本文来自：翟菜花
根据阿里财报显示，第四财季营收为2040.5亿元，同比增长9%，其中菜鸟营收为189.15亿元人民币，抵消跨分部交易后同比增长18%，成为了阿里业绩稳定增长的新增长点。
就是这样一位大众生活非常熟悉但又显得很低调的玩家，如今也迈出了IPO的步伐。
5月18日，阿里巴巴董事会批准启动菜鸟集团上市计划。与此同时，菜鸟也公开了上市的时间计划，预计在未来12到18个月内完成。
而对于菜鸟而言，看起来确实也到了该上市的时候了，只不过仔细审视下来，如今的菜鸟，似乎也已经有很多问题暴露开来。
一、亏损问题难解：快递低毛利的“阿喀琉斯之踵”
关于菜鸟，或许亏损问题一直都是盘旋在其上空的难解之题。
2023财年，菜鸟的经调整EBITA为亏损人民币3.91亿元，2022财年为亏损人民币14.65亿元。亏损减少的主要原因是，国际物流履约解决方案服务的经营业绩有所改善，消费者物流服务和国内物流履约解决方案服务的运营效率有所提高。
收入增长，却仍亏损，这似乎也是影响其上市投资人心中评分的一个不利因素。
那么为什么菜鸟会遇到这种增收不增利的情况呢？在笔者看来，或许归结于以下两个方面。
一方面，如今的菜鸟变得越来越好重，新业务也越来越多。关于菜鸟，其实一直都有一个说法，菜鸟的定位不是物流公司，我们是一个数据协同的平台，是快递行业的“水电煤”。作为数据协同公司，关于“运力”方面，菜鸟也是布局颇多。菜鸟依托阿里商流的全球化布局已经形成了服务于区域零售、国际零售、同城零售的三大物流网络。
在快递方面，菜鸟先后入股中低端赛道的中通、圆通、百世、申通和韵达，还投资了菜鸟驿站和快递柜。而在国际零售网络主要服务于淘宝“全球购”、天猫国际和考拉海购。此外，在同城零售方面，菜鸟布局了丹鸟和点我达，发力同城落地配和同城即时配送。
除了基本盘的布局，近几年智慧零售的概念逐渐深入人心，智慧物流也成为各大快递公司纷纷发力的焦点所在。作为一种新技术的场景化应用，智慧物流需要大量真金白银的投入，也需要时间的灌溉。
综上所述，如此多的新业务需要布局，菜鸟“进水口”虽然够大，但是“出水口”也很大，需要投入的地方也很多，这样一来增收不增利的情况或许我们也能理解。
而另一方面，增收不增利或许也是如今快递行业的一种通病导致。
在电子商务高度发达的今天，网购已然成为每个人生活的重要组成部分，与之相对的，电商包裹量也是翻了几番，但快递业毛利率已从十年前20%的水平，下滑至价格战下非常低的情况。
为什么快递企业纷纷发力智慧物流？那是因为他们想让自己从劳动密集型到资产与技术密集型的转变。
伴随着人口红利消失，人工成本和运输费用不断增加，快递企业经营纷纷承压。除此之外，菜鸟系快递，主要针对的其实还是中低端市场，并依托淘宝天猫店主，而这部分群体对价格非常敏感，行业毛利本来就不高。再加上行业玩家多，竞争激烈，行业内卷程度变得越来越厉害，这也使得行业不断掀起价格战，就连顺丰都开始发力中低端市场了，而这些情况的出现也不断加剧快递企业的经营压力，很多快递公司其实都出现增收不增利的情况。
如今，快递行业的价格战已经持续多年，但看起来尚无结束的迹象。
旧业务低毛利挣扎，新业务方兴未艾，如此的菜鸟，又该拿什么去兑现自己的资本市场估值呢？
二、依托“巨人”的菜鸟网络；一荣俱荣，一损俱损？
背靠大树好乘凉，这句话用在菜鸟身上可能在合适不过了。菜鸟网络的兴起，与庞大的淘宝天猫快递有着密不可分的联系。
而在很多关键的活动上，菜鸟与天猫淘宝往往会表现出这种深刻的捆绑关系。
前不久，淘宝天猫和菜鸟集团在618商家大会上发布多项重要信息，物流方面，官方用三个关键词概括为：历史级投入、毫无保留的开放、超大规模“撒币”补贴。
