红周刊丨王宗耀
今年以来，因政策风口和避险需求，新能源板块的锂、光伏组件，以及贵金属黄金板块的业绩表现继续出色，Wind数据显示，今年上半年申万锂行业整体归母净利润同比增长了1073.5%，光伏电池组件整体归母净利润同比增长了2012.5%，黄金板块的整体归母净利润同比增长248.84%。而除了这三大风口之上的板块，得益于网购的增长和“单价战”平息影响的快递行业也在2022年上半年成功崛起，一扫2021年的“增收不增利”窘态，不仅营业总收入实现同比增长40.73%，且归母净利率也同比增长了188.31%。
在市场表现上，无论是锂、黄金还是光伏电池组件，上半年整体市场表现上均能够与业绩增长维持同步，分别上涨了10.22%、2.46%和14.46%（同期上证指数下跌了6.63%），可让人意外的是，整体业绩同样实现大增的快递行业却表现不佳，板块指数不仅跑输大盘下跌了9%，且截至8月末，跌幅进一步放大至 13.84%。
表1 中报业绩表现优秀板块整体涨跌情况（单位：%）
注：数据来源于Wind；区间涨跌幅为流通市值加权平均值
对于快递行业，在《红周刊》此前刊发的《单票价格提升，“价格战”硝烟散去，国际化或是快递行业第二增长曲线》的一文中，曾对快递行业的发展状况进行过详细剖析，明确指出困扰快递行业发展的“价格战”已然硝烟散尽，快递单票价格进入低点后已然开始回升。此外，行业内上市公司通过股权并购也在不断扩大市场规模，相互融合过程中逐步实现了“你中有我，我中有你”局面，特别是行业内几家资金实力雄厚的龙头企业，在固守原有业务的基础上，还开辟了业绩第二增长曲线，通过购买飞机，建设机场等方式向国际市场进军。可今年以来的市场表现不佳却有些让人意外，似乎从侧面反映出快递公司的业绩增长背后或有着不为人知的隐秘。
快递公司业绩整体向好
股价表现两极分化
财报数据显示，目前在A股上市的快递公司有顺丰控股（002352.SZ）、圆通速递（600233.SH）、韵达股份（002120.SZ）、申通快递（002468.SZ）、德邦股份（603056.SH），在这5家快递公司中，“王者”无疑是顺丰控股。今年上半年，顺丰控股的收入和净利润分别增长了47.22%和692.89%，两项数值表现为5家公司中最好。营业总收入增幅排在第二的是申通快递，其营收增速为35.78%，净利率增速为225.29%。相比之下，圆通速递业绩增速要慢于申通，但收入规模和利润规模超过了申通。韵达股份收入增速虽然表现尚可，但净利率增速在行业内却是最慢的，而且也是唯一一家净利润增速低于营业收入增速的公司。至于德邦快递，则出现了最为奇特的情况，即在营业收入基本原地踏步下，净利润增速却高达501.21%，成为5家快递公司中的利润同比增长的亚军。
表2 快递行业中报业绩增长情况（单位：亿元）
此外，作为快递行业代表公司之一的中通快递虽然是在港股和美股同时上市的企业，但该公司今年上半年业绩表现同样不错，不仅实现营业收入165.6亿元，同比增长了20.03%，且净利润也实现了27.11亿元，同比增长48.51%。
整体来看，几家快递公司的业绩表现均相当优秀，但有意思的是，在业绩优秀背后却是市场表现两极分化，其中，德邦股份今年前8个月上涨了28.25%，申通快递上涨了22.99%，圆通速递上涨了18.50%（同期上证指数下跌了12.02%），而整体业绩表现最好的顺丰控股却下跌了28.02%，同样，营收增速尚可的韵达股份也下跌了17.45%。此外，中通快递在港股的表现也并不好，区间跌幅也达到了4.16%。
表3 快递行业公司市场表现（单位：％、倍、亿元）
图1 中通快递区间涨跌情况
京东收购刺激德邦股价表现
基本面稳定促圆通、申通股价保持上行趋势
快递公司基本面表现同样都优秀，可为何在二级市场上的表现又差别很大呢？
首先以二级市场表现最为优秀的德邦股份为例，其今年股价上涨主要分为两个阶段：第一次大幅上涨的阶段是在2月23日至3月28日，在此期间，区间最大涨幅高达110.5%，若分析其股价上涨的背后原因，可发现与京东邀约收购德邦股权有关。
