作者：马良
9月24日，贵州茅台酒股份有限公司发布公告称已选举丁雄军为第三届董事会董事长。前一天，也就是9月23日，曾长期执掌茅台集团的袁仁国则被宣判，其受贿超1.129亿元，处无期徒刑。
对茅台来说，袁仁国是传奇的发起人，也是争议的导火索。之所以是传奇，因为在他的带领下，茅台一路反超五粮液等白酒品牌，被塑造成至尊“国酒”，并于资本市场斩获万亿。
要知道，去年3月以来，茅台市值从1.3万亿一路飙升至3.27万亿。此外，截至9月24日收盘，茅台市值仍高达2.13万亿。
同一时间，中国银行市值为8979亿，中国石油为1.09万亿，中芯国际则为4271亿。
也就是说，一个茅台相当于中国银行、中国石油和中芯国际的总和。毫无疑问，茅台创造了一个前所未有的神话。此情此景，试问谁人不疯狂？大佬也不例外。
但是，疯狂的财富崛起速度背后，其实也掩藏着巨大的权力寻租与腐败。除袁仁国外，自其被“双开”以来，已有13名茅台原高管落马。
而之所以成为导火索，源自袁仁国一手打造的销售体系恰恰是寻租和腐败的重灾区，截至其落马当年第一季度就有500多家经销商被取缔。
财富让人疯狂，也让人灭亡。历数一下，茅台酒销售公司主要领导集体倒在腐败脚下，包括袁仁国有三位，另外两位分别是杜光义和王崇琳。
那么，换掉袁仁国后，茅台还会延续自己的神话吗？换上丁雄军后，财富的诅咒还会重演吗？对茅台来说，疯狂的财富崛起速度背后，到底是价值投资还是价格投机在起作用呢？
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意愿问题vs能力问题
疯狂的财富崛起速度，总归要有人最终买单。
2001年，袁仁国带领茅台上市时，市值不到五粮液一半，为92.53亿元。四年后，茅台净利润超过五粮液；再后三年，茅台直接甩开了五粮液。
截至9月24日收盘，五粮液市值仅为7783亿，远逊于茅台的2.13万亿；也就是说，二者已根本不在一个量级了。
对于茅台，依照数据宝《A股半年报销售毛利率榜》可知，其毛利率高达91.38%。借用AI财经社的计算，飞天一瓶成本约83元，但市场指导价却为1499元，即使是批发价也高达969元。
事实上，李国庆也解释过茅台的成本，一瓶千元成本只有80元；而且，细分到一斤酒上，包括20元的五斤粮食以及诸如加工费用和瓶子装饰价格，总共是80元。
或许，茅台自身也对这样的高价内心不安，于是不断表态要控价限价。
问题在于，茅台所谓控价限价一直没有成功过。那么，可以追问的是，控价限价为什么屡次失败呢？换言之，控价限价到底是一个意愿问题，还是一个能力问题呢？
根据市界报道，有时茅台一瓶难求，只有打通与高层的关系，才能拿到购买的批条。那么，打通的成本怎么捞回来呢？转嫁给消费者！
凭借批条，拿到货后，转手卖出去就是翻倍的收入！那么，面对这种厚利，而且是能够轻松获得的厚利，谁会愿意拱手让出去或废除呢？
有必要指出的是，在李国庆看来，茅台关于控价限价的“意图”很容易就能够落实。他认为，茅台这样优秀的品牌商，怎么会真被分销商绑架呢？“如果我要是茅台，真想控价，就一句话，控不下来，我就压缩你们的比例，我玩直销，取掉中间环节。”
从这个意义上讲，所谓的控价难题，终究是意愿问题，而不是一个能力问题。
2
自主决策vs权力寻租
古往今来，面对巨大的利益，如果缺少内部外部的共同监督，能扛得住诱惑的才是特例。利益搅动人心，是一个普遍的现象。也就是说，真正让人疯狂的不是一杯白酒，而是背后的利益。
2018年4月，袁仁国曾公开表示：“贵州茅台给股东做出了最大的回报，2001年上市时募资不到20亿，从2001年起给股东分红累计已经有500多亿，在上市公司中算回报很高的了。”
据悉，2016年至2018年，茅台给的分红，加起来超过300亿。
