作者：刘杰，
不久前，2024年首批现场检查名单落地，根据中国证券业协会官网发布的《关于2024年第一批首发申请企业现场检查抽查名单的公告》，郑州恒达智控科技股份有限公司（简称“恒达智控”）、北京城建设计发展集团股份有限公司（简称“城建设计”）被抽中现场检查。
其中，恒达智控是由内地和香港两地上市的郑煤机分拆出来的IPO公司；城建设计则为香港上市公司申请A股上市。值得一提的是，城建设计并非其首次在A股申请IPO，2019年6月其就向上海证券交易所递交招股书，不过，在经过第一轮意见反馈后，其便撤回A股上市申请；2023年12月底，其再次递交招股书，申请在上证主板上市。
2023年11月，中国证监会发布修订后的《首发企业现场检查规定》，向社会公开征求意见。进一步强化“申报即担责”，对确定为检查对象后企业申请撤回、拒绝阻碍检查等行为实施更为严格的制度约束，此后，“一查即撤”现象大幅减少。随着现场检查力度的提升，想要“带病闯关”已经越来越难。上述两家被“抽中”的IPO公司最终能否通过现场检查，成为投资者关注的问题。
郑煤机分拆子公司上市
巨额关联交易值得关注
恒达智控主要从事煤炭智能化开采控制系统技术与产品的研发、生产及销售，以自主、可靠的智能化产品与服务推动煤炭行业转型升级。主要有电液控制系统、智能集成管控系统、液压控制系统、智能供液系统四大类产品
其中，电液控制系统方面，市场主要竞争者包括恒达智控、天玛智控和天津华宁，前述三名竞争者2022年市场份额合计达81%，整体集中度较高，其中，恒达智控电液控制系统市场占有率达38%，排名第一。
智能集成管控系统方面，目前也呈现出市场格局较为集中的状态，主要竞争者包括天玛智控、恒达智控、天津华宁等厂商。其中，天玛智控、恒达智控为该领域的头部企业，2022年恒达智控市场占有率为40%，位居第一。
液压控制系统方面，市场主要竞争者包括恒达智控、丰隆高科、凡尔智能、芜湖兴隆、蒂芬巴赫等企业，其中恒达智控、丰隆高科为液压控制系统领域头部企业。以2022年14.2亿元市场规模为基础，按照恒达智控2022年液压控制系统收入（含配件）计算，其市场占有率约为 28%。
智能供液系统方面，目前国内市场竞争较为激烈，除恒达智控外，主要参与者还包括浙江中煤、天玛智控、山东名盾、无锡威顺、南京六合、无锡煤机等。 2022年，智能供液系统市场前五名竞争者市场份额合计超过60%，其中浙江中煤以24%的市场占有率处于明显优势地位，恒达智控的市场占有率则为6%。
虽然，恒达智控主要产品在细分领域的市场占有率不俗，但是据披露，其在专利、研发投入方面与对手还存在不小的差距。譬如，截至2022年末，天玛智控、恒立液压、中控技术、伟创电气分别拥有专利382项、584项、708项、149项，而恒达智控仅拥有63项。
同行业可比公司技术实力对比
此外，2020年至2023年1-3月，恒达智控研发费用分别为5260.30万元、7405.40万元、9932.59万元和2855.40万元，占同期营业收入的比例分别为3.62%、4.00%、4.09%和4.68%。而同期内，其可比公司研发费用率均值分别为8.09%、8.98%、9.67%、9.33%，恒达智控研发投入远低于行业公司均值。
同行业公司研发费用率对比
恒达智控为控股股东郑煤机分拆出来的IPO公司，资料显示，郑煤机及其一致行动人郑州峰恒合计持有恒达智控31042.08 万股股份，占其总股本的86.23%。郑煤机系国内煤炭综采装备制造领先企业，主要从事液压支架等综采装备的生产与销售。
值得注意的是，恒达智控与郑煤机之间的关联交易金额较高，招股书显示，2020年至2023年1-3月，恒达智控对郑煤机及其控制的其他子公司销售金额分别为4.75亿元、5.96亿元、8.16亿元、1.67亿元，占其各期营业收入比例分别为32.69%、32.23%、33.60%和27.46%。可见，恒达智控超三成业绩来自于其控股股东郑煤机，二者之间合作较为紧密。
