近期，赣州海盛钨业股份有限公司（以下简称“海盛钨业”）发布了首次公开发行股票并在创业板上市申请文件的审核问询函的回复，关于技术先进性、业务成长性、关联交易等遭到问询，保荐人为民生证券股份有限公司。
海盛钨业主要从事钨制品的研发、生产和销售。 招股书显示，公司的实际控制人为曾庆宁，其通过直接持有以及通过担任海信达投资的执行事务合伙人合计支配公司60.94%股份的表决权，处于控股地位。
发行前股权结构图，图片来源：招股书本次申请上市，公司拟募集资金4亿元，用于年产400亿米光伏用钨丝项目（一期）、年产3000万片高性能硬质合金数控刀片项目、补充营运资金。
募资使用情况，图片来源：招股书1
主营业务毛利率低于同行均值
业绩方面，2020年至2023年上半年，海盛钨业的营业收入分别约8.64亿元、13.4亿元、15.88亿元，8.73亿元，对应的净利润分别为3193.04万元、5122.3万元、6325.32万元、3056.84万元。
主要财务数据及财务指标，图片来源：招股书具体来看，报告期内，公司主要产品为碳化钨、硬质合金、钨条以及钨粉。其中，碳化钨的营收占比在40%左右，占比较大。
公司主营业务收入构成情况，图片来源：招股书报告期内，海盛钨业的主营业务毛利率分别为10.61%、10.74%、9.14%、9.85%。公司主营业务毛利率与翔鹭钨业和章源钨业毛利率接近，但低于同行业平均水平，主要是由于产品类别以及产品结构不同所致。
公司主营业务毛利率与同行业可比公司毛利率对比情况，图片来源：招股书海盛钨业存在与参股公司交易及投资收益占比较高的风险。报告期内，公司对参股企业赣州京瓷的销售金额占营业收入的比例分别为3.57%、4.10%、2.27%及1.64%，且公司各期来自赣州京瓷的投资收益占利润总额的比例分别为14.21%、25.40%、18.29%及 11.05%。如果赣州京瓷未来经营业绩发生变化，可能会影响公司的经营业绩。
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经营活动现金流量承压
报告期内，公司向前五名供应商的采购金额占当期采购总额的比例分别为58.18%、51.45%、47.97%、57.03%，占比较大。海盛钨业主要向大余县福鑫矿业有限公司、上犹县鸿岩矿业有限公司、汝城县鸿发矿业有限公司等主要供应商采购钨精矿、APT等产品。如果公司与主要供应商之间的合作发生变化，可能会影响公司的生产经营。
报告期各期末，海盛钨业的存货账面价值分别约2.12亿元、2.55亿元、4.16亿元、4.17亿元，呈逐年上升趋势，占总资产的比例分别为28.67%、23.58%、28.84%及27.15%。由于公司产品销量增加，因此相应储备的原材料和库存商品的金额较大，导致期末存货金额较高，一旦钨制品市场价格下滑，公司可能发生存货减值风险。
随着公司业务量的持续增长，应收账款规模也持续扩大。报告期各期末，公司应收账款余额分别约1.59亿元、2.32亿元、1.93亿元、3.09亿元，占各期营业收入的比例分别为18.41%、17.30%、12.18%及35.41%，如果公司应收账款管理不当，可能存在坏账风险。
值得注意的是，受存货账面价值和应收账款余额上升等影响，公司的经营活动现金流量明显承压。报告期内，海盛钨业的经营活动产生的现金流量净额分别为-65.79万元、-9947.09 万元、-6313.09万元、-1.09亿元。
经票据调整后，其生产经营活动产生的现金流量净额分别为536.33万元、-6361.09万元、685.25万元及-9165.82万元，存在为负或低于同期净利润的情况。随着公司业务的扩张，如果经营性现金流量持续为负，公司存在现有资金规模可能无法支撑公司经营规模快速扩张的风险。
报告期各期末，公司资产负债率（合并口径）分别为50.02%、61.12%、66.66%及66.97%，呈上升趋势，且高于同行业可比公司均值，同时公司的流动比率、速动比率均低于同行业可比公司平均值，短期偿债能力有待提升。
公司与同行业可比公司偿债能力指标对比，图片来源：招股书
