A股“扫货王”长城人寿在赌什么？

距离“国九条”发布即将满一年，推动长期资金入市已成果颇丰。

叠加“低利率+新会计准则落地”的背景，部分险企开始转战权益市场寻找增厚投资收益的新机会，因此险企也在去年重燃举牌热情。

数据显示，去年全年，险企举牌20次，举牌次数和被举牌上市公司数量均创近4年新高。2024年也成为近10年来第三次险企举牌高峰年，其中2015年为62次，2020年为26次。

2024年小高峰中，最活跃的当属长城人寿。

据不完全统计，2024年长城人寿接连举牌了包括绿色动力H股、赣粤高速、江南水务、城发环境、无锡银行、秦港股份、大唐新能源在内的7家上市公司。在险企中断层领先，新华保险和太保寿险均举牌三家公司，并列第二。

今年，长城人寿依然延续去年疯狂举牌的风格，在短短3个月内，长城人寿已经先后增持秦港股份、举牌新天绿色能源。

但和在资本市场风生水起风格迥异的是，长城人寿的经营业绩一直在过山车，华服之下，难掩经营压力。

在人寿公司中，长城人寿算是其中根正苗红的。

长城人寿成立于2005年，控股股东为北京金融街投资（集团有限公司），是北京市西城区国资委所属的国有大型综合投资公司。

从股权方面看，长城人寿共有21家股东，北京华融综合投资有限公司、北京金昊房地产开发有限公司、北京金融街投资（集团）有限公司为公司控制类股东，三方为一致行动人。由此可以看到，长城人寿具有相对优越的国资股东背景。

资料显示，长城人寿董事长白力。历任中国人民银行办公厅新闻处副处长、处长（期间挂职任北京市西城区人民政府区长助理，兼任北京市金融街建设指挥部党组书记、常务副总指挥），中国人民银行团委书记（司局级）。

虽然相较于其他寿险公司，长城人寿成立时间比较晚，但其保费增长情况可圈可点。10年前的2015年，长城人寿的保险业务收入仅为26.81亿元，十年后的2024年，长城人寿的保费已经来到260.79亿元，增长幅度近10倍。

总资产规模也从2015年的244.40亿元增长为2024年的1367.62亿元，增长幅度超5倍。

从保险收入和资产规模上看，长城人寿的发展可以用“狂奔”来形容，但当把目光聚焦到利润上，这些光环似乎都暗淡了。

根据长城人寿2024年第四季度偿付能力报告，2024年，长城人寿四季度单季度亏损3.67亿，年度净利润为1.69亿元，相较于10年前的2015年，尚差距1000多万。

10年中，长城人寿保险业务收入突飞猛进，但净利润一直在波动，且从未超过2亿元。数据显示，10年来长城人寿的净利润要么比较薄，要么巨幅亏损，整体以过山车方式呈现。

2016年到2018年，长城人寿累计亏损超28亿元，最大年度亏损为2018年的15.93亿元。2019年到2022年4年间净利润累计为4.74亿元，但2023年又亏损3.67亿。

直白点说，近10年来，长城人寿不仅没有赚到钱，还净亏损23.96亿。

但在资本市场，长城人寿却长袖善舞，赚足了关注度。

前文说到，仅从2024年开始计算，长城人寿截止到现在就至少举牌了8家上市公司，放之于资本市场，可谓财大气粗。

但以目前情况来看，长城人寿自身日子也并不好过。

且不说盈利能力受到质疑，长城人寿的偿付能力一直承压。数据显示，2019年到2024年，长城人寿的核心偿付能力充足率分别是160.36%、152.84%、124.88%、85.72%、90.61%、93.75%，整体趋势不明朗。2024年四季度，综合偿付能力充足率159.1%。在已披露的60家保险公司中，综合排名49位，处于绝对后段。

为应对偿付压力，据不完全统计，长城人寿从成立到现在，已经至少开展了10次增资，注册资金由最初的3亿元攀升至68.39亿元。最近的一次增资是去年12月，长城人寿增加注册资本6.2亿元，距离上次增资尚不足一年，增资后长城人寿注册资金变更为68.39亿元。

