作者 | 惠凯
随着创业板上市标准的修正，以往“过会＝上市”的规律失灵，超过百家拟上市创业板的过审企业迟迟未获注册批文。
自2022年下半年以来，创业板上市标准有所修正，更加强调板块定位、企业的成长性和科研实力，加之全面注册制实施后上市流程的更加市场化，以往“过会＝上市”的规律失灵，拟在创业板上市的一些企业在过后迟迟未能获得注册批文。
在等待注册阶段，有部分公司因受产业升级、景气周期度的影响，业绩未能延续高增长，或营收规模、科研实力的优势无法继续维持，让自己登陆A股的难度明显提升。整体看，在严格落实创业板定位的监管导向下，创业板公司过会到注册并上市的周期更长，已经成为IPO市场的一个独特现象。
超过百家过审企业未拿到注册批文
2019年至2022年末，A股一级市场经历了4年IPO大年，共有1592家企业成功登陆证券市场，平均每年上市公司数量达373家。不过进入2023年后，新股上市周期显著拉长。据同花顺iFinD数据，2023年沪深交易所核发IPO批文仅有240多家，其中创业板的排队上市企业最多。
另据东方财富Choice统计，当前A股已过会未获上市批文的企业接近130家，其中创业板公司107家，远远多过主板(19家)、科创板(5家)。之所以出现这种变化，原因在于监管导向出现了明显变化。
2023年以来，监管部门明显收紧创业板审核工作，特别是同年8月监管部门正式表态“科学合理保持IPO、再融资常态化，统筹好一二级市场动态平衡”后，创业板上市新股数量明显减少。
在新股发行明显减少的同期，同期二级市场上创业板指数跌幅也远大于上证指数。统计数据显示，2023年以来，创业板指跌幅超过了30%，而同期上证指数仅下跌了11%。若创业板注册发行节奏仍保持往年的频率，供给和减持的压力很可能让创业板市场面临更大的抛压。
值得一提的是，国内半导体、汽车、制造业等产业2022年以来取得了诸多突破，一些在几年前还是令人头疼的“卡脖子”难题均被成功解决，这让部分在2020~2021年就已提交创业板招股书的上述行业相关公司，技术优势现如今已经减弱，其硬件条件可能已不符合创业板IPO的“三创四新”要求了。
据业内人士介绍，一旦交易所向证监会提交注册申请，证监会允许注册后就进入“读表”时间，节奏会很紧张。2023年四季度以来，监管部门调整了融资节奏和门槛，传统的“衣食住行环保”行业上市前景被调低，让不少消费类公司(如蜜雪冰城等)在近期撤回A股IPO申请改道港股市场，这一变化显然让一些拟上市创业板的同类公司受到影响。
部分企业IPO过审后财务数据走弱
东方财富choice显示，在创业板已过会尚未获得批文的公司中，宁波博菱电器股份有限公司处于周期最长的一档。公司2022年11月就已过会，过会前业绩高速增长，但过会后立即出现了营收承压的苗头。
iFinD显示，博菱电器2022年上半年营收录得7.1亿元，比2021年上半年减少约两亿元；最新更新的2023年上半年财务数据显示，去年上半年营收又减少了7000多万元，而且首次出现归母股东净利润下滑：2023年上半年归母净利润同比减少接近1/4。
而且2023年9月以浙江国祥IPO失败为标志，上市前突击分红、IPO大额募资现象引发较大关注，募资必要性受到争议。博菱电器上市前的2020年5月实施了大额分红，每10股派发现金红利1.6元，占当期净利润的近三成，实控人袁海忠、袁琪拿走了大部分分红。与此同时，公司总债务和有息负债出现较快增长。截至去年6月底，公司短期借款+长期借款的总额是2.8亿元，而分红前则不足3000万元。
博菱电器的保荐机构是国投证券，两位保代队伍中，查询中国证券业协会，一位保代的签字数量是0，另一位闫佳琳此前仅为一宗IPO项目签字，保代组合的IPO运作经验不是很丰富。随着时间的拖延，博菱电器最终能否登陆创业板需要观察。
新恒汇电子股份有限公司是于2023年3月过会的，成为全面注册制后首家过会的山东企业，但其也一直没有拿到注册批文。公司最新更新的财报显示，在营收持续增长的同时，2022年前三季度实现归属于母公司所有者的净利润为7620万元，同比下滑约5%。
