国泰君安证券:三大超预期重启基建行情 估值十年新低重估空间大

国泰君安证券:三大超预期重启基建行情 估值十年新低重估空间大
2022年09月04日 20:53 智通财经APP

智通财经APP获悉,国泰君安证券发布研究报告指出,国常会要求增量接续政策细则9月上旬应出尽出,经济低于预期四季度政策或仍将继续加码基建,旺季基建订单投资将加速上行,低估值基建行情重估空间巨大。配置标的上,新基建推荐绿电运营中国电建(行业首推)/中国能建,BIPV杭萧钢构/江河集团/永福股份;老基建推荐央企中国中铁(首推)/中国铁建/中国交建,地方华设集团/上海建工/鸿路钢构;地产首推中国建筑。超预期变化一:经济复苏低于预期,国家再推增量接续稳增长政策。(1)8月综合PMI51.7%环降0.8个百分点,经济恢复扩张力度有所减弱。24日国常会增加3000 亿金融工具/5000亿专项债/2000亿能源特别债等增量接续政策,国家重启加码稳增长。预期四季度经济因疫情和出口回落等影响仍有压力,稳增长政策四季度或仍将进一步加码。(2)稳增长政策急迫:31日国常会要求接续政策细则9月上旬应出尽出,要继续争分夺秒抓落实。如对之前符合条件但因额度限制未投放项目自动纳入支持,地方政府可根据职责权限对用地环评等作出承诺,项目落地后按规定补办手续。

超预期变化二:稳增长再聚焦基建,旺季基建订单和投资将加速上行。(1)国家要求核准开工一批条件成熟的基础设施等项目。扩大政策性开发性金融工具支持的领域,将老旧小区改造、省级高速公路等纳入。引导商业银行扩大中长期贷款投放,为重点项目建设、设备更新改造配足融资。银行要完善内部考评,形成激励机制。(2)2022年前7月广义基建投资增9.6%(2021年0.2%)逆转过去五年单边下行趋势,8月建筑新订单/业务预期指数53.4%和62.9%分别环增2.3和1.9个百分点,2021年9-11月基建单月均是负增低基数,政策加码四季度旺季基建将继续超预期上行。

超预期变化三:订单充足和低基数,政策推动基建业绩未来超预期加速。(1)订单充足。上半年中国中铁新签订单增17%、在手订单增23%是收入4.5倍,中国铁建新签增26%、在手增22%是收入5.4倍。上半年新签订单中国电建增51%,中国交建增17%、中国建筑增11%、中国能建增10%。(2)低基数。2021Q1-4单季度净利润增:中国铁建69/15/0/-9%、中国建筑46/19/8/-2%、中国中铁81/-18/15/0.6%、中国交建85/95/5/-51%、中国电建43/-4/-7/7%、中国能建375/29/-9/17%、华设集团34/-7/-27/22%、北方国际24/-4/-11/-45。江河集团848/-8/-25/-377、鸿路钢构339/116/3/10%。

三大超预期变化将催化基建行情重启,估值近十年新低,重估空间巨大。中国电建2022PE9.4倍(历史最高PE平均18倍/2015年最高48倍) PB1.2倍(PB三峡能源2.5倍/龙源电力2.8倍),中国中铁2022PE4倍(历史最高PE平均14倍/2015年最高40倍) PB0.6倍,中国铁建2022PE 3.5倍(过去最高PE平均20倍/2015年最高24倍)PB0.5倍,华设集团2022PE8倍(历史最高PE平均42倍/2015年最高55倍,可比苏交科PE16倍),中国建筑2022PE3.8倍是地产万保招金平均PE的52%(过去5年平均是万保招金PE的73%最大99%),公司PB0.6倍低于万保招金平均PB1.1倍。

推荐新老基建/地产链三条线。(1)新基建推荐绿电运营中国电建(行业首推)/中国能建,BIPV杭萧钢构/江河集团/永福股份。老基建推荐央企中国中铁(首推)/中国铁建/中国交建,地方华设集团/上海建工/鸿路钢构。地产推荐中国建筑(首推),华阳国际/志特新材/华铁应急受益。(2)中国电建四季度定增在即:上半年业绩增19%超预期,装机19GW新获新能源指标 10G瓦,前期工作的抽水蓄能装机达23G瓦,证明一体化竞争优势资源获取能力强。上半年投运砂石产能 5013万吨实现净利润 4.74亿元,计划2025 年砂石骨料年生产规模4亿吨左右,利润弹性超预期。

具体而言,新基建推荐新能源电力/BIPV/新能源车等七个方向,分别是:(1)新能源电力推荐中国电建(首推,风光抽水蓄能EPC投运)/中国能建/永福股份(储能),智洋创新(智能电网) /苏文电能/安科瑞等受益。(2)BIPV钢结构推荐杭萧钢构(异质结钙钛矿电池)/江河集团/森特股份/鸿路钢构/东南网架,龙元建设等受益。(3)绿色交通新能源车推荐四川路桥/隧道股份,华电重工/东华科技等受益。(4)车路协同推荐华设集团,深城交受益。(5)双碳节能推荐中国化学(己二腈)/中国中冶/中材国际,中钢国际受益。(6)园林碳汇推荐东珠生态,蒙草生态等受益。(7)文娱元宇宙岭南股份/大丰实业等受益。

基建推荐三方向:经济恢复基础不牢固,政策再次聚焦基建投资加码稳增长,金九银十进入施工旺季,基建央国企部分龙头估值近十年新低,行情再起重估空间大。(1)央企推荐中国中铁(首推)/中国铁建/中国交建等;(2)地方推荐上海建工(土基熔盐核堆)/粤水电等,安徽建工/浙江交科等受益;(3)设计推荐设计总院/苏交科等,中粮工科/地铁设计受益。

地产推荐七方向:(1)开发推荐中国建筑(首推)等;(2)设计华阳国际受益;(3)新开工铝膜志特新材受益;(4)设备租赁华铁应急受益;(5)施工评估深圳瑞捷受益;(6)装配式远大住工等受益,(7)装饰推荐金螳螂,亚厦股份受益。

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