文丨何艳
编辑丨谢长艳
随着行业利空基本出尽，机构认为整个航空板块具有底部布局的机会，叠加春运临近，有望催化板块持续上行。
据中国民航局公布的数据显示，2024年春节假期（2月10日-2月17日），全国民航累计运输旅客1799.2万人次，日均运输旅客224.9万人次，创历史新高。A股市场上，交通运输细分子行业航空机场板块同样表现不俗。
2024年以来，截至2024年2月26日，板块内12家A股上市公司仅2家出现下跌，其余均实现上涨，其中春秋航空、中信海直涨超10%，吉祥航空、上海机场涨幅超过5%。
民航春运客运量或创新高
航空机场业绩大范围预喜
2024年春运从1月26日开始，3月5日结束，共计40天。 据民航局预测，春运期间民航旅客运输量将达到8000万人次，日均200万人次，较2019年春运增长9.8%，较2023年春运增长44.9%，预计春运期间全民航日均保障航班将达到1.65万班，与2019年基本持平，较2023年增长24%。
对此，中国民用航空局民航新型智库专家韩涛对本刊分析称，“航空业全面复苏值得期待。 近期，出入境政策进一步优化，有助于推动国内航空旅游市场的发展。 ”
上市公司层面，2024年以来，截至2月26日，航空机场板块12家上市公司除了华夏航空、中国东航出现下跌以外，其他均实现上涨。其中，春秋航空、中信海直、吉祥航空涨幅居前三位。
业绩方面，2023年一季度至三季度，我国主要航司的营业收入基本回归2019年同期水平，归母净利润基本实现扭亏为盈。
进一步看，航空机场板块除了中信海直尚未发布2023年年度业绩预告以外，其他公司预计2023年净利润均实现同比上涨，其中厦门空港预计净利润实现同比增长1042%—1270%，居航空机场上市公司首位，而春秋航空预计2023年实现净利润21亿元-24亿元，净利润额居板块之首。 展望2024年，机构分析认为，2024年航司业绩同比正增长为大概率事件。
国际航班大幅增班
行业需求加速释放
从目前的数据看，国际航班数据是一大亮点。 截至2023年11月，我国国际及地区航班量为每周7778架次，恢复至2019年同期的51.3%。 在2024年全国民航工作会议上，民航局表示，2024年将加强国际合作，推动国际市场加快恢复，到年底国际线客运航班预计达6000班次/周，运力有望恢复至2019年的80%。 银河证券预计，至2024年中（特别在上半年春运、五一旺季催化下），国际航班量有望恢复至2019年的100%。
2023年底以来国际线利好政策不断，比如，2023年12月起，我国对法国、德国、意大利、荷兰、西班牙、马来西亚6个国家持普通护照人员试行单方面免签政策。 比如，2024年3月起，中泰将永久互免对方公民签证。 中国与新加坡30天互免签证政策将于2024年2月9日（农历除夕）正式生效。
中国数实融合50人论坛智库专家洪勇对本刊表示，“后续国际航班的持续修复情况可从两方面分析： 一方面，签证政策的放宽将直接刺激航空需求，推动航空公司增加相关航线的运力投放； 另一方面，各国旅游市场的复苏进程和疫情控制效果也将影响航班恢复的具体节奏和规模。 ”
中美航线方面，两国达成共识，同意2024年早些时候大幅增加两国间直航航班。
洪勇认为，“中美航线大幅增加直航航班的共识，对于长期受疫情影响的航空公司而言，是一个积极信号。 随着国际航线特别是中美航线的逐步恢复，航空公司不仅有望改善因航班减少而造成的业绩下滑局面，而且在市场需求回暖及运营效率提升的共同作用下，存在业绩触底反弹的可能性。 但实际表现还需结合全球经济走势、行业竞争环境、公司成本控制等多种因素综合考量。 ”
具体就上市公司而言，国际及地区航线收入客公里（RPK）方面，吉祥航空恢复领先。 根据公司公告，2023年12月国际及地区线RPK同比2019年： 吉祥航空-9%、东方航空-27%、南方航空-33%、中国国航-34%、春秋航空-62%。 2023年1-12月国际及地区线累计RPK同比2019年： 吉祥航空-32%、南方航空-56%、东方航空-59%、春秋航空-62%、中国国航-62%。
浙商证券航空机场行业分析师李丹认为，“2024年国际航班继续恢复为确定性趋势，一方面将有效拉高飞机日利用率，摊薄固定成本； 另一方面大量堆积在国内市场的宽体机将重返国际市场，国内市场供给压力将明显缓解。 此外，2024年油价、汇率环境同比有望改善，航司成本端压力或缓解，利好航司业绩释放。 油价方面，市场对油价高位或已有一定预期，2023年11月以来布伦特原油价格已跌破80美元/桶，航司成本端压力环比减弱； 汇率方面，2023下半年人民币底部逐渐确立，10月底中央金融工作会议强调要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 ”
受益于航空需求复苏
机场渠道价值有望重塑
受益于航空需求复苏，机场旅客量也持续恢复，其中国内市场已恢复至2019年同期。 2023年10月，上海机场、广州白云机场、北京首都机场、深圳宝安机场旅客量分别恢复至2019年的92%、91%、59%、111%，国内航线旅客量分别恢复至2019年的108%、101%、67%、117%，国际及地区航线旅客量分别恢复至2019年的60%、58%、39%、56%。
机场渠道的价值也迎来重塑。 “机场类上市公司未来增长点主要来自两个方向： 一是与航空业务相关的收入，如起降费、旅客服务费和安检费等，这部分收入的增长与航空运输量紧密相连，预期随着航空需求的复苏，这部分收入会有所上升； 二是非航空收入，其中免税业务占据较大比重，随着出入境客流的增长，免税销售额可能显著提高，为机场带来新的盈利增长点。 ”洪勇表示。
机场渠道具备优良的免税消费业态，免税业务已成为我国主要机场的最重要利润增长动力。 疫情前，机场渠道对于免税运营商，具有很大吸引力。 在疫情前，2017-2018年，免税运营商龙头中免相继与上海机场、首都机场、白云机场等北上广一线机场签订免税协议，在“保底与销售提成取高”的合同框架内，均确定了较高的保底金额与扣点率。 2019年，中免在上海机场/首都机场/白云机场分别实现免税销售额138亿元/86亿元/19亿元，按扣点率折合为机场的免税收入分别约为55亿元/39亿元/7.7亿元。
2023年12月27日，中免又分别与上海机场（上海浦东机场、上海虹桥机场）、首都机场签订了新一轮免税补充协议。 新补充协议恢复采用“保底与销售提成取高”的免税收入收取模式，同时扣点率降至18%—36%。
“免税渠道是机场的重要收入来源之一，而免税运营商与机场的合作对于免税渠道价值的重塑至关重要。 随着新一轮的免税补充协议的签订，免税运营商与机场之间的合作将更加紧密，这将有助于提高免税渠道的价值。 同时，免税渠道的销售额也将对机场的整体收入和盈利能力产生积极影响。 ”中国企业资本联盟理事长柏文喜认为。
浙商证券预计下一轮免税合同或仍将保持“保底与销售提成孰高”的租金计算模式。 上海/广州/北京机场本轮合同基本在2025年/2026年结束，这意味着机场将在2024年/2025年进行下一轮免税合同招标，租金计算模式仍将与销售额挂钩。
2023年初以来，伴随疫后国际客流量修复，当前主要机场免税店开铺率约达到67%，机场免税业务仍处于持续爬坡恢复过程。
（本文已刊发于2月10日《证券市场周刊》。文中提及个股仅做举例分析，不做买卖建议。）
