有机硅业务于A股分拆上市最终敲定，但东岳集团（00189）只落得个冲高回落。
智通财经APP了解到，东岳集团2月24日发布公告称，公司东岳有机硅业务（东岳硅材）分拆上市建议，已获得中国证监会批准发行不超过3亿股A股，发售价暂时还未定，东岳硅材于3月3日可进行申购。受此消息影响，东岳集团于恒指低开的2月24日录得近8%涨幅的跳空高开，不过随后股价一路走低，截止收盘涨幅仅剩0.74%，当天7971.9万港元成交1901.3万股的量能较前一日放大近2.4倍。
不得不说，分拆业务A股上市获批对东岳集团而言，无论是资金还是估值方面均有较大利好，然而公司业务长期发展的不确定性始终让市场有所顾虑。
行情来源：智通财经
资金、估值双方面得到提振
增加资金获取渠道和提振估值，此次分拆业务上市A股对东岳集团利好十分明显。智通财经APP了解到，虽然截止最新公布的2019年中期数据公司仍有33.9亿元人民币（单位下同）现金在手，但是公司短期还债压力并不小，截止2019年6月底，公司流动负债同比增长6.4%至58.8亿元，其中贸易相关的应付款是同比下滑11%至24.1亿元，流动负债增加项主要集中在合约负债、借贷及应付股息，分别为18.7亿元、9.2亿元及6.5亿元，同时从公司融资成本同比大幅增长41.69%至5461.9万元来看，也能反映现金于东岳来说仍是个问题。这表明有机硅业务A股上市无论是IPO融资还是后续A股市场集资，对于东岳来说都意义重大。
而在估值方面，东岳集团作为亚洲规模最大的氟硅材料生产基地、中国氟硅行业龙头企业，拥有高分子、有机硅、制冷剂等业务。不过这样的龙头企业在2018年3月达到顶峰市盈率也才13倍左右，跟A股化工类动辄30-40倍市盈率企业差的不是一星半点。之后行业环境下行的时候，公司市盈率迅速下降至3-5倍区间震荡，而A股同类企业市盈率还普遍维持在13-20倍。东岳有望通过有机硅业务在A股上市时股票市场表现和给予的高估值，反哺自身带过股价提升。
不过，迎接利好的东岳正在经历盈利能力持续下滑。
利润下滑加速拖累市场情绪
净利润数据进一步下滑，盈利预警公告引发市场担忧加深。智通财经APP了解到，公司2019年上半年收入同比下降18%至60.47亿元；综合毛利率为28.3%，较去年同期减少5.3个百分点；拥有人应占溢利同比减少30.6%至8.37亿元。细分业务来看，19年上半年公司含氟高分子和制冷剂营收分别同比减少8.45%和6.62%至18.59亿和15.28亿元，经营利润率分别同比下降13个百分点和3个百分点至16.2%和21.8%，收入占比分别为30.7%和25.3%。有机硅业务收入更是同比下滑23.1%至13.72亿元，收入占比为22.7%，经营利润率下滑15个百分点至18.4%。
2019年12月16日，公司发布盈警公告称，受累于主要产品平均市价较2018年同期有所下跌，公司收入及毛利率均录得下跌，因此预计全年股东应占净利润会出现同比下滑。其中根据截至2019年11月30日止11个月的未经审计综合管理账目的初步审阅，公司该期间股东应占净利润已经录得35%的同比减少，较上半年30.6%的跌幅继续扩大。
2019下半年盈利能力继续下跌已经基本确定，展望未来，目前公司主要业务中的有机硅，暂时还看不到乐观的行情。
有机硅业务不容乐观
2019年景气度大幅下滑的有机硅市场，未来仍将维持较长时间低迷。智通财经APP了解到，由于2017、2018年海外有机硅装置接连遭受不可抗力，对中国有机硅需求大幅增加，使得2018年国内有机硅粗单体表观消费量208.4万吨（折合DMC为104.2万吨），同比增长16.7%，同期国内DMC出口量更是同比大幅增长23.4%至26.4万吨。不过随着海外装置恢复生产，从中国进口有机硅的需求减弱，2019年1-11月有机硅市场整体呈较弱态势，国内有机硅粗单体产量209.4万吨（折合DMC约104.7万吨），同比下滑约4%，前十个月DMC出口量转为同比下滑19.1%至18.6万吨。