对于这种造富能力，袁仁国将之牢牢把握在自己手里。从2000年至2011年间，袁仁国一直担任茅台酒销售公司董事长一职。
依照茅台酒的产量，卖给谁或谁能买到，这可是一门大学问，也是一桩泼天的致富机会。也因此，拿到批条的分销商的权力也就跟着大了起来、富了起来。
依照财新报道，“茅台酒配额有限，一般经销商取得资格后都从每年2吨、5吨的个位数做起，只有经营得好才会慢慢涨上去，但有些官员可以直接从数十吨甚至百吨做起。”
正是在这种情况下，权力寻租的空间成长起来；正是在这种操作下，腐败的现象蔓延开来。
袁仁国没有意识到的是，自己的心态也彻底变了。他在不同场合多次扬言，“酒卖给谁都是卖”，“这是正常的生产经营活动，纪委不要管得太宽”。
言下之意，表明袁仁国内心已将这种权力寻租视为正当的行为了。尽管说的是自主决策，实际做的却是权力寻租。
更要命的是，袁仁国不是孤例。茅台销售体系内部因寻租腐败被处分的还包括但不限于乔洪、房国兴、谭定华等人。这也意味着，寻租腐败可能已经是结构性的问题了。
对丁雄军来说，要想让茅台延续自己的神话，可能需要上上下下的换血，然后把内部外部的监督都建立起来。
缺少这一点，或者说做不到这一点，那么财富的诅咒也可能再次重新上演。毕竟，这不是一个自主决策问题，而是一个权力寻租的腐败性事件。
3
价值投资vs价格投机
如果解决权力寻租问题，那么大佬们还会癫狂吗？又或者说，茅台自身能延续增长神话吗？
茅台的成功除了营销体系，还有一个因素至关重要，那便是袁仁国一手打造的营销概念，在这方面，茅台跟国酒挂上钩是典型案例。
袁仁国曾说长征途中用茅台酒送行打气，开国大典也用的是茅台作为招待酒，诸如此类的说法，渐渐把茅台塑造成国酒。问题在于，这个说法可能是站不住脚的。
依照诸如中共党史出版社出版的《华北人民政府全景实录》等史料可知，开国大典招待酒其实是石家庄的 “红星”牌白酒以及“红星”红葡萄酒，也就是“红星二锅头”。更重要的是，1949年11月之前，贵州还没完全解放，在这种情况下，如果选用茅台酒，明显缺乏坚实的理据。
不仅如此，袁仁国还发表多篇报道及论文，包括但不限于《醉美茅台》《茅台地理说》，为茅台进行鼓与呼。甚至，茅台还跟五粮液、汾酒等打官司，争夺申请注册国酒商标。
更夸张的是，还有“国酒茅台，喝出健康来”等广告语，把“健康”做成营销亮点，这也不乏要人背书。
现如今，还有人认为茅台酒可以治各种病。事实上，茅台的广告曾因违法被叫停过。但现实比较吊诡的是，尽管如此，“茅台是国酒”的观念却已被大众熟知，相应广告的效应也被市值反映出来。
正是在这种情势下，出现了跟“李平安”一样的茅粉私募大佬，即但斌但茅台。去年，趁着喝酒吃药防疫和消费增加的契机，但斌管理的资金规突破百亿。
然而，其旗下东方港湾在管的200多只基金产品中，有9成以上在年内是亏损的。于是，作为国内白酒最大的私募“多头”，但斌不得已在微博上公开道歉。那么，是但斌的价值投资逻辑变了吗？
这不是价值投资，而是彻彻底底的价格投机。在茅台股价从2600元回降到2000元时，但斌不仅表示“消费永不眠”，而且其原本就示意，“龙头酒企约30倍PE（TTM）估值虽不再便宜，但亦不贵”。那么，增长逻辑是什么呢？不要忘了，茅台一直不是科技股和金融股。
7月，网传有“公募一哥”之名的张坤被怼，“猛烈抱团白酒，对社会价值观影响太坏了，作为清华理工科的毕业生，还是要多反思反省。”事实上，这句话同样可以送给但斌以及他的投资人。
对茅台来说，这未必不是一个涅槃重生的契机；如果成功，那么茅台的市值将回归价值投资的逻辑，反之，就是价格投机的逻辑。在后一种情况下，谁都不能保证自己一定是幸免者。
至于茅台是否能够抓住这个断腕重生的机会，则需要丁雄军在长择和短择之间权衡决断了。
