红周刊 记者 | 王飞
科慧医疗是医疗器械行业的“老兵”，但对比行业内其他公司的资产规模等情况来看，他却远不如同行业内的“新兵”。不过，这并不妨碍科慧医疗的“上市梦”。2016年4月，科慧医疗递交了拟在沪主板上市的招股说明书。在由于经营异常的原因止步沪主板后，科慧医疗于2020年9月，再次递交了拟在科创板上市的招股说明书。
但据《红周刊》记者梳理发现，虽然科慧医疗选择了“门槛”相对较低的科创板上市，但其经营异常的“旧伤”仍在。同时，即使是以科创板的上市规则衡量，科慧医疗也只是刚达到“门槛”。那么，“中止审查”的科慧医疗是否与“旧伤”有关？
资产规模“垫底”
市场份额下滑
据科慧医疗最新递交的招股说明书（下同）显示，公司同行业内可比的公司有凯利泰、威高骨科、大博医疗、爱康医疗、春立医疗和三友医疗6家。根据成立时间由早到晚排序来看，科慧医疗成立于2004年11月，仅次于1998年2月成立的春立医疗和2004年8月的大博医疗，是骨科植入医疗器械行业内名副其实的“老兵”。
但与之相反的是，科慧医疗的资产规模却是行业内可比公司中最低的。以2019年末各公司的总资产规模对比来看，科慧医疗的总资产规模仅有51574.98万元，而在可比公司中，即使是总资产规模最低的三友医疗也超过其近3600万元，总资产规模最高的凯利泰更是其7倍以上。此外，科慧医疗2019年实现营业收入和净利润分别为32257.52万元和4548.53万元，也均是可比公司中最低的（见附表）。
附表：科慧医疗与同行业可比上市公司经营状况对比（单位：万元）
数据来源：科慧医疗2020年招股说明书
分析来看，科慧医疗资产规模等“垫底”或是公司市场份额较低造成的。
科慧医疗的招股说明书显示，目前外资品牌在骨科植入医疗器械市场仍占据主导地位，如强生等已占据了国内约40%的市场份额。而根据销售规模划分（10 亿元以上综合型企业为第一梯队，1亿元以上10亿元以下为第二梯队），科慧医疗仅属于第二梯队（见图1）。
图1：骨科植入性医疗器械市场国内企业的竞争格局
不仅如此，科慧医疗的招股说明书还显示，公司2018年在中国市场和国产企业市场的份额分别为0.60%和1.61%，在2019年时这两个数据分别降至0.56%和1.44%。也就是说，科慧医疗的市场份额正在出现明显下滑。
具体到各细分领域也是如此，尤其是科慧医疗的主要领域。数据显示，国内的骨科植入医疗器械行业可以划分为创伤类、脊柱类、关节类和其他四项，其中创伤类为最大类别，同时也是科慧医疗收入占比最大的。而科慧医疗的创伤类份额2018年在中国市场和国产企业市场分别为1.47%和3.26%，而到了2019年，这两个数据分别降至1.46%和3.09%，分别下滑0.01个百分点和0.17个半分点（见图2）。
图2 科惠医疗的市场地位情况
“旧伤”未愈
打“擦边球”闯关
当然，或是意识到这些方面的不足，科慧医疗才开始谋求上市、以图发展。然而，《红周刊》记者注意到，相比前一次的“上市之旅”，本次科慧医疗经营异常的“旧伤”仍在。
据公开资料显示，2017年4月，由于净利润大幅增长且显著高于收入的增长幅度等原因，科慧医疗被迫止步沪主板。而科慧医疗第二次递交的招股说明书显示，公司2018年和2019年实现净利润同比增速分别为256.21%和64.82%，再次显著高于对应的16.58%和34.98%营业总收入增速。
有意思的是，《红周刊》记者还注意到，科慧医疗高速增长的净利润还存在“突增”的情况。
据科慧医疗公告显示，公司2017年实现归母净利润仅0.08亿元，到了2018年和2019年则分别上升至0.28亿元和0.45亿元，增长非常明显。并且在2016年递交招股说明书之前，也发生了同样的情况。其中，2013年、2014年和2015年分别实现净利润0.07亿元、0.23亿元和0.42亿元。若以扣非净利润为基准观察，这种“突增”的现象更加明显（见图3）。
图3：科慧医疗2013年-2019年净利润表现
图片来源：Wind
此外，巧合的是，《上海证券交易所科创板股票发行上市审核规则》（2020年12月修订，以下简称“规则”）规定的上市标准之一是“（一）预计市值不低于人民币10亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5000万元，或者预计市值不低于人民币10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元”，而科慧医疗也在其招股说明书中明确是选择了此条标准，并且表示，“根据可比上市公司的估值水平推算，公司预计市值不低于人民币10亿元；同时，2018年、2019年扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润均为正，分别为1622.88万元和4132.11万元，合计5754.99万元。”这与规则规定的“5000万”红线仅一步之遥。
目前，Wind最新的数据显示，科慧医疗审核状态是“中止审查”，至于“中止审查”的原因公司尚未公开披露。对此，《红周刊》记者将持续关注。
（文中提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）