今年3月，德邦股份发布公告称，公司收到京东卓风的要约收购通知：“京东卓风通过受让德邦控股部分股份且同时接受德邦控股部分股东委托获得德邦控股部分股份对应的表决权的方式，合计可取得德邦控股99.9870%股份的表决权并实现对德邦控股的控制，从而间接控制德邦控股所持有的德邦股份66.4965%股份。”在这一消息催化下，德邦股份股票一经复牌便连续涨停。需要注意的是，早在其2月28日停牌之前的一周，德邦股价就已经开始表现，自2月23日开涨，经历中间停牌、复牌后，至3月28日22.25元的最高价后才开始出现大幅回落。
图2 德邦股份股价走势图
德邦股份股价第二阶段较大涨幅是在9月6日至9月8日期间，连续三天涨停。这次大涨是在德邦中报披露后出现的。中报数据显示，德邦股份今年上半年实现营业收入148亿元，同比下滑了0.59%；净利润0.94亿元，同比大增超500%。表面上，这次大涨可能与业绩的大增有关，可事实却并未如此。
德邦股份上半年的净利润虽然实现大增，但细分分析可发现，其业绩大增的原因却并非全部来自经营本身，因为其上半年非经常性损益中涉及政府补助就高达2.05亿元，如果扣除非经常性损益影响，则德邦股份归母净利润实际上还亏损了7000多万元。当然，若相比上年同期亏损1.59亿的扣非损益，显然是有较大幅度减少的。也因此，驱动其二级市场近期股价大涨的原因，恐怕依然与投资者看好京东收购德邦股权后的协同发展有关。
申通快递股价今年前8个月的涨幅为23%，就其业绩表现和股价表现看，两者是有一定相关性的。在今年4月末，申通快递发布2021年年报的同时也发布了2022年一季报，虽然其2021年业绩出现巨亏，但从一季报数据看，其成功扭亏为盈，不仅收入同比增长了35.91%，且归母净利润也增长了218.84%。也就是在其发布利好的一季度业绩预告后，股价开始表现，在4月27日至7月21日的波段上涨中，整体涨幅超过了70%。
图3 申通快递股价走势图
申通快递中报披露，2022 年上半年，公司完成快递业务量约 56.80 亿件，同比增长 17.54%；市场占有率约为 11.09%，同比上升 1.31 个百分点；实现营业收入149.60亿元，较去年同期增长35.78%；实现归属于上市公司股东的净利润1.89 亿元，较去年同期增长228.94%，同比扭亏为盈。或正是其业绩良好支撑下，在近期市场持续调整中，申通股价仍维持在较高位置盘整。
圆通速递的股价在今年前8个月上涨了18.50%，虽然表现比不上德邦和申通，但若将观察周期拉长，则可发现其股价从2021年9月就已经开始攀升，在近一年市场调整中，逆势上涨了一倍多。
图4 圆通速递股价走势图
圆通速递上涨的股价表现同样与其业绩增长匹配，其2021年营收增速为29.36%，净利润增速为18.39%。进入2022年后，公司上半年完成单量高达80.85亿件，同比增长了9.09%，叠加单票价格的上涨，上半年营业收入增幅表现不错。此外，在营业成本有所下降、期间费用增加幅度低于收入增幅下，最终也带来了净利润的明显增长。
表4 快递行业公司近两年业绩同比增长率（单位：%）
韵达业绩增速向左
股价表现向右
相比上述企业，韵达股份今年上半年的市场表现是让人失望的，良好的业绩表现并未能在股价中体现。今年前8个月，韵达股份的区间跌幅为-17.45%，这一表现与其2021年下半年的一波上涨表现迥然相反。去年下半年，韵达股份上涨了48%，而同期上证指数仅上涨了1.35%。
图5 快递公司股价走势图
进入2022年后，韵达股份上半年完成快递业务量 85.41 亿票，同比增长3.39%，快递市场份额为16.68%，相比上年同期16.73%的占比略有下降。收入方面，实现营业收入228.26 亿元，同比增长 25.36%；实现净利润5.4亿元，同比增速为18.88%。虽然上半年营收增速尚可，但净利润增速弱于行业内其他公司，若究其背后原因，与其2021年业绩表现过好或有一定的关系。
