本文来自格隆汇专栏：中信债券明明，作者：明明FICC研究团队
核心观点
转债市场仍旧处于磨底的阶段，从估值走势来看近期也在20%附近这一关键位置企稳，中信证券再次强调当前的市场并不存在估值持续大幅压缩的基础。考虑到纯债市场无风险利率的持续回落，转债市场估值也难言高估，在当前的估值水平下建议重点关注正股潜在波动率较高的板块，既可以从逆周期的角度布局前期冲击较大的新能源和消费方向，也可以从产业趋势的角度把握高端制造、新材料、医药等板块行情。市场磨底期终究是难熬的过程，但转债向来在市场情绪低落时提供参与机会，无论是老券还是次新券当前中信证券都建议积极配置参与，把握后续正股可能波动提升带来的兑现机会。
转债市场小幅下跌。上周中证转债指数收于404.24点，周下跌0.52%；可转债指数收于1722.94点，周上涨0.04%；可转债预案指数收于1494.84点，周上涨1.27%。转债市场上周日均交易额450.44亿元，日均环比下降10.37%；最后一个交易日平均转债价格为128.59元，周下跌0.27%；最后一个交易日平均平价为93.48元，周下降0.06%。
缩量交易市场磨底。上周转债市场跟随正股市场小幅下跌，正股与转债的成交额都持续回落，市场情绪有所下降。
上周公布的工业企业利润反映实体经济需求仍然相对承压，基本面恢复节奏放缓，“强预期弱现实”逐步变为“弱预期弱现实”。经济的恢复是循序渐进的而非一蹴而就的，长期累积的结构性问题也需要时间消化，强大的外生刺激与干预或需留作储备。随着经济增长预期降至冰点，市场波动加大，重点关注板块情绪低位、转债价格合理、具有业绩驱动的方向和个券，兼顾自上而下与自下而上。近期重点可以关注几条主线：一是盈利叠加估值修复背景下的大金融板块；二是高端制造相关方向，围绕政策推动和业绩兑现预期，建议关注半导体、汽车零部件以及机器人等；三是成长类的标的，围绕新材料、创新药、中医药等方向；四是中国特色估值体系重塑下的以中字头为代表的央国企以及一带一路主题。
转债市场仍旧处于磨底的阶段，从估值走势来看近期也在20%附近这一关键位置企稳，中信证券再次强调当前的市场并不存在估值持续大幅压缩的基础。考虑到纯债市场无风险利率的持续回落，转债市场估值也难言高估，在当前的估值水平下建议重点关注正股潜在波动率较高的板块，既可以从逆周期的角度布局前期冲击较大的新能源和消费方向，也可以从产业趋势的角度把握高端制造、新材料、医药等板块行情。市场磨底期终究是难熬的过程，但转债向来在市场情绪低落时提供参与机会，无论是老券还是次新券当前中信证券都建议积极配置参与，把握后续正股可能波动提升带来的兑现机会。
高弹性组合建议重点关注：法兰转债、伯特转债、金诚转债、三花转债、龙净转债、九强转债、惠城转债、巨星转债、一品转债、精测转债、科思转债。
稳健弹性组合建议关注：敖东转债、游族转债、合力转债、法本转债、柳工转2、宙邦转债、中银转债、万顺转2、川投转债。
风险因素：市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。
正文
转债策略思考：缩量交易市场磨底
上周转债市场跟随正股市场小幅下跌，正股与转债的成交额都持续回落，市场情绪有所下降。
上周公布的工业企业利润反映实体经济需求仍然相对承压，基本面恢复节奏放缓，“强预期弱现实”逐步变为“弱预期弱现实”。经济的恢复是循序渐进的而非一蹴而就的，长期累积的结构性问题也需要时间消化，强大的外生刺激与干预或需留作储备。随着经济增长预期降至冰点，市场波动加大，重点关注板块情绪低位、转债价格合理、具有业绩驱动的方向和个券，兼顾自上而下与自下而上。近期重点可以关注几条主线：一是盈利叠加估值修复背景下的大金融板块；二是高端制造相关方向，围绕政策推动和业绩兑现预期，建议关注半导体、汽车零部件以及机器人等；三是成长类的标的，围绕新材料、创新药、中医药等方向；四是中国特色估值体系重塑下的以中字头为代表的央国企以及一带一路主题。
转债市场仍旧处于磨底的阶段，从估值走势来看近期也在20%附近这一关键位置企稳，中信证券再次强调当前的市场并不存在估值持续大幅压缩的基础。考虑到纯债市场无风险利率的持续回落，转债市场估值也难言高估，在当前的估值水平下建议重点关注正股潜在波动率较高的板块，既可以从逆周期的角度布局前期冲击较大的新能源和消费方向，也可以从产业趋势的角度把握高端制造、新材料、医药等板块行情。市场磨底期终究是难熬的过程，但转债向来在市场情绪低落时提供参与机会，无论是老券还是次新券当前中信证券都建议积极配置参与，把握后续正股可能波动提升带来的兑现机会。
高弹性组合建议重点关注：法兰转债、伯特转债、金诚转债、三花转债、龙净转债、九强转债、惠城转债、巨星转债、一品转债、精测转债、科思转债。
