工业品价格继续下滑,存款利率或仍有补降空间

工业品价格继续下滑,存款利率或仍有补降空间
2023年06月09日 19:48 格隆汇APP

本文来自格隆汇专栏:中金研究 作者:范阳阳 张昕煜等

事件

中国2023年5月份居民消费价格同比上涨0.2%,环比下降0.2%。

中国2023年5月份工业生产者出厂价格同比下降4.6%,环比下降0.9%。

风险

经济回升不及预期、猪肉价格下行超预期、汽车价格进一步下行。

点评

5月PPI同比从-3.6%继续降至-4.6%,工业品持续处于通缩区间;5月下游需求继续放缓,上游能源和原材料价格回落,成本下移推动整体工业品价格回落,PPI环比出现加速下行。5月CPI同比从0.1%略升至0.2%,消费价格依然低迷;5月蔬菜价格季节性回落,猪肉价格仍然低迷,食品价格继续下行;5月耐用品跌幅仍较大,服务价格有所走弱,核心通胀继续低位运行。后续来看,PPI方面,内需不足仍是主要矛盾,工业品价格可能继续走弱,我们预计6月PPI同比可能降至-5.1%附近,随着基数逐步走低,下半年PPI同比可能有所回升,不过需求不足背景下,PPI同比可能难以走出负值区间;CPI方面,短期食品价格仍然偏弱,尤其是猪肉价格保持弱势,加上非食品价格疲软,我们预计6月CPI同比持平于0.2%附近;同样是受低基数影响,下半年CPI同比可能有所回升,不过消费需求不足持续压制核心通胀,CPI同比整体仍处于偏低水平。

当前工业品持续处于通缩状态,主要原因在于需求不足。由于商品房销售持续偏弱,房地产企业资金压力持续加大,企业拿地和新开工意愿不足,下游普遍反映今年地产缺少新项目,各类建材需求明显回落。前期基建力度仍然较大,部分对冲了房地产需求下滑,不过二季度以来项目资金到位减少,基建增速也有所下滑,使得实体中缺少对冲房地产下行的力量,最终需求不足使得工业品价格加速回落。为有效应对需求走弱的局面,避免价格持续走弱引发通缩预期,我们认为下半年宏观政策可能有所发力,尤其是财政可能会出台增量措施。我们预计货币政策或将保持宽松,一方面是降低融资成本支持实体经济,另一方面也是配合积极财政。近期大行普遍下调银行存款利率,这使得银行资金成本明显下行,从利率定价的角度来讲,我们认为这将使得长端利率的底部下移,长端利率的下行空间也有望进一步打开。考虑基本面预期仍然偏弱,货币流动性仍处于宽松状态,而存款利率仍有进一步下调空间,我们认为债券收益率或将趋于下行,我们继续建议组合维持一定久期。

1、CPI整体偏弱,反映居民消费修复不均衡特征

5月CPI同比录得0.2%,延续位于较低位(上月同比0.1%),环比降幅增大至-0.2%(上月环比-0.1%),核心CPI同比继续下行至0.6%,环比持平。

本月 CPI延续弱势,食品项中主要受到猪肉价格同比转负拖累,但在菜果价格下降幅度低于季节性且去年同期基数偏低基础上,CPI食品项同比仍上涨1.0%,食品烟酒项同比上涨1.2%,带动CPI上涨约0.34ppt。非食品项目中,表现较好的分项主要是衣着和医疗保健,环比分别上涨0.4%和0.1%,衣着项目仍得益于线下活动的恢复,而医疗保健或受到5月新冠感染增多的影响。除此两项外其余分项环比均持平或为负,具体看,房租分项环比-0.1%,房地产租售热度近期均不算高;交通通信与交通工具分项分别环比-0.6%和-0.4%,主要受汽车价格下降和油价下行的影响;生活用品及服务环比持平,但家用器具分项在地产疲弱、耐用品表现不佳背景下环比-0.6%;教育文化娱乐分项环比-0.1%,主要受到五一前夕旅游需求集中释放后价格冲高回落的影响。

整体来看CPI延续弱势反映了当前经济恢复依旧承压,尤其是其中所反映出的大宗消费承压,后续月份或会反映至消费数据上。结构上居民消费依旧表现出服务强、中小额消费强、大额商品消费偏弱的特征。考虑到去年同期多数项目基数并不高,若居民需求侧仍未迎来明显修复,我们认为后续CPI或有持续位于低位的可能。

图表1:CPI服务项与核心CPI

资料来源:Wind,中金公司研究部

图表2:CPI各项目同比变动

资料来源:Wind,中金公司研究部

2、下游需求继续放缓,工业品价格加速下行

5月PPI环比下降0.9%,同比增速继续降至-4.6%,工业品持续处于通缩之中;5月下游需求继续放缓,建筑施工活动走弱,黑色产业链价格明显下跌,加上煤炭供需过剩下价格回落,原油价格震荡趋弱,能化板块价格跌幅也较大,整体工业品价格加速下行。从主要行业来看,黑色方面,由于房地产新开工项目较少,建筑钢材需求持续不足,螺纹钢价格持续回落,在钢厂利润微薄背景下,上游原材料价格也持续受到拖累,从焦煤焦炭到铁矿石,价格出现同步下行;水泥方面,房地产对水泥需求仍然不足,基建和民用也有所放缓,叠加库存高企而成本回落,水泥价格持续走弱;玻璃方面,当前房地产企业继续加快竣工,玻璃需求仍有一定保障,不过利润较高使得供给增加预期较强,加上下游前期有所备货,导致5月企业出货明显放缓,现货价格也持续调整;煤炭方面,国内煤炭产量保持高位,而进口煤炭规模也较大,供给充裕而需求偏弱背景下,煤炭库存大幅累计,无论是终端电力企业还是主要港口,库存都处于历史高位,煤炭现货价格也快速跌至长协价附近;有色方面,国内需求放缓背景下,有色价格也有所调整,尤其是锌价跌幅较大;原油方面,前期美国债务上限扰动,加上需求不足,原油价格震荡走弱。后续来看,需求不足仍然是主要矛盾,工业品价格可能继续走弱,我们预计6月PPI同比可能跌至-5.1%附近,并成为年内低点;随着基数逐步走低,下半年PPI同比可能有所回升,不过需求不足背景下,PPI同比可能难以走出负值区间。

图表3:中上游工业品价格进一步降至低位

资料来源:Wind,中金公司研究部

注:本文摘自中金公司于2020年6月9日已经发布的《工业品价格继续下滑,存款利率或仍有补降空间——5月通胀数据分析》,证券分析师:范阳阳 分析员,SAC执业证书编号:S0080521070009

张昕煜 联系人,SAC执业证书编号:S0080121120116

陈健恒 分析员,SAC执业证书编号:S0080511030011 SFC CE Ref:BBM220

财经自媒体联盟更多自媒体作者

新浪首页 语音播报 相关新闻 返回顶部