韵达股份2021年年报数据显示，公司2021年营业收入同比增长了24.56%，净利润也同比增长5.06%，是业内为数不多实现增长的公司，这导致其今年的业绩基数相较行业内大多数业绩下滑的公司明显要高，进而也导致公司今年上半年业绩同比增幅较其它公司要小。
此外，今年上半年韵达股份的期间费用也出现了大幅上涨，相比去年同期上涨了32.68%，成为行业内增幅最高的公司，远超营业收入涨幅。在期间费用中，公司的财务费用增幅最大，上半年同比增幅高达160.90%，而这恰恰成为削弱公司利润增长的最重要因素。
表5 韵达股份成本费用情况表（单位：亿元）
不过，从经营情况来看，2022年韵达完成快递业务量 85.41 亿票，同比增长3.39%，快递市场份额为16.68%，行业排名第二。今年上半年其表现最好的是中转费收入，这部分收入同比增速高达65.16%，金额一举超过了派单收入，成为其收入结构中占比最高的主力军。
顺丰控股是今年上半年收入与利润的“双增王”，之所以如此，除了去年利润基数相对较低外，从其收入构成不难发现，顺丰收入增长最大的动力在于供应链及国际业务。该项业务目前已经是除时效快递之外的第二大收入来源，从其分部对外收入及净利润情况能够看出，今年上半年，顺丰供应链及国际分部实现的收入金额达475亿元，相比上年同期增长了440.87%，而该分部实现的净利润则接近17亿元，增幅达到了2661.47%。
值得一提的是，顺丰最重要的收入来源速运分部相比上年同期增长虽然是并不明显，但该分部实现的净利润却大幅增加163.3%。此外，大件分部、同城分部利润增速也均超过收入增速。从背后原因来看，主要是因单票价格提升所致。
需要注意的是，单票价格的提升主要来自于快递涨价，在经过“价格战”的洗礼后，行业内维持价格的相对稳定恐怕才是主流，快递公司持续涨价的可能性并不高。因此，结合顺丰上半年的增长结构不难看出，其传统的快递业务虽然仍保持一定增幅，但恐怕很难再有惊人的表现，也因此，供应链及国际业务或许才是顺丰未来业绩获得增长的重要看点。
表6 顺丰控股分部收入及利润构成情况（单位：千元）
顺丰控股的供应链及国际业务主要提供国际快递服务、国际货运及代理服务、供应链服务，该业务创造的收入最主要的来源是其去年四季度收购合并香港联交所上市公司嘉里物流51.5%的股权。从嘉里物流的收入表现来看，其今年上半年实现收入412亿元，同比增长31.2%。
当国内同行业公司还在筹措资金购买飞机的时候，今年7月份，顺丰自身携手当地政府打造的鄂州花湖机场已经正式投入运营。再加上其收购嘉里物流，大幅扩大国际业务的举措，顺丰走向国际的步伐还在加快，相比之下，其国际化的速度已经走在了行业的前列。
图6 顺丰控股股价走势图
数据来源:Wind
快递物流专家赵小敏在接受《红周刊》采访时曾表示：今年由于特殊行业环境以及宏观因素的变化，出现了“淡季不太淡，旺季可能不太旺”的这样一个局面，跟过往有点不太相似，过往一般是淡季表现很差，旺季数据会更好，今年由于外在扰动因素（影响），出现了“淡季不太淡，旺季可能不太旺”的这样一个局面。不过预期在慢慢恢复常态，没有更多突发因素的情况下，未来三到五年总体行业还是可以维持在10%左右的一个增速的。
快递行业部分公司二级市场始终未有表现，整体行业的市盈率也有较大幅度的下降。而从基本面来看，规范行业发展的政策不断出台，此前导致行业增收不增利的“价格战”硝烟散尽，快递单票价格相比此前出现上涨，快递行业业绩整体表现向好，快递公司也从国内化存量市场的竞争，向国际化第二增长曲线迈进。在这种背景之下，目前行业所表现出“业绩向左，走势向右”的状况，又能持续多久呢？对此，需要投资人多加关注。
（文中提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）