不仅如此，除郑煤机及其控制的其他子公司外，同期，恒达智控对郑州速达工业机械服务股份有限公司等其他关联方销售的金额分别为2073.03万元、3248.81万元、7085.14万元和1173.39万元，占其各期营业收入比例分别为1.43%、1.76%、2.92%、1.93%。
恒达智控在招股书中坦言，若公司未能及时拓展第三方客户，一旦郑煤机等关联方客户的经营情况因宏观经济、产业政策调整、行业景气度下滑或市场竞争等原因发生重大不利变化，将对公司的经营和业绩造成不利影响。
还值得一提的是，据招股书披露，2022年6月23日，恒达智控与郑煤机签署《商标许可使用合同》，郑煤机授权恒达智控无偿使用其拥有的如下商标：
图片来源：招股说明书
上述事项在分拆上市案例中监管层关注度比较高。譬如，海康威视在分拆萤石网络时，报告期内，萤石网络经常性关联销售金额分别为14245.75万元、21523.25万元、52438.8万元、21386.38万元。上交所就在首轮问询中要求其对2020年及以后关联销售金额大幅增加的原因，海康威视及其下属企业向萤石网络采购智能家居产品的原因及用途，对外销售情况等进行说明。
此外，生益科技分拆子公司生益电子至科创板上市时，存在“发行人与生益科技存在共用商号的情形。同时，生益科技以‘生益’‘SHENGYI’等文字、图形作为商标名称在不同商品类别上注册了商标，部分注册商标的注册商品类别还包括印制电路产品领域”。对此，上交所在问询函中要求其说明：“发行人与生益科技共用‘生益’商号是否会导致发行人及控股股东相关业务及产品的混淆，生益科技部分商标类别包括印制电路产品领域是否对发行人生产经营造成不利影响。”
被抽中现场检查的恒达智控关联交易金额较大，也在使用控股股东商标，其在这些方面能否获得交易所的认可也是值得关注的。
香港上市公司再“战”A股
业绩面临下滑考验
城建设计是为城市轨道交通、综合交通枢纽、地下空间开发、工业与民用建筑、市政、桥梁和道路工程建设等项目提供多样化服务的综合性勘察设计咨询单位，也是中国城市轨道交通建设工程设计企业中领先的工程承包商。其主营业务主要包括设计、勘察及咨询以及工程承包。
来源：城建设计招股书
在市场地位上，城建设计是国内市场份额最大、最具综合实力的城市轨道交通总体设计单位之一。截至2023年6月30日，其承担了国内41个城市、203条城市轨道交通线路的总体设计任务，通车总里程达到2318公里，国内市场份额排名前列。
不过，城建设计在招股书中首要强调了业绩下滑的风险。2018年7月，国务院发布了《国务院办公厅关于进一步加强城市轨道交通规划建设管理的意见》（国办发〔2018〕52号），强调城市轨道交通项目建设应量力而行、有序推进，严控地方政府债务风险，确保城市轨道交通发展规模与实际需求相匹配、建设节奏与支撑能力相适应，并严格规定了城市轨道交通建设申报条件、建设规划报批和审核程序。
上述政策出台后，轨道交通建设规划逐渐规范。城建设计表示，如果未来宏观经济环境发生不利变化，或轨道交通行业政策有所收紧，可能引发我国城市轨道交通项目投资下降，轨道交通运营里程增长放缓进而对公司未来业绩造成不利影响，其有可能出现本次A股首次公开发行上市当年业绩下滑50%以上的情况。
从业绩表现来看，城建设计近年来业绩的确出现下滑，2022年、2023年前三季度，其分别实现营收104.68亿元、66.66亿元，分别同比下滑7.11%、0.26%；实现净利润分别为8.98亿元、6.66亿元，分别同比下滑0.19%、4.81%。
此外，城建设计的业绩中投资收益占比较高，2020年至2023年上半年，其投资收益分别为1亿元、2.25亿元、1.85亿元、1.19亿元，占各期利润总额的比例分别为10.84%、 21.71%、18.25%、27.46%，占比较高。城建设计在招股书中称，公司投资收益主要系对联营企业和合营企业的投资收益，取决于联营企业和合营企业的经营业绩。若未来联营企业和合营企业的经营业绩出现重大不利变化，将导致公司对其投资收益产生波动，进而影响公司的整体业绩。