并且，未来几年全球有机硅行业扩产计划较为明显，行业很难出现拐点。其中日本的信越化学宣布投资1100亿日元发展有机硅业务，陶氏化学（DOW.US）也公告称制定了有机硅系列产品投资计划。2020年，国内有机硅粗单体新增产能预计也将达到111万吨/年，约占当前有效产能近38%，其中兴发集团16万吨/年单体产能有望12月底并线投产，2021年后还有约60万吨/年有机硅新增产能规划。因此从中长期看，有机硅行业调整态势大概率会延续。
春节突发事件，又给有机硅行业添加了一丝寒意。智通财经APP了解到，目前厂家及中间商均有库存压力，由于2月需求几乎停滞引发单体厂家库存升高，虽然各企业有不同程度降负或停车，但是物流、终端市场未完全恢复，使得库存依旧偏高。再加上部分贸易商在节因看涨心态而囤积了不少货源，节后突发事件使得需求大幅下滑，而迫于资金及库存压力下，该部分贸易商目前出货意向加强。目前终端需求还未见明显复苏，因此有机硅市场短时间内仍有下探空间。
不过制冷剂业务方面，还是有值得期待的地方。
制冷剂景气周期有望启动
二代制冷剂缺口再现，带动R22进入景气上行周期。智通财经APP了解到，据国家生态环境部规划，2020年R22生产配额较2019年大幅削减4.22万吨，即同比下滑15.8%至22.48万吨，但R22下游需求市场还是比较刚性的。其中维修市场是需求最稳定的领域，据国家统计局数据2008至2014年空调销售总量（进入维修时期）为84148.3万台，以目前R22用量占维修市场中制冷剂用量约15%，空调加氟量0.7-1.5kg计算，维修市场对于R22的需求量约有13.88万吨的空间，再加上空调等下游的市场需求方面，保守估计从以往的5-6万吨下调至2020年的4.30万吨，以及出口方面保守估计从近三年9-11万吨下调至2020年的7.5万吨，预计2020年25.68万吨的总需求量仍将高于22.48万配额。这意味着中长期来看，供需缺口将带动R22的景气度上行。
而短期来说，公共卫生事件是在利好冷剂产品价格上行的。智通财经APP了解到，萤石是生产氢氟酸的原材料，氢氟酸是生产制冷剂的原材料，作为制冷剂主要成本构成的萤石，其战略性矿产的资源属性逐渐强化，同时环保带来大量中小产能清退，为制冷剂价格提供了成本支撑，而制冷剂在传递原材料价格上涨的同时还可以获得工业品的剪刀差利润。
在2019年年底，萤石供应就开始有所减少，企业R22配额余量基本用尽，厂家接单较少，主要按生产前期低价订单为主，市场上存在断货现象，R22价格高位维稳。目前萤石方面，矿山及选厂复工审批严格、复工缓慢，初步预计3-4月才能有好转；而持货商现货库存也在低位，部分下游原料库存消耗殆尽、补货意向较高，加之物流受限，高品位现货供应紧俏。而氢氟酸方面，大多数氢氟酸工厂同样停车检修，复工审核严格、生产恢复缓慢，少数工厂维持低负荷开工，加之运输受限，场内现货紧张。当前原材料价格上涨对制冷剂企业产品价格和利润提供支撑。
此背景下，作为行业最大龙头的东岳集团受益明显。自2015年二代制冷剂生产配额大幅削减开始，生产配额就逐步向龙头企业集中，截至2020年1月国内现有R22产能为80.9万吨，其中东岳集团产能以22万吨占比27.1%，位居全国第一。
综上所述，无论是从分拆业务上市成功与业绩下滑加速对市场情绪的双向影响，还是有机硅业务下滑和制冷剂业务改善对业绩的双向拉动来看，东岳集团未来股价走势都难以一帆风顺，目前公司利好冲击下的冲高回落或只是震动行情的开始吧。
