《新约·马太福音》里有个故事，说的是从前有个国王要出门远行，临行前交给3个仆人每人一枚金币，让他们去做生意。等国王回来时，第一个仆人赚了10枚金币，国王就再奖励他10枚金币。第二个仆人赚了5枚金币，国王就再奖励他5枚金币。而第三仆人怕丢失，这一枚金币一直没有拿出来用。于是，国王没收了这个仆人的一枚金币，将其赏给第一个仆人。
国王说:“凡有的，还要加给他，叫他多余；没有的，连他所有的也要夺过来”。
这个故事很有名，是马太效应的出处，说的是强者愈强，而弱者愈弱的现象。今年的A股市场中，马太效应就特别明显。
01
1371元和0.29元
在疫情扩散和外部环境动荡的影响之下，近期对大盘担忧的声音不少，市场也每每不失时机地来跳个水，刺激一下游移不定的投资人的神经。
但是，市场中却有一批强势股，强者恒强，不仅没有回调，反而不断创出历史新高。Wind数据显示，最近30天内（5月29日前），A股市场共计有213只个股股价创下历史新高，图表中是其中市值最大的前20家股票。
表：30天内创新高股票（按市值排序前20名），来源：WIND
可以看到，食品饮料、医药生物等行业的个股占据了多数。贵州茅台、海天味业、长春高新等白马股都延续了多年来的强势，不断创下历史新高，其中贵州茅台最高冲到1371.96元。
图：贵州茅台近期走势，来源：同花顺
但这些领涨行业和创新高个股的走势，格外衬托了市场中更多数的个股和行业的落寞。当前已经有16只个股收盘价处于1元以下，其中盛运环保5月29日连续第十个跌停板，收盘为0.29元，今年以来下跌了78.68%，继2018年跌了76.73%后再度跌了70%以上。当然无须再担心以后了，因为退市已成为定局，按照创业板的规则，退市后亦无法申请恢复上市了。
图：盛运环保近期走势，来源：同花顺
也不仅仅是个股，有些行业指数也一样水深火热。中证能源指数年初至今跌幅达到21.09%，中证内地地产指数跌幅达16.90%，而中证金融指数亦有14.99%的跌幅。和热门行业相比，果然是绿肥红瘦。
1371元的贵州茅台、680元的长春高新，和一大批1元以下的个股反差巨大，A股市场不知不觉间有了点美股和港股市场的意味。
对于不同的投资人来讲，这是最好的时代？抑或是最坏的时代呢？
02
马太效应原因何在
为什么今年市场的结构化反差如此巨大？主要原因有三：
①经济下滑叠加利率走低
一般认为，股票市场中存在三大核心推手，即盈利增速、无风险利率和市场情绪。
印证在当下的情况是：盈利增速普遍下滑，市场情绪谨慎，无风险利率走低。简单说就是企业不赚钱、市场钱多，预期悲观。
这种情况下，钱会流向哪里？资金投向的安全性恐怕是必须要充分考虑的，要么就是债券，最好还要是高评级债。要么就是流向竞争优势突出，市场份额集中的龙头优势上市公司，这类企业受到经济下滑冲击小，可以保持一定增速，即使短期受到影响出现下滑，竞争力强的话也会很快恢复元气。在总蛋糕减少的情况下，龙头再多吃两口，二三线企业多少就要饿点肚子，四五线企业恐怕就要面对关门大吉了。“茅老五”风光之下的白酒行业就是活生生的例子。假设此时在白酒行业中寻找投资标的，投资于“茅老五”显然是很多资金的首选。
②外资带来市场风格的变化
深圳证券交易所5月29日披露，深交所4只股票同时触及外资持股比例预警线：到5月28日收盘时，QFII、RQFII、深股通等境外投资者持有的华测检测、泰格医药、索菲亚、美的集团等四只股票比例逼近了上限。
这是历史上首次出现一天内4只个股触及预警的情况。
图：5月29日深交所公告4只股票触及预警线的情况
近年来外资大举进入A股市场，重点布局消费、医药等行业的龙头股。以家电龙头美的集团为例，总市值高达4000亿元以上，今年已经93次“荣登”外资持股比例预警名单，按照最新27.35%外资持股比例，持仓市值达到1200亿元左右，已经很接近第一大股东32%的持股比例。
