智通财经APP获悉，安信证券发布研究报告称，维持克来机电(603960.SH)“买入-A”评级，预计2021-23年实现营业收入6.73/13.27/19.1亿元，实现净利润0.89/2.48/3.80亿元，当前股价对应PE为100/36/23倍，6个月目标价45.59元/股。
安信证券主要观点如下：
CO2冷媒趋势逐步清晰，公司经营效率持续改善
CO2热泵渗透率有望逐步提升：冷媒技术路径，由于CO2为天然制冷剂，与传统冷媒相比，核心优势包括：1、环保优势;2、节能优势，低温情况下相比传统冷媒热泵节能优势显著;3、低温状态下制热效果较好等优势。随着CO2热泵空调供应链的逐步成熟，规模效应体现后，仍有降本空间，有望加速提升渗透率。
公司收购众源后协同效应显著，主要包括：1)基于原有自动化和汽零的产品积累，对新能车热管理系统核心零部件产品的拓展;2)基于公司自动化端的积累，对汽零业务自动化升级，降低制造端成本;3)研发平台共享，有助于后续热管理新产品拓展。
新业务+新产品+新客户驱动第二增长曲线
新能源汽车零部件业务：目前公司热管理系统主要产品包括管路系统和阀类产品，目前公司已经拥有管路的批量生产能力，并已进入大众供应链，由于低温和高压的原因，壁垒较高;阀类产品仍在客户的认证过程中。随着大众ID系列车型销量逐步爬坡，以及国内新客户的拓展，公司热管理产品有望加速放量，叠加阀类新产品的拓展，单车价值量和出货量有望加速双升。
传统汽车零部件业务：当前核心产品国六a燃油分配器正在稳步放量，随着后续国六b标准的全面普及，以及奥迪等客户的放量，公司燃油分配器增长确定性较强。随着缺芯影响的逐步恢复，公司燃油分配器有望随着行业同步复苏，中短期内有望实现高增长。
自动化设备业务：依托博世、联合电子等优质客户，公司传统汽车领域自动化设备业务有望维持稳定增长;未来公司有望通过设备端的优势，提升汽零产线的自动化率，实现降本增效，协同汽零业务的盈利能力改善。
投资建议：结合各细分行业平均估值情况，考虑到CO2产品技术壁垒较高，未来有新客户+新产品的拓展，该行给予公司新能车业务一定的估值溢价，经过分部估值后，目标市值约为119亿元，持续看好。
风险提示：汽车行业景气度不及预期，新产品放量不及预期，重要客户产销不及预期，CO2热泵空调系统渗透率不及预期。
