讽刺的是，华尔街不懂中国游戏，却“很懂”中国教育。
赛道打法通常被总结为一句话：赌赛道，不赌选手。这句话听起来抓大放小，颇具战略眼光，但事实上，对于绝大多数的投资者而言，他们也只能听听罢了。
作为赛道派的代表选手，红杉基金挑选赛道的时候，往往都是自下而上，先把相关公司调查个遍，再把整个行业的链条、阶段、容量、选手及商业模式梳理清楚，判断是否有上升的趋势，最后才选择有价值的公司，分一次或多次上车。
以红杉基金举例，主要是为了证明，“赌赛道”的门槛并没有想象中那么底，能够进入大机构持仓的公司，其实少之又少。
最近几年，经济的快速发展，年轻父母的刚性需求，推动学前教育变成了炙手可热的黄金赛道，巨头们，赚的盆满钵满，各路资本也乐于投身其中。
倘若是真正的赛道派，此时估计要把前三名和特色公司投资个遍，但这样的买法大概也只适合红杉。二级市场上的小机构和广大散户，既拿不到打折价，也掏不出大把钱。
于是乎，每每遇到学前教育相关的上市公司，投资者们便瞻前顾后，无比纠结。
说来也巧，最近就有一家这样的企业，而它的名字叫洪恩教育。
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股价上演“过山车”
美东时间10月9日，洪恩教育正式在纽交所挂牌上市。当日表现可谓亮眼，股价一路高开高走，盘中涨幅高达34.08%。当日报收16美元。市值从上市时的8亿美元一跃上涨至14亿，直接超越了51talk、精锐等在线教育公司。
但资金做多的共识也仅仅维持了三天，10月14日，洪恩教育的股价在短暂触摸了29美元的高点后，随即调头向下。10月15日，获利盘的出逃，造成了洪恩教育股价的进一步大跌，跌幅达到11.31%。
10月16日，洪恩股价开始反弹，勉强维持在五日线的同时，却收出了一根长长的上影线。即便如此，其动态市盈率仍然保持在1561倍的水平。
股价的涨跌，无疑反映了资本市场对于公司的态度。他们的态度可以决定上市公司的影响力，但却无法改变公司的质地。
在教育赛道里，新东方的市盈率不到70倍，跟谁学为519倍，那么，拥有千倍市盈率的洪恩教育，究竟是一家什么样的企业呢？
提到洪恩教育的名字，许多人可能会感到陌生，但说起它的创始人池宇峰，在国内的游戏圈子，当真是无人不知无人不晓。
池宇峰是一名高材生，本科毕业于清华化学系，相较俞敏洪、张邦鑫等北大派教育创业者，更为低调和务实。在创业和管理之际，还继续读了中欧EMBA和新加坡管理大学的博士。
2004年，池宇峰创立了完美世界游戏。三年之后，公司成功于美国纳斯达克上市。2008年，他又创立了完美世界影视。完美世界影视于2014年底正式登陆国内A股。2015年，完美世界游戏从纳斯达克退市，次年与完美世界影视完成重组，登陆A股市场。2020年，洪恩教育在美国成功上市。
相较于普通创业者还在不断地踩坑和试错，池宇峰已四度敲开二级资本的大门，从游戏到影视再到教育，每一次都充满挑战但又完美。甚至他用自己的哲学思维建立起知识模型，从容且科学地看待他的商业、人生以至整个世界。
池宇峰被低估了，但洪恩教育，却被严重地高估了。
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“中国游戏”和“中国教育”
熟悉洪恩教育的人都知道，这是一家走过了24个年头的“老牌”企业。1996年，仅比新东方晚成立3年的洪恩教育，推出了中国第一个电脑学习软件“开天辟地”；随后，该公司又通过教材研发的方式“杀进”成人英语领域；2001年，其又转换阵地，发力幼儿教育领域，先后推出了儿童和幼儿英语教材，并研发出了电子笔等硬件产品。
图片来源：洪恩识字
2010年，洪恩教育将用户群从C端转向更易抓取的B端，为幼儿园提供多学科系统教学方案，在这之后，公司经历了“消失的五年”。事后我们得知，2011年池宇峰就计划将洪恩教育推向资本市场，直到2013年撤回IPO申请，A股上市计划随之夭折，洪恩教育也没了声音。