外资爆买龙头股的原因，和外资的资金性质有直接关系。海外的基金等机构投资者的资金来源多是长期性质，来源相对稳定。且在海外低利率市场环境下，对回报预期要求不高，但对于长期回报的确定性要求很高。
所以，外资进入A股市场后，积极寻求海外市场中稀缺的，或者具备全球竞争力的龙头企业进行配置，并愿意付出一定的溢价。这一现象和当年台湾股市对外开放后，外资大举买进台积电的模式如出一辙。
外资选股风格对A股市场的投资人也带来影响和引导，不少境内机构也持有相当比例的此类股票。内外资集中配置后，其流通筹码被长期锁定，也直接推高了市场的估值溢价水平。
③资金抱团效应
私募排排网组合大师的监测显示，截至5月中旬，国内股票私募平均仓位为73.68%，创出近一年来的新高。其中，超半数股票私募的仓位更在八成以上。
公募基金的平均仓位水平则更为激进，2020年一季报显示，主动股票型基金规模1.38万亿，仓位82.24%。
机构投资者的这些仓位都投向哪里去了？——正是投向了上述强者愈强的行业中，看一下基金超配的前五大行业，医药、食品饮料、TMT(含科创、芯片、5G)、传媒（互联网、游戏），无一不是热门强势行业。
表：2020年Q1公募基金超配方向，数据来源：兴业证券研究所
再看一下基金低配的前五大行业，对比之下一目了然。
表：2020年Q1公募基金低配方向，数据来源：兴业证券研究所
市场机构资金在强势股上抱团，出现了一定程度的自我强化作用。在总体低迷的市场环境下，市场情绪也倾向于集中在少部分热门上，强化了易涨难跌的情况。
03
强势股还追得上吗
客观的说，当前市场强弱持续分化，有其合理性一面。
市场的表现脱离不了宏观大背景，在经济总体承压、资金又较为宽裕的情况下，龙头企业抗风险能力强，受到追捧也是一种必然。资金投向龙头企业，即使价格高点，回报率降低点，也好过投向劣势企业。
注册制的推行，新三板、创业板的改革，以及强化退市机制，一方面提升了市场含金量，另一方面也是推进了优胜劣汰，壳资源降低，劣质公司被市场抛弃，也正在成为市场常态。
从这些角度看，当前的马太效应正是市场化机制发挥威力的显现。市场中少些盛运环保这样的公司，未尝不是好事。
弱者中的垃圾股不能碰，但进一步分析发现，更多被抛弃的股票并非是垃圾股，上面机构低配的行业里，也有不少好公司，其估值一直在低位徘徊。个位数的PE、破净的PB，分红率远高于无风险利率。这样的公司为数不少，对比连创新高的强势股，不由得令人困惑：便宜的就不是好的，贵的就一定好的吗？即使好东西，价格就没有上限吗？有没有可能是金子，但卖出了钻石的价格呢？
美股今年遇到了百年一遇的股灾，但悄然之间，纳斯达克指数又回到了历史高点附近，其中的龙头股“FAANG”组合也尽显强者风采，其中亚马逊和脸书都创下历史新高。强者恒强之下，美股中备受追捧的成长股一路领先，和低估价值股的相对值不断拉大。到5月份这一比值创下了历史新高，已经超过了2000年互联网泡沫顶峰时候的记录。
国内的情况实际上和美股类似，消费和医药相对于金融、周期等估值差也达到10年的高位。第一张表格中的20家龙头股平均市盈率高达121倍，市净率高达18倍，如果扣除其中4个周期性股票，市净率更是达到21.77倍。对于未来的预期是不是已经充分透支了呢？在一定程度上，剧烈分化的市场显示的是内生结构的不稳定，机构抱团往往也埋下了潜在的危机。
即使是优秀的企业，如果存在过高的估值溢价，是无法享受超额收益的。如果投资人的资金是自有的长期资金，有着投入五年、十年的准备，回报低一点可以接受，那么，当下的一些强势龙头股中，也存在有布局的机会。有统计表明，随着时间的拉长，投资回报率将不断接近roe。
但，追逐强势股的人都是这样想的吗？如果只是从动量分析入手，贪图的是短平快的回报，期待更高的股价卖出兑现，这其中风险不言自明。
面对一骑绝尘的强势股，与其问还追得上吗，倒不如说，先看看还值得追吗？
