周一，A股再现震荡分化，上证综指上涨0.27%，深证成指下跌0.11%，创业板指数上涨0.39%。指数全天震荡盘整，资源类板块全天领涨。
节后大宗商品价格大幅上涨，通胀交易再度上演，顺周期板块大幅上涨，而前期强势的医药、食品饮料等板块调整幅度较大。上周2个交易日，上证综指下跌0.8%，创业板指数大跌5.9%，煤炭、钢铁、有色、石化、银行等行业表现相对较好，餐饮旅游、医药、电子、食品饮料等行业表现相对较差。
4月出口数据大超预期
4月出口单月增速高达32.3%，大超市场预期的22%；如果相较2019年4月，复合增速也达到16.8%；同样较3月的10.3%有明显的回升。
以上数据验证了我们之前“出口景气度维持高位”的判断，核心逻辑有两个：一是欧美经济持续复苏，带动全球贸易周期性回升，这是中国出口不断超预期的主逻辑，欧美的制造业PMI不断创历史新高，而且日本、韩国、越南等出口型国家的出口增速也在趋势性回升都能验证；二是印度、南美等新兴国家疫情的加重，中国的制造业出口优势又再一次强化。
分国家来看，我们对美国、欧盟、日本的出口增速（过去两年复合）从3月的10.2%、5.1%、3%回升到4月的15.8%、8.7%、15.5%，对东盟、印度的出口增速从3月的11%、7.5%大幅回升到4月的21.7%、21%。往后看，我们认为欧美经济的复苏最高点可能在三季度，全球的贸易扩张仍将延续，而中国作为最强的制造业出口国，景气度仍有望延续，不可过早或者过度看空出口的韧性。
（以上数据来源于Wind）
通胀将成最大灰犀牛
从通胀事实来看，部分大宗商品价格已超过或者接近历史最高水平。
工业品：铜、铁矿石、螺纹钢价格已创历史最高水平
农产品：大豆、玉米价格接近2012年历史最高水平
（以上数据来源于Wind）
通胀成因：疫情、限产、刺激
二季度开始，通胀不断超预期，这将是市场中最大的灰犀牛。
本轮通胀成因或有三方面：上游疫情、中游限产、下游刺激。
需求端来看：这一轮全球需求的扩张，主要是欧美日等国家超大规模货币和财政刺激导致的，主要国家财政刺激规模都超过了GDP10%以上，力度远超上一轮金融危机。而且本轮危机和金融危机的区别在于，全球并没有经历去杠杆的过程，甚至部分国家的居民出现加杠杆的趋势，所以全球都出现了房地产过热的迹象，制造业也处于不断扩张的趋势当中，预计这一趋势仍将持续到下半年，直到看到以美联储为代表的央行出现明显的收紧动作。
供给端来看：与上一次金融危机相比，供给端有显著的区别，上一次中国通过大量的制造业投资新增了大量的工业品产能，所以全球的大宗商品价格在2011年达到高点后经历了长时间的下跌。而本次危机来看，供给端不仅没有新增产能，短时间内都难以回到疫情前的水平，一方面巴西、智利、印度等资源国，疫情的恶化严重影响了上游资源品的生产，另一方面中国作为全球的中游制造工厂，在碳中和的政策背景下又在经历去产能的过程；同时再叠加全球政治关系紧张导致的部分产业链软脱钩，所以上游疫情和中游限产的硬约束矛盾短期难以解决。
货币政策收紧可能提前
由于通胀超预期上行，货币政策收紧可能提前。
国内来看：由于上游原材料价格不断超预期上涨，年中的PPI价格大概率超过8%，而且随着上游的价格不断向中游和下游传导，会导致下半年PPI可能维持在6%以上的高位，而且核心CPI也将会出现趋势性上升。在这种背景下，尽管4月的政治局会议对货币政策表态较为温和，但我们认为货币政策后续边际上收紧的压力也会比较大，甚至三季度有可能会动用价格工具。
国外来看：目前市场中性预期美联储会在三季度做taper预期引导，四季度开始缩减QE。后续美联储可能会面临着比较大的考验，一方面通胀大幅上行，二季度开始核心PCE或将持续超过2%，二是由于财政补贴创造了低端收入的失业，失业率短期内可能很难再大幅度下降。美联储一定会走在收益率曲线右侧，但是市场肯定会提前做出反应。
（以上数据来源于Wind）
继续顺周期防守反击
大势研判（中期）：在全球经济从复苏走向过热，通胀大幅上行，全球市场利率将不断上升，各国央行货币政策也可能将边际上有所收紧的背景下，建议投资策略上三方面应对：一是逢市场反弹继续降低对高估值抱团板块的配置，二是逢调整加大对顺周期板块的配置力度（但也要充分考虑估值的合理水平），三是更下沉去寻找更广泛的景气。
大势研判（短期）：目前市场处于宏观变量的交易过程中，通胀的灰犀牛会是市场交易的核心因素。对经济到底是滞胀还是过热，目前争论较大，我们倾向于认为后者——目前无论是出口的韧性、制造业的回升、消费的复苏，都支持经济在走向阶段性过热的结论。从这个角度来看，尽管通胀灰犀牛已至，但股市仍然存在结构性的机会；高通胀背景下高估值板块会面临较大的压力，而以顺周期做防守反击仍然是最优的策略。
（以上数据来源于Bloomberg，银河证券、Wind）
