和结算，内地投资者通过港股通投资港股市场需承担汇率波动的风险，而人民币柜台推出有助于减少汇率风险。内地投资者投资港股市场通常需要通过港股通的渠道换汇进行交易，意味着通过港股通渠道投资港股期间都需要承担汇兑敞口，包括净值、分红折算等问题。双柜台模式落地后，意味着港股可以直接用人民币计价和交收，降低了港汇对持有港股期间收益的影响。
双柜台模式有望促进港股的流动性和资金沉淀。参考港股互联互通启动以来，南向资金持续流入港股市场，以及南向资金占港股总市值规模及成交占比不断提升，港股流动性及交易活跃度均得到了明显改善。双柜台模式推出后预计将吸引更多的人民币资金流入港股市场，并进一步提升港股交易活跃度和成交规模。此外，引入庄家机制，并配合印花税减免，有望提高做市商参与套利的积极性，进而亦能提高港股交易活跃度。
2.2.长期维度：发展港股离岸人民币职能，促进人民币国际化
港交所双柜模式能加强港股离岸人民币市场的职能，巩固中国香港国际金融中心的地位。中国香港是境外人民币最大枢纽，拥有规模最大的离岸人民币资金池、国际领先的人民币结算能力和成熟的离岸人民币生态圈。2022年，经香港银行处理的人民币贸易结算额已经达到9.3万亿元人民币。港股人民币柜台的设立和落地将进一步加强港股离岸人民币市场的职能。
港股双柜模式能促进人民币国际化。国际化货币的一大特征为被国内外居民和国家广泛接受，在全球范围内可以自由兑换、交易和流动。港币-人民币双柜台模式有助于人民币在港股交易中的使用，丰富了离岸人民币计价产品体系，未来有望扩大至更大的金融产品范围和使用群体，进而丰富人民币的使用场景，打好人民币国际化的基础。
3.风险提示
联储紧缩超预期、全球经济衰退预期、金融市场风险加剧。
感谢李少金、黄凯鸿对本报告的贡献。
注：本文来自国泰君安发布的《【国君戴清|港股】人民币计价交易为港股引入“活水”》，报告分析师：戴清（S0880522090007），王一凡（S0880123030019）
本公众订阅号(ID: 624692)为国泰君安证券研究所海外策略研究团队依法设立并运营的自媒体公众订阅号。本团队负责人 戴清 具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880522090007。
本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。
本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。
市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。
本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。
