海通证券互联网行业季报总结:多数公司业绩超预期 复苏拐点逐步明晰

海通证券互联网行业季报总结:多数公司业绩超预期 复苏拐点逐步明晰
2022年12月08日 09:39 智通财经APP

智通财经APP获悉,海通证券发布研究报告称,三季度多数互联网公司业绩超预期,尤其是在利润侧大幅超机构一致预期,这体现了悲观因素已充分演绎,当前业绩低估边际复苏拐点已逐步明晰。美联储加息节奏有望放缓+防控措施优化+PCAOB底稿妥善处理,这三点是当前核心宏观变量,同时互联网行业监管正逐渐回归常态化,行业迎来降本增效带来的利润端拐点,预计随着后续经济改善、竞争格局优化、降本增效的持续释放,各公司收入和利润端有望逐步回暖。

海通证券主要观点如下:

22Q3业绩总览:

1)对于内容娱乐型公司,多数公司在22Q3收入端仍然承压,该行认为主要因为此类公司的主要变现方式为游戏和广告,而受游戏版号缩紧影响,成熟游戏产品因生命周期流水自然下滑,且新产品上线数量、流水体量均较去年同期有所下滑,产品周期错配导致业绩下滑。此外,在国内消费景气下行、各公司采取降本增效措施的背景下,各互联网平台的广告业务亦受到一定的冲击。2)消费端,在消费需求减少、疫情反复背景下,除阿里巴巴-SW(09988)收入增速略显平淡外,拼多多(PDD.US)、京东集团-SW(09618)及美团-W(03690)收入增速均环比提速,该行认为这体现了公司在精细化营运等方面的努力和平台运营韧性。

广告、电商与本地生活边际改善明显。

从各商业化景气度来看,1)内容付费:内容订阅付费率持续提升,但受订阅制的统一无差别服务限制,其ARPPU值与其他内容变现模式相比仍处于低位。在娱乐直播平台中,虎牙和腾讯音乐社交娱乐等传统娱乐直播平台受到短视频冲击,付费人数和付费率有所下滑。而受《未成年人保护法》影响,腾讯手游付费用户有所减少,但ARPPU保持增长。

2)广告:此前受宏观经济影响,各公司广告业务均受到一定程度压制,如腾讯控股(00700)广告业务收入由21Q1同比23.2%的高增长到22Q2同比18.4%的降幅,快手-W(01024)、哔哩哔哩-W(09626)等成长平台广告收入增速亦明显缩窄,但22Q3大部分平台广告收入环比回升明显,腾讯和百度的广告收入降幅亦大幅缩窄。整体边际改善明显,有望逐步走出低谷。

3)电商与本地生活:22Q3线上实物商品零售额同比上升12.5%,2022年10月同比上升22.1%,线上零售景气度已明显回升,对应三大电商平台以佣金和推广代表的核心收入同比增速触底回升,美团和阿里巴巴本地生活业务亦表现了相同的趋势。

降本增效如期体现,管理费用端仍待释放。

在降本增效大背景下,各公司毛利率小幅改善,其中爱奇艺、拼多多盈利能力提升最为明显。该行认为,随着移动互联网流量红利消退,用户数总体维持稳定,销售费用将是各公司在降本增效策略下的重点收缩开支,绝大多数公司22Q3销售费用缩减明显。此外因业务投入不同,各公司研发费用增减不一。管理费用率方面,除京东和美团有所降低外,其他公司均有不同幅度的上升,该行预计主因员工优化离职补偿等因素影响,该部分减费效果有望于后续季度中逐步释放。

风险提示:疫情反复影响宏观环境复苏,行业竞争加剧,政策推进不及预期。

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