智通财经APP获悉，中信证券发布研究报告称，维持申洲国际(02313)“买入”评级，目标价107港元。进入2022H2，原材料与能源价格回落有望改善公司毛利率，但下游库存积压预计将对短期订单将造成一定影响，下调2022-23年EPS预测至3.15/3.65/4.59元(原：3.29/4.3/5.07元)。长期看，公司在产能、效率、客户储备方面的积淀有望强化护城河。
报告中称，公司1H22欧美运动客户订单强劲增长，柬埔寨新工厂产能释放，量+13%/价+6.6%共同助推收入+19.6%。但宁波厂区受疫情影响带来负经营杠杆，且主要原材料及能源价格快速上涨致成本传导不顺，公司毛利率同比-7.1pcts，净利润同比+6.3%。短期看，下游库存积压影响公司短期订单，但凭借海外产能扩张提效，积极拓展国内运动品牌/lululemon客户等，未来公司有望重回稳健增长。
该行提到，下游库存影响短期订单，国产品牌客户订单逆势增长。目前主要原材料与能源价格已有所回落，公司有望逐步实现成本传导，H2毛利率预计将有所改善。但受疫情/供应链等影响，主要品牌客户库存有所积压，公司预计在3Q21海外停工的背景下22Q3产能将增长10%+，但Q4产能在高基数下增长将有所放缓，H2整体产能预计增长单位数。同时公司柬埔寨工厂招工顺利，2023年整体产能有望增长15%。目前公司积极拓展新客户与产品，国内头部运动品牌订单增长强劲，新客户Lululemon将开启一体化合作模式，未来公司有望重回稳健增长。
风险因素：疫情影响公司生产效率;下游订单波动风险;汇率波动风险;公司产能拓展不及预期。
