作者：齐宣
近日，宝明科技完成新股申购，即将登陆深交所，股票代码002992。公司拟向社会公众公开发行不超过3,450万股A股股票，每股发行价格22.35元，发行市盈率22.99倍。本次公司新股发行募集资金主要用于LED背光源扩建项目、电容式触摸屏扩建项目和研发中心建设项目。
宝明科技成立于2006年，2011年6月宝明科技完成股改整体变更为股份有限公司。公司专注LED背光源的研发、设计、生产和销售及电容式触摸屏主要工序深加工。公司属于平板显示行业，LED背光源和电容式触摸屏是平板显示屏的重要组成部分，平板显示屏广泛应用于智能手机、平板电脑、数码相机、车载显示器、医用显示仪、工控显示器等众多下游领域。
公司的产品是to-B端产品，直接客户主要是平板显示厂商，全球液晶显示面板出货量靠前的京东方、天马、TCL集团等是公司主要客户，目前公司已经与京东方、天马、信利、华显光电、德普特、东山精密、立德通讯、深超光电、群创光电等大型面板及显示模组厂商建立了战略合作伙伴关系，并凭借多年不断的创新与积累，在产品研发、生产工艺、质量管理、供货能力等方面稳步提升至行业先进水平，获得下游客户的广泛认可，宝明科技连续获得天马、东山精密、京东方等供应商的“卓越质量奖“、“最佳供应商奖”、“卓越服务奖”等奖项。公司LED背光源和电容式触摸屏下游最终产品平板显示屏被应用于华为、小米、OPPO、vivo、三星等知名品牌的智能手机等终端产品上，以及比亚迪汽车、宝马汽车、现代汽车、上汽等车载面板和大疆无人机等行业应用领域。
LED背光源产品是公司收入主要来源
宝明科技属于平板显示行业，公司处于行业中游，上游是材料供应商企业，下游则是手机、平板电脑等终端应用企业，在中游模组组装面板制作领域，公司业务涉及显示和触控两大中游环节。目前平板显示产品主要分为液晶显示面板（简称LCD）和有机自发光显示面板（简称OLED），公司产品主要为液晶显示面板背光源，背光源作为液晶显示面板必备的关键配套组件，其性能优劣会直接影响液晶显示面板的质量。显示面板除具有最基本的显示功能，也可增加触控功能，组成显示触控模组供下游企业使用。公司产品主要为中游环节的背光源及触摸屏两块。
图表来源：公司招股书
公司招股书披露，2017-2019年报告期内，公司LED背光源的销量分别为7276.90万片、7711.20万片和11445.70万片，LED背光源销售数量增长主要得益于国内面板厂商及手机厂商的市场份额持续提高，带动公司相关业务的增长。2017-2019年公司电容式触摸屏的销量分别为56.61万片、75.07万片和54.74万片。收入结构上看，报告期内，公司LED背光源销售收入占公司主营业务收入比例分别为93.73%、86.78%和95.13%，是公司主营业务收入的主要来源，2019年平板显示行业需求增长，公司LED背光源销售收较2018年增加54989.39万元。同期，公司电容式触摸屏收入占公司主营业务收入比例分别为6.27%、13.22%和4.87%，占比还较小。
数据来源：wind、公司招股书
伴随着公司LED背光源和触摸屏销量的增加，公司业务规模逐年增长，2016年-2019年公司营业收入由7.91亿元，增长到18.37亿元，年复合增长率达到32.43%。同期，公司净利润由2016年的0.61亿元，增长到2019年的1.44亿元，复合增长率为33.15%。收入与利润均维持了超过30%的高增速，显示出了良好的成长性。同时，公司经营活动产生的现金流量净额2017、2018、2019年分别为12486.37万元、32828.44万元、18923.75万元，经营现金流回款状况良好。
LCD屏仍是市场主流，LED背光源仍有发展空间
目前显示面板产品主要分为液晶显示面板（简称LCD）和有机自发光显示面板（简称OLED），近年来，OLED显示面板快速发展，尤其是AMOLED显示面板在中小尺寸面板的市场份额增长较快。根据DSCC统计，2016-2018年AMOLED智能手机出货量分别为3.80亿部、4.04亿部和4.76亿部。根据群智咨询（Sigmaintell），2019年上半年全球智能手机OLED面板出货约2.2亿片，占整体智能手机面板市场约26%，同比增长18.6%。OLED面板的发展与LCD面板形成了一定的竞争关系。
但目前OLED面板总体市场份额占比较低，由于目前AMOLED显示面板存在工艺复杂、良率较低、成本较高、使用寿命较短等问题，AMOLED显示面板对液晶显示面板市场影响有限。以智能手机领域为例，OLED屏手机对比LCD屏手机最主要的优势在于可折叠，由于目前可折叠OLED尚未大规模应用，已量产的硬屏AMOLED相对高端LCD功能差异不大。根据DSCC的数据统计，2016年至2018年智能手机面板市场占有率方面，OLED屏手机已经在智能手机市场领域占比缓慢上升，占据了约28%的市场份额，而LCD屏手机占据70%以上的市场份额，仍为市场主流产品。