稳健弹性组合建议关注：敖东转债、游族转债、合力转债、法本转债、柳工转2、宙邦转债、中银转债、万顺转2、川投转债。
市场回顾
二级市场
转债市场小幅下跌。上周中证转债指数收于404.24点，周下跌0.52%；可转债指数收于1722.94点，周上涨0.04%；可转债预案指数收于1494.84点，周上涨1.27%。转债市场上周日均交易额450.44亿元，日均环比下降10.37%；最后一个交易日平均转债价格为128.59元，周下跌0.27%；最后一个交易日平均平价为93.48元，周下降0.06%。
上周在499支可交易转债中，224支上涨，1支平盘，274支下跌，其中新港转债（41.93%）、韵达转债（26.70%）和声讯转债（16.28%）领涨，小康转债（-31.12%）、搜特转债（-19.99%）和城市转债（-13.67%）领跌。成交额方面，新港转债（173.10亿）、特一转债（140.08亿）和惠城转债（101.34亿）居前。
转债正股小幅下跌。上周上证指数收于3212.50点，周下跌2.16%，深证成指收于10909.65点，周下跌1.64%，沪深两市日均交易额8102.61亿元，环比下降6.27%。中信证券30个一级行业6个上涨24个下跌；其中电力及公用事业（0.50%）、机械（0.16%）和汽车（0.15%）领涨，煤炭（-6.46%）、建筑（-3.79%）和综合金融（-3.77%）跌幅较大。
上周在490支可交易正股中，224支上涨，7支平盘，259支下跌，其中新中港（23.23%）、天创时尚（21.12%）和三诺生物（18.10%）领涨，新城市（-14.15%）、佳力图（-13.46%）和*ST全筑（-11.89%）领跌。
【5月22日】星期一
主要宽基指数：上证指数（0.39%），深证成指（0.32%），创业板指（0.07%），中证转债（0.13%）。转债市场个券涨多跌少。中信一级行业中，食品饮料（2.61%）、电力及公用事业（1.97%）、家电（1.61%）涨幅较大；传媒（-1.45%）、计算机（-1.24%）、通信（-0.96%）跌幅较大。A股成交额约7953.17亿元，转债成交额约357.01亿元。
新港转债（14.63% ，热力产品和电力产品的生产及供应，3.69亿元（转债余额，下同））、惠城转债（8.21%，废催化剂处理处置服务，1.84亿元）、超达转债（6.00% ，自动化装备、检具、模具，4.69亿元）、正元转02（4.31%，智慧校园、智慧园区、行业智慧化，3.51亿元）、伯特转债（3.96%，汽车制动系统和智能驾驶系统产品研发、生产及销售，7.81亿元）涨幅居前；搜特转债（-19.99%，休闲服饰品牌运营、供应链管理、品牌管理、商业保理和对外投资，7.94亿元）、精测转2（-7.63%，平板显示测试系统，12.76亿元）、城市转债（-4.76%，国土空间规划，3.23亿元）、精测转债（-4.45%，平板显示测试系统，3.09亿元）、北方转债（-3.13%，国际工程，5.34亿元）跌幅居前。
【5月23日】星期二
主要宽基指数：上证指数（-1.52%），深证成指（-1.03%），创业板指（-1.18%），中证转债（-0.43%）。转债市场个券涨少跌多。中信一级行业中，仅有医药（0.32%）上涨；传媒（-2.10%）、非银行金融（-2.09%）、通信（-1.98%）跌幅较大。A股成交额约7656.67亿元，转债成交额约368.88亿元。
韵达转债（26.80% 上市首日，快递物流综合服务，24.5亿元）、特一转债（7.15%，止咳宝片等中成药，2.12亿元）、花王转债（3.72% ，园林绿化、园林古建、市政建设，2.71亿元）、金禾转债（3.06%，食品添加剂、大宗化工原料和功能性化工中间体原料等，5.52亿元）、寿22转债（2.99%，事灵芝、铁皮石斛、西红花等名贵中药材，3.98亿元）涨幅居前；小康转债（-20.00%，发动机、新能源汽车和汽车整车，2.06亿元）、城市转债（-9.95%，国土空间规划，3.23亿元）、新港转债（-6.79% ，热力产品和电力产品的生产及供应，3.69亿元）、精测转债（-3.71%，平板显示测试系统，3.09亿元）、精测转2（-3.62%，平板显示测试系统，12.76亿元）跌幅居前。
【5月24日】星期三
主要宽基指数：上证指数（-1.28%），深证成指（-0.84%），创业板指（-0.36%），中证转债（-0.43%）。转债市场个券涨少跌多。中信一级行业中，传媒（0.86%）、电力设备及新能源（0.64%）、机械（0.45%）涨幅较大；房地产（-2.49%）、家电（-2.44%）、银行（-2.18%）跌幅较大。A股成交额约8025.35亿元，转债成交额约394.96亿元。
