本刊特约丨李梦一
近期有关北交所的新政出台后，不管是其成交量还是个股表现均有较大程度改观，自成立以来相对沉寂的北交所基金也纷纷上涨。
在北交所的建设过程中，公募也是重要参与者。不过，现在距离首批发行的北交所基金打开申赎还有两个多月时间，虽然今年绝大部分北交所基金收获正收益，但是自成立以来也有8只跌幅在10%以上。在打开申赎前，公募参与北交所的思路如何，对投资者又有哪些启示呢？
仓位和配置比例影响历史回撤
个股选择影响产品今年业绩
目前大量参与北交所股票投资的主要有两类基金，一是在2021年11月密集成立的北交所主题基金，它们大多是主动选股型的产品且设有两年封闭期；二是2022年底至今陆续成立的北证50指数型产品。
以主动管理型北交所产品为例，以上类型在北交所股票的投资占比均较高，以半年报和年报披露的全部持仓为样本，中信建投北交所精选近一年全部选取了北交所股票，汇添富、景顺长城等公司旗下产品北交所投资“纯度”也在90%左右。但是从业绩来看，自成立以来不到两年的运作周期中，汇添富和大成的产品跌幅超过20%。
不过结合仓位，不难看出在小盘成长股整体表现不佳的背景下，业绩差异和建仓节奏、仓位水平的关系较大，回撤较大的基金执行了较快的建仓节奏和较高的仓位水平，而广发、易方达等回撤偏小的基金大多建仓谨慎且仓位水平仅在六成左右。
北交所大部分企业是“小而强”企业，市值规模相对较小，虽然管理北交所产品的大多是由成名的成长风格基金经理管理，但是截至8月31日，也仅有贝特瑞市值超过200亿元，绝大部分北交所上市公司总市值在50亿元以下。相比在主板上市的公司，这些公司的研究和跟踪门槛明显更高，因此也可以理解部分基金经理仓位相对保守并在重仓股中配置了一些其他市场的成长型公司。
以今年表现看，业绩差异的关键除仓位问题，个股的选择也非常重要，今年以来华夏北交所主题涨幅达到27.23%，从其持仓来看，在一二季度重仓的股票中，包括了贝特瑞、曙光数创、康普化学、骏创科技等今年以来涨幅较大的品种。
曙光数创是明显受益于今年信创和AI行情的公司，一方面，“东数西算”政策助推数据中心建设，下游行业对数据中心特别是高密度数据中心的需求还会持续较高的增长率；另一方面，公司在液冷技术的独特性也符合机房制冷技术迭代升级的路径，基金也在股价快速上涨之后及时减仓兑现收益。在该基金二季度持仓的股票中，新进了苏轴股份、民士达等公司，苏轴股份凭借智能汽车和机器人对滚针轴承的需求拉动，在二季度上涨近60%。
广发北交所主题则是对重仓股调整幅度最大的该主题基金，它在今年二季度将连城数控、颖泰生物、海泰新能等7只个股调出前十大，新进入鼎智科技、凯德石英、民士达等7只个股，除康普化学锁仓外，略有加仓诺思兰德、同力股份。
根据半年报，上半年北交所企业整体营业总收入达同比增长4.4%，其中六成公司营收增长，38家公司营收增长超过30%，公司归母净利润同比增长的公司占比进一步减少，仅有50%左右。北交所公司大多在战略新兴产业的细分领域发力，发展阶段偏早期以及业绩差异较大双重因素叠加，导致了在北交所选股和调整难度更大。
全市场维度北交所个股仍是小众
关注打开申赎后的流动性冲击
上半年北交所上市企业中，战略性新兴产业发力明显，部分行业归母净利润快速增长。光伏产业公司平均实现归母净利润7994.39万元，同比增长35.84%。虽然今年以来光伏板块在市场的表现不尽如人意，不过部分基金经理的持仓中也出现了北交所股票的身影。
易方达瑞程主要持有了连城数控，单晶炉和线切设备是公司的核心产品。伴随着过去几年光伏产品的快速发展，上游设备公司同样呈现出较高的业绩增速，不过因为受到下游硅片行业高集中度格局的影响，公司的客户集中度也相对较高，尤其隆基绿能对公司营收影响较大，从股价上看，两者呈现出很大相关性。二季度增配以民士达、同享科技、苏轴股份、骏创科技等智能制造板块较多，减持包括了吉林碳谷、长虹能源等材料板块个股。
但是从绝对持仓占比来看，公募在北交所个股的布局更多从熟悉产业的上下游出发，贝特瑞和连城数控仍然是最受青睐的北交所上市个股，分别被65只、41只产品持仓。贝特瑞同样属于新能源赛道，公司主要产品是电池的正负极材料，今年二季度实现归母净利润5.54亿元，同比增长18.73%，环比大增88.92%。虽然公司业绩不错，但是新能源车行业阶段性需求偏弱，正负极材料价格下调影响公司盈利水平，今年以来股价表现也出现一定波动。
“专精特新”是我国解决产业链“卡脖子”问题的利器，目前北交所也已经成为“专精特新”公司的聚集地，北交所上市公司中国家级专精特新“小巨人”数量占比38%，而制度创新使北交所未来在专精特新企业培育方面具有先天优势。所以也不难理解充分受益于政策、行业景气度高的光伏、锂电板块，对应的个股更受公募基金偏爱。
这也导致一定局限性，开市至8月底，北交所总市值增至2500亿元，上市公司数量达到217只，虽然主动型公募不断提升对北交所投资的关注度和投入力度，但是北交所公募持仓市值仅60亿元左右，并对新能源板块给予绝对关注。如果整体亏损状态持续到两个月后打开申赎，可能对公募目前重仓较多的新能源个股形成较大扰动。
整体看，政策出台有助于进一步完善投资者结构、增强交易功能、活跃市场、提高流动性。但是从基金投资看，在北交所上市的中小企业经营状况相比主板的行业龙头或多或少存在一些问题，抗风险能力偏弱。今年以来受到整体市场环境和基本面影响，大部分企业股价波动较大，投资者也需要充分厘清这类产品的属性，从而作为决策参考。
（本文已刊发于9月9日《证券市场周刊》，文章仅代表作者个人观点，不代表本刊立场，文中所提基金仅为举例，不作为买入推荐。）