此外，从技术演进路线来看，随着技术发展，LED灯尺寸缩小，未来LCD技术可能向Mini-LED或Micro-LED技术演进，即将LED背光源进行薄膜化、微小化、阵列化，MicroLED可以实现目前各类显示技术都难以达到的超高像素密度，而寿命更长，比OLED更具优势。因此，Mini-LED或Micro-LED也被认为是下一代的LED发光技术，下一代LED发光技术仍需要背光源，LED背光源仍将有发展空间。
研发投入比重高于行业均值 技术优势巩固
公司所处行业为新型平板显示器件制造行业，涉及机械设计、光学、材料、控制工程、计算机技术、通信技术、微电子技术等学科，属于资本、技术密集型产业。同时，行业变化演进速度快，研发实力要求高。宝明科技多年来致力于LED背光源和电容式触摸屏产品的研发与生产，已建成设备齐全的研发实验中心。公司在行业内较早引入纳米级V-CUT加工设备，进行光学模拟仿真、热模拟分析、模流分析等，是国内少数能够进行纳米级加工的企业之一，极大提高了背光源的光学品位和亮度。目前，公司检测能力能够满足客户对于产品规格和性能要求的管控，已经建立信赖性实验室、品保检测实验室和模具检测分析室，可进行ROHS检测、高温高湿存储或动作试验、冷热冲击试验、盐雾试验、振动试验等数十种检测项目。
公司不断加大研发投入，2017年-2019年公司研发投入分别达到4151.45万元、6997.34万元、9623.69万元，占营业收入的比重从2017年的3.64%，提高到2019年的5.24%。招股书数据显示，2018年公司研发投入比重高于同行业可比公司平均水平，公司加大对水滴屏、刘海屏等异形背光、自动化生产、高阻膜技术、柔性触摸屏等研发投入，研发费用随之增加。2019年公司加大对智能手机屏下指纹解锁应用技术和柔性电容式触摸屏技术的产业应用等的研发投入，研发费用比重同样高于同行业可比公司平均水平。截至2019年12月31日，公司获得授权的专利为97项，其中发明专利11项，实用新型86项。
LED背光源研发方面，公司与OPPO、vivo等大型终端设备厂商联合开发前沿产品，以适应行业未来超窄边框、超薄高亮、高色域的发展趋势，并在产品超薄化、光学处理、护眼环保等方向也进行了深入研究。电容式触摸屏方面，公司拥有近十年触摸屏开发和生产经验。2016年公司自主开发的AMOLEDOn-Cell镀膜产品，能够实现自容、单层互容和传统搭桥式互容等多种触摸功能。2017年，公司自主研发的高阻膜技术开始进入规模化量产阶段。此外，公司独立自主研发的“柔性AMOLEDoncell电容触摸屏”产品也已经进入送样测试阶段。
规模效应明显，未来行业呈现头部集中趋势
随着技术演进以及平板显示产业向中国大陆转移，下游客户对LED背光源和电容式触摸屏的需求不断增长，公司以及隆利科技、联创光电、弘汉光电等大陆厂商近年来产量持续增加，LED背光源市场集中度进一步提高，并向国产厂商集中。目前在LED背光源领域与公司竞争的企业在10家左右，以2018年全球智能手机出货量中10亿LCD手机进行估测，整体市场规模在10亿片左右，公司2018年LED背光源销量7711.20万片，约占整个智能手机背光源市场的7.71%。隆利科技（2018年产量1.25亿片）、美蓓亚（2018年产量约为1亿片）、联创光电（2018年产量7104万片）等与公司经营状况较为接近，公司处于第一梯队。由于LED背光源的生产规模效应明显，未来行业呈现头部汇聚趋势，公司市场份额有望进一步提升。
触摸屏领域，无论AMOLED显示屏还是LCD显示屏终端手机，都需要搭载触控功能，因而公司电容式触摸屏目标市场与全球智能手机出货量相挂钩。目前公司电容式触摸屏业务规模较小，与同行业竞争对手有一定差距，但业务增长较快。公司利用自身在LED背光源领域与下游客户建立的良好合作关系作为电容式触摸屏业务的切入点，通过研发投入在ITO镀膜及高阻膜领域积累了成熟经验，随着赣州生产基地投产，公司电容式触摸屏加工能力得到加强，未来业绩将逐步释放，增长预期明确，将给公司提供新的业绩增量。
做为国内领先的新型平板显示器件制造商，宝明科技始终聚焦于LED背光源和电容式触摸屏两大细分领域。公司表示未来将继续深耕新型平板显示器件领域，以市场和客户需求为导向，不断扩大公司LED背光源、电容式触摸屏产品的市场规模和占有率，保持行业领先地位，打造规模化、集成化、自动化、技术领先的新型平板显示器件行业一流企业。