新港转债（13.24% ，热力产品和电力产品的生产及供应，3.69亿元）、晶瑞转债（4.51%，泛半导体材料、新能源材料，0.53亿元）、智能转债（2.96% ，全系列智能控制阀，2.29亿元）、测绘转债（2.45%，测绘与地理信息服务，4.07亿元）、高测转债（2.27%，高硬脆材料切割设备和切割耗材的研发、生产和销售，4.83亿元）涨幅居前；小康转债（-15.28%，发动机、新能源汽车和汽车整车，2.03亿元）、正邦转债（-11.18%，猪育种、商品猪养殖、种鸭繁育等，11.88亿元）、北方转债（-4.30%，国际工程，5.34亿元）、花王转债（-3.70%，园林绿化、园林古建、市政建设，2.71亿元）、中钢转债（-3.56%，工业工程、技术开发和工业服务，7.63亿元）跌幅居前。
【5月25日】星期四
主要宽基指数：上证指数（-0.11%），深证成指（-0.22%），创业板指（-0.05%），中证转债（-0.09%）。转债市场个券涨少跌多。中信一级行业中，通信（1.38%）、电力及公用事业（0.85%）、国防军工（0.73%）涨幅较大；传媒（-2.34%）、农林牧渔（-1.36%）、煤炭（-1.34%）跌幅较大。A股成交额约8567.11亿元，转债成交额约386.86亿元。
新港转债（19.18% ，热力产品和电力产品的生产及供应，3.69亿元）、东杰转债（4.51%，智能物流输送系统、智能物流仓储系统、智能立体停车系统、智能涂装系统，5.70亿元）、联诚转债（3.56% ，精密机械零部件，2.60亿元）、杭电转债（3.54%，电线电缆的研发、生产、销售和服务，7.50亿元）、贵燃转债（3.23%，城市燃气输配，9.99亿元）涨幅居前；北方转债（-3.64%，国际工程，5.34亿元）、恩捷转债（-3.29%，锂离子隔离膜，4.54亿元）、精测转债（-2.33%，平板显示测试系统，3.09亿元）、中钢转债（-2.29%，工业工程、技术开发和工业服务，7.63亿元）、寿仙转债（-1.98%，药品经营、中医科服务等，0.66亿元）跌幅居前。
【5月26日】星期五
主要宽基指数：上证指数（0.35%），深证成指（0.12%），创业板指（-0.66%），中证转债（0.31%）。转债市场个券涨多跌少。中信一级行业中，计算机（2.43%）、传媒（2.08%）、通信（1.44%）涨幅较大；煤炭（-2.32%）、电力设备及新能源（-1.02%）、综合金融（-0.81%）跌幅较大。A股成交额约8203.06亿元，转债成交额约444.77亿元。
声迅转债（20.00%，安防技术服务，2.80亿元）、科伦转债（5.70%，医药制造，20.80亿元）、联诚转债（3.56%，精密机械零部件，2.60亿元）、新致转债（5.37%，咨询规划、设计、开发、运维等软件开发服务，4.85亿元）、水羊转债（4.18%，新消费品美妆品牌，6.95元）涨幅居前；火炬转债（-10.27%，电子元器件、新材料等，4.17亿元）、智尚转债（-4.02%，毛纺织品，7.00亿元）、中矿转债（-3.99%，锂电新能源原料开发与利用、稀有轻金属（铯、铷）资源开发与利用，1.10亿元）、正邦转债（-2.51%，猪育种、商品猪养殖、种鸭繁育等，11.88亿元）、天创转债（-2.46%，时尚鞋履服饰类业务、移动互联网营销业务，6.00亿元）跌幅居前。
一级市场
上周共4家公司发布可转债发行预案：
领益智造（公司致力于为全球客户提供一站式智能制造服务及解决方案，业务覆盖精密功能件、结构件、模组以及精品组装业务的全产业链，涉及产品应用于多个下游市场，包括消费电子、汽车及光伏储能等领域）；横店东磁（磁性材料+器件、光伏+锂电）；东山精密（电子电路、光电显示和精密制造等）；恒锋工具（精密刀具）。
风险因素
市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。
重要图表备忘
注：本文节选自中信证券研究部已于2023年5月29日发布的《可转债策略思考20230529—缩量交易市场磨底》报告，分析师：中信证券首席经济学家 明明 执业证书编号: S1010517100001
首席资管与利率债分析师：章立聪 执业证书编号: S1010514110002；周成华 执业证书编号: S1010519100001；彭阳 执业证书编号: S1010521070001
首席信用债分析师：李晗 执业证书编号: S1010517030002；徐烨烽 执业证书编号: S1010521050002；丘远航 执业证书编号: S1010521090001
大类资产首席分析师：余经纬 执业证书编号: S1010517070005；赵云鹏 执业证书编号: S1010521120002；秦楚媛 执业证书编号: S1010523020001