教育业务短暂沉寂，池宇峰的游戏业务和影视业务却此起彼伏、奔涌向前。2007年完美世界游戏成功在美国纳斯达克上市。2014年完美世界影视正式登陆国内A股。2015年，完美世界游戏从纳斯达克退市，次年与完美世界影视完成重组，登陆A股市场。
当然，资本运作的过程并非是一帆风顺。
“完美世界自2007年7月上市后，并未受到资本市场的认可。市值长期徘徊在9亿美元上下。在纳斯达克平均市盈率约为20的情况下，完美世界在2015年的市盈率大约只有10。而当时，在国内上市的游戏企业的市盈率却普遍很高，A股上市的昆仑万维为107.48，中青宝为1278.45，游久更是夸张高达4606.47，完美世界被华尔街严重低估了。和完美类似遭遇的还有盛大，陈天桥也多次抱怨‘华尔街不懂中国游戏’。”有的记者在采访稿中如此写道。
讽刺的是，华尔街不懂中国游戏，却“很懂”中国教育。
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洪恩教育被高估了？
伴随着洪恩教育上市，公司近些年的财务状况，也逐渐浮出水面。
根据招股书披露，2018年-2020年上半年，公司线上收入分别为2201万元、1.07亿元、1.52亿元，占总收入比例分别为16.69%、49.12%、82.20%。
而线下业务早在疫情影响之前，就表现出增长停滞，2019年线下学习资料和设备收入增长仅为1.27%。
站在整体营收的角度，2018年-2020年上半年，公司的营收分别为1.32亿、2.19亿、1.85亿人民币。利润分别是-1760万、-2.76亿、564万人民币。
不难看出，洪恩教育2019年全年营收不过两亿，2020年最多也不过4亿。上市后其股价居然能在3天之内涨到27美元，总市值近百亿人民币。
不是高估又是什么？
更何况，洪恩相较于传统的教育培训，其实更接近出版式的知识付费。
国内有一个现成的例子：知识付费的先驱人物罗振宇，他的罗辑思维与得到，三年营收近20亿元，但至今没有通过上市聆讯。儿童类的知识付费和在线教育，中国那么多ABC轮创业企业，也都还在融资和现金流上挣扎。
势单力薄的洪恩教育是否能活过激烈厮杀，都还是一个未知数，领跑行业又从何说起？
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业务与财务双重困局
需要注意的是，负债过高也是洪恩教育需要面对的问题之一。
截至2018年末，洪恩教育总资产为5859.9万元，总负债达到1.22亿元，资产负债率高达208.76%。到2019年年末，洪恩教育的总资产达到1.68亿元，总负债增长至1.83亿元，资产负债率高达149.40%。
2020年上半年，这一情况有所改善。截至6月30日，洪恩教育总资产为2.97亿元，覆盖了2.66亿元的总负债，但资产负债率依然高达89.60%。然而，盈利前景如此不明朗的洪恩教育，面对如此高的资产负债率，几乎很难想象有什么办法去进一步改善这一财务结构。
以这样的业务构成和财务结构，洪恩教育为何要选择快速上市？其中答案，恐怕已经可以猜到几分。
现金流方面，由于上半年营收的大幅增长，洪恩教育经营活动产生的现金流量净额有了明显增加——达到8437.6万元，较比2019年同期的1136.6万元增长了7倍多。
目前的洪恩教育，其价格堪比奢侈品，但升值空间却如同大众消费品，想来最不理智的投资者，也很难接受这样的投资理念。
云掌财经素材来源：
创业最前线：《“光鲜”背后的洪恩教育，股价坐上了“过山车”》
阿尔法工场：《1561倍市盈率的洪恩教育，值吗？》
教培校长参考：《又一教育“妖股”？洪恩教育市值近100亿，市盈率超5000，三日内股价翻倍！》