一家人不说两家话，淘系电商的发展也与菜鸟网络的兴起有着密切联系。然而，站在巨人肩膀上是优势也是劣势，很多时候或许也面临着“一荣俱荣，一损俱损”的压力存在。
如今的淘宝，似乎早已不是当年那个高不可攀的电商巨头了。网上有数据显示，2018年，淘宝商家有接近千万，2022年，仅剩800万，四年间减少了200多万。具体数据是否真实我们不作评论，不过网上却是有听到不少声音指向阿里商家缩水。
从产品角度来看，家电3C类产品被京东挤压，中低端商品被拼多多挤压，另一边抖音快手的直播带货也是来势汹汹，在微娅之后，淘宝直播似乎也一直缺乏拳头型主播，而抖音方面疯狂小杨哥等主播在带货方面则是气势如虹。
单从理论上讲，用户无论在哪似乎都能买到自己心仪的产品。市场需求是永远存在的，用户量本身大体是均衡的，消费行为改变大都是一个此消彼长的过程，即存量的用户群体从一个平台流向另一个。如今淘系比例下降背后，其实是存量市场下，其他平台的消费情况对其产生了"挤出效应"。
菜鸟现在独立上市，它也一直都是一家独立的公司，但是菜鸟一直和阿里高度绑定，投资者也习惯于将两者视为一体。
从这个维度来看，背靠阿里是菜鸟的优势也是劣势，当阿里系电商的价值被稀释之后，菜鸟又该拿什么去维护自己的业务价值呢？这一点或许仍需打上一个大大的问号。
当然了，短期来看，阿里系电商的市场份额被挤出，但是其依旧占据绝大多数的市场份额，这些市场份额也足以喂饱菜鸟，只不过这样一来，资本市场对于菜鸟本身的想象力或许也会受到影响。作为一家独立的上市公司，如何证明自己可以“去阿里化”，或许也是抬高其资本市场想象力的必由之路，只不过目前看来，这一点或许很难很难。
三、产业故事生动，但大象究竟何时跳舞？
单论产业布局而言，如今的菜鸟也称得上是“大象”了。大本营国内快递自不用说，同城快递、海外布局在理论上也具备极高的想象空间。
可以说，菜鸟已经把自己的故事讲出来了，但是具体何时能够兑换价值却是一件不可预期的事情，因为多元布局本身其实也不是件容易的事。伴随着国内电商平台相继布局海外市场，与之强绑定的快递业务也开始了出海之旅。譬如阿里的菜鸟，京东的自营快递，以及一直跟拼多多暧昧的极兔快递。
极兔在其出海的第一站是美国，而在去年2月，中通在泰国曼谷的转运中心正式启动；4月，圆通在菲律宾马尼拉宣布开业；8月，顺丰面向东南亚市场推出“战狼计划“，并且收购了嘉里物流，布局东南亚。
可以说，国内快递企业在海外方面可谓是动作频繁，阿里菜鸟自然也是不遑多让，自建的国际快递物流网络覆盖全球100多个国家和地区，“5美元10日达”物流产品覆盖了20个国家。
然而，海外布局也注定不是一帆风顺的，市场大的欧美市场快递业务服务相对成熟许多。与此同时，就像许多中国企业走出去一般，由于世界各国在政府的支持、海关通关、基础设施等方面存在客观差距,菜鸟在跨境物流发展方面，不同国家可能也有着显著差异。
海外市场的故事很动人，但是也存在很大的不确定性，具体能够多大程度说服投资人，这就要考验菜鸟的实力了。
此外，菜鸟在业务基本盘以外，还有一个可能为人诟病的地方或许就是服务了。菜鸟的配送终端更多还是依靠通达系做支撑，上市后也离不开这些快递企业，这也导致其服务水平在某种程度上其实是不可控的。这种用户体验方面的差距，短期来看不明显，但在长期来看，或许也会成为行业分化的关键因子。
对于菜鸟而言，确实也到了上市的时候了。而且，照目前的形式来看，菜鸟或许还能取得一个不错的估值，但是自身的一些问题或许也不应该忽视开来。
最后，也让我们祝福菜鸟接下来的上市路一切顺利！