截至目前，创业板过会后未获注册时间处于最长一档的公司还包括海诺尔环保产业股份有限公司，其早在2021年11月就已IPO过会，但至今仍未获得注册批文。海诺尔最新财务数据截至2023年6月末，相较于过会前，海诺尔进入2023年后业绩出现下滑苗头，上半年归属于母公司股东净利润同比下滑6%。值得一提的是，该公司2022年的研发费用/总营收比例仅有1.8%，在创业板排队公司中几乎垫底。
招股书显示，海诺尔IPO的保荐机构是申万宏源承销保荐，保代是秦明正、王鹏。在海诺尔过会后几个月，王鹏因南京灿能电力自动化股份有限公司的北交所IPO业务，被北交所采取自律处罚措施。
此外，在排队公司中，2022年11月过会的欧冶云商募资规模也达15亿元，同样至今没有登陆创业板。
有企业过会近三年仍未登陆A股
保荐券商的成本存“沉没”风险
据了解，一旦2023年财务数据更新后，一些IPO过会还没获得批文的企业如果去年业绩出现下滑，则其上市前景就会很严峻。事实上，从不久前上市的创业板公司来看，部分公司最新发布的2023年业绩预告确实显现出一定的下行压力，比如格力博。
格力博是于2023年2月上市的企业，主营产品是割草机、打草机等除草设备，公司上市前的归母净利润已经无法维持高增长，2021年归母净利润跌幅超过五成，2022年继续同比下滑超过10%，近期发布的2023年度业绩预告显示，亏损幅度达3.7亿元~4.3亿元。
“上市首年业绩变脸”是监管的重点关注对象。《证券发行上市保荐业务管理办法》要求，如果出现上市当年即亏损，保荐机构、保代将被采取出具警示函、监管谈话、甚至暂停保荐券商的业务等监管措施。
据了解，格力博IPO招股书显示的保代是黄建飞、刘新浩。查询中国证券业协会公开信息，可发现黄建飞、刘新浩的执业项目还没有显示格力博IPO项目。
如果考虑到已获得注册批文的情况，成都一通密封股份有限公司的创业板上市之路则更加艰辛，也是迄今上市时间用时最长的公司之一。该公司于2020年7月申报、2021年6月过会，当年9月获得注册批文。如果从过会之日算起，公司已经两年半仍未能成功上市，久拖不决为其最终的上市前景蒙上阴影。
一通密封过会后，创业板IPO政策发生较大变动。尴尬之处在于，一通密封2020~2022年的营收分别是2.04亿元、2.39亿元、2.61亿元，连续三年的复合增速不足14%，且最近一个年度的归母净利润略多于5000万元，在当前排队公司中偏小。
随着时间的推移，一些创业板排队公司正在陆续终止。最新案例是大族激光计划分拆到创业板上市的大族封测。1月31日晚，大族激光公告称，因当前市场环境发生较大变化，为统筹安排大族封测的业务发展和资本运作规划，决定终止大族封测的创业板IPO。大族封测对大族激光的营收依赖、关联交易等问题，受到市场多方关注。
大族激光曾把创业板视为快速上市和大额融资的理想市场，除了分拆大族封测外，大族激光还在2022年11月公告计划分拆上海大族富创得科技股份有限公司于创业板IPO，并于2023年2月启动上市辅导。不过之后创业板融资难度加大，富创得到如今仍没有正式启动IPO。
创业板审核的变化，不仅影响到企业，还考验着中介机构。据东方财富，当前创业板过会未获得批文的排队公司中，某“中”字头龙头投行项目最多，达15家；其次是海通证券、民生证券、招商证券、华泰联合，保荐项目分别是9家、8家、7家、6家。审计机构的业务集中度更高，据本刊统计，容诚会计师事务所、天健所、立信所的在手项目数分别是24个、14个、11个。
大量创业板公司无法获得批文，上市不确定性对券商的影响持续至今。有业 内人士坦言，此前券商已经为这些公司的辅导、上市工作投入了大量的时间、人力和资金成本，仅券商的辅导/上市项目团队往往有10人上下，但企业迟迟无法上市，意味着券商投入的成本可能存在沦为“沉没成本”的风险。
（本文已刊发2月10日《证券市场周刊》，原标题为《创业板动态调整审核节奏，超过百家过审企业尚未拿到批文》。文中提及个股仅做举例分析，不做买卖推荐。）
