如今基金经理的“赌性”是越来越重了

将人生投于赌博的赌徒，当他们胆敢妄为的时候，对自己的力量有充分的自信，并且认为大胆的冒险是唯一的形式。

——史蒂芬·茨威格

文 / 巴九灵

如果要判断本届百米飞人比赛冠军会由谁获得，将上届冠军列为候选人大抵没错。

同理，想要判断今年哪只基金会有好收益，将去年的收益冠军作为候选，应该也错不到哪里去吧？

很多朋友都是这么想的，于是便喜提新年第一抹绿色。

去年的冠军基金经理崔宸龙，他主理的前海开源公用事业股票基金，2021年的收益高达119.42%，但到昨天（1月18日），近1年收益就骤降到了91.02%，今年以来的成绩在同类725只基金中排名714位。

押宝卫冕冠军靠不住，押宝去年的亚军、季军也靠不住。实际上，2021年业绩前10的基金经理中，有半数都在今年出现了不小的回撤，且业绩排名都相当靠后。

两周前还名列前茅、风头无两，两周后就来了个两极反转，这种情况固然与最近的市场行情不稳有关，但这些新晋明星基金经理自身也有原因。他们有一个共同点——都没有分散投资，而是重仓了某一板块，也就是大家常说的押注赛道。

实际上，如果稍加分析过去三年的基金年度榜单，就会发现如今公募基金经理的“赌性”是越来越重了。

01.近年的冠军基金经理越来越赌了

通常来说，基金经理会通过分散持仓来降低风险，防止因某只个股出现黑天鹅事件而拖累整体收益。

最典型的例子是富国基金的朱少醒和睿远基金的傅鹏博，两位业界泰斗的从业年限都超过了10年，他们的投资集中度（前十大持仓占基金的比例）常年在50%以下，而且持仓的行业也非常多元。

但最近几年涌现出的“新锐”们却与老师傅们背道而驰，他们大多从业年限不长，投资风格不免让人联想起一句话：

别问，问就梭哈。

2019年的冠军基金经理是广发基金的刘格菘。当年，他重仓押注的半导体、通信等科技股大涨，让其成为了国内公募历史上唯一一位包揽年度前三的基金经理。

但只隔了一年，刘格菘的这个“唯一”就变成了“唯二”。2020年，农银汇理基金的赵诣成为新王，他重仓押注的锂电池、光伏等板块猛涨，让其管理的四只基金包揽了年度前四。

2021年，类似的剧本再次上演，前海开源基金崔宸龙的两只基金包揽年度冠亚，他押注的是锂电池、光伏和电力运营。

而且，这三位冠军并不是孤例，整个公募基金行业在这三年里涌现出了不少“新锐”，其武功路数虽有区别，但大体上都有如出一辙的三板斧：高仓位、集中持股、押注同一个赛道，比如，去年火到出圈的蔡嵩松，就是以梭哈半导体而闻名。

刘格菘、赵诣、崔宸龙的股票投资集中度都在50%以上，蔡嵩松更是高达70%左右。更高的投资集中度，意味着更高的业绩波动率。如果押注的赛道刚好契合市场风向，往往能在短期内获得极为彪悍的涨幅；如果市场的风向发生突变，那么业绩便会大受影响。去年蔡嵩松的口碑在“菜狗”和“蔡神”之间反复横跳，今年崔宸龙的业绩出现大幅回撤，都是例证。

按照经典投资理论，控制风险是投资中最重要的事，但在如今的公募基金市场，大家却好似都在拥抱风险，就像巴菲特说的那样：

没有人愿意慢慢变富。

大家都念叨着同一句话：富贵险中求。

02.基金公司的算盘：环境所迫与人性贪婪

散户为了追求高收益拥抱风险可以理解，为什么本应稳重的公募基金，也越来越激进，甚至有点儿朝“散户式炒股”发展呢？

这背后有两方面因素。

在2015年和2018年两次大熊市之后，散户们学到了教训，开始更多地通过基金来投资股票市场，基金规模有了指数级的增长。2018年底，公募基金的规模为13万亿元；短短3年后，公募基金的规模已经增长到了25万亿元。

蛋糕变大了，可抢蛋糕的人也变多了，公募基金数量从2018年底的5147只增长到了9152只。

比竞争更要命的是互联网平台的强大话语权。

最近两年，互联网取代银行柜台，成为了基金销售的主流渠道。问题来了：支付宝等互联网平台是怎么给基金打广告的呢？答案是展示近一年的涨幅。

这几乎注定了，公募基金间的竞争将转变为比拼短期业绩的残酷内卷。你不追求短期业绩，你就很难分到蛋糕，长此以往，就会有清盘的风险。

基民的收入取决于基金的收益，但大多数公募基金公司的收入却只看基金的规模，规模越大，收取的管理费就越多。

因此，基金公司最重要的事有三样：卖基金、卖基金、卖基金。

那么，怎么才能卖出更多的基金呢？基金公司已经摸索出了一整套成熟的操作流程：

这时候，再回到第一步，培育下一个押对行业的明星基金经理即可。

所以，不论是客观上为了在竞争中生存，还是主观上想攫取更多的利润，发行重仓押注某个行业的基金都是最优解。

03.基金行业内卷会引发的问题

我之蜜糖，彼之砒霜。对基金公司来说是最优解，对投资者来说可就未必了。

在上述模型中，最大的风险在第二步和第六步。

在新基金刚发行时，不是谁都有那个本事和运气可以买中冠军基金，没买对的人，就有可能要承受惨痛的亏损。

当基金的资金将股价抬到高位，此时购入的人便是买贵了，一旦未来的业绩不达预期，同样要承受惨痛的亏损——从历史经验来看，这几乎是必然的。

当基金公司的规模扩大后，还会发生风格漂移、打新收益降低、交易灵活性变差等一系列问题，原基金持有人的利益也可能会受损。

但对基金公司来说，这些都不是什么大事——亏的反正是投资者的钱，管理费早就已经进了基金公司口袋。

有人会问：招牌做砸了，以后没人再买基金了咋办？放心，韭菜的特点就是割了这一茬还有下一茬。

基金公司因为行业的内卷，将散户投资者的利益放到了危险的位置，这是目前公募基金行业相当可怕的一件事。

更可怕的是，大多数投资者对危险还浑然不知。需要特别说明的是，危险并不是指集中押注某个行业这种投资策略，而是指投资者在决策时并不明白这种策略意味着什么。

当然，还有更加可怕的事。有些人是知道这种投资策略意味着相当大的波动与风险，却仍然选择“偏向虎山行”，因为他们相信自己有能够掌控这种风险的能力和运气。显然，这些人心里也念叨着那句话：富贵险中求。

作者 | 林克 | 当值编辑 | 范程远

责任编辑 | 何梦飞 | 主编 | 郑媛眉 | 图源 | VCG