频繁增资，股东实力和支持毋庸置疑，但也说明长城人寿对资本金消耗快、经营压力大的事实。据初步统计，仅仅在2024年，长城人寿举牌耗资合计就超30亿元，那么经营压力大，长城人寿为何又频频举牌呢？

或许董事长白力的一段演讲可以找到答案，在2024ESG全球领导者大会上，白力表示“就人身险而言，利率下行和供给错配是保险新时代面临的两个大挑战。”为应对利率下行和新会计准则落地压力，险资举牌不失为一个方式。

从行业角度而言，险资举牌的核心逻辑在于政策和市场的共振，政策层面，六部委明确要求大型国有险企自2025年起每年新增保费的30%用于资本市场投资，为险资入市提供长期增量资金支持；会计准则层面，IFRS9新规下，高股息资产可通过FVOCI科目平滑利润波动，与险资稳健收益诉求高度契合。

从这个角度看，长城人寿频繁举牌也算合理，那么，被举牌公司成色如何呢？

从举办公司所处行业来看，长城人寿更加偏向于公用事业类上市公司，且大多数是央企或地方国企。与此同时，长城人寿还同时布局了A股和H股，相较之下，H股具备折价优势，且机构投资者通过港股通投资H股，连续持有满12个月取得的股息红利所得，可依法免征企业所得税，长城人寿显然有这方面的考量。

2024年长城人寿接连举牌或增持了包括绿色动力H股、赣粤高速、江南水务、城发环境、无锡银行、秦港股份、大唐新能源在内的7家上市公司。在险企中断层领先，新华保险和太保寿险均举牌三家公司，并列第二。

先从股价方面说，经历去年三四季度的股市普遍上扬，长城人寿举牌的上市公司，自举牌公告日到2025年3月5日的股价，整体来看增长幅度尚可。

按理说，作为举牌的弄潮儿，长城人寿应该有更突出的投资收益率，但通过分析长城人寿2024年第四季度偿付能力报告，会发现其投资收益率并不高。

数据显示，2024年，长城人寿投资收益率为4.33%，综合投资收益率为5.36%，在已披露的59家寿险公司中，排名53位，同样居于尾端。

通常情况下，险资频繁举牌，需要大量的资金支持，一旦市场出现波动，可能对其财务状况造成重大影响。因此，长城人寿作为举牌“大户”，需在短期收益与长期风险间衡量。尤其在当前强化金融监管、倡导“脱虚向实”的背景下，避免因激进举牌引发系统性风险。

投资不断，但成效未显，长城人寿更像是在蒙眼狂奔。与此同时，按照目前长城人寿的风格，举牌动作可能会进一步持续，而这些，需要大量的资金支持。与之对应的，一旦市场出现波动，可能对其财务造成重大影响。

如何在短期收益与长期风险间取得平衡，是长城人寿需要进一步思考的，而目前，长城人寿还要直面经营压力。

一直以来，长城人寿都游走在“输血”和“造血”之间，一方面不断注入资金缓解偿付压力，另一方面不断提升投资能力。但留给长城人寿的时间，并不多了。

目前，高票面利率存量债券问题在长城人寿非常突出。从2023年年报中可以看到，目前长城人寿有三只应付债券，共计20亿元，票面利率分别高达5.15%、5.50%和5.00%，期限均为10年，并在第五年末设置了赎回条款。

按照合同约定，前五年利率固定，但若公司在五年后选择不赎回，后五年的票面利率将直接上调1%。目前，这些债券均处于前五年的锁定期，这意味着，每年需支付约1.04亿元的利息。如果选择不赎回，待利率上调后，年利息支出预计将增至1.24亿元，远高于当前2%资金成本下仅需支付的4000多万元利息，差额近8000万元。

而2024年，长城人寿全年净利润仅为1.69亿元，未来利息增长无疑会进一步让财务状况承压。如今，5年之期即将到来，10亿元债券如何处置，也是一个现实问题。

在具体经营方面，长城人寿一直引以为傲的保险营收，也在经受考验。2023年，长城人寿保险收入达到230.38亿元，同比增长55%，2024年保险收入为260.79亿元，同比增长仅为13%，放缓势头明显。

究其原因，离不开新单规模保费明显下降。

数据显示，2024年度，长城人寿签单保费为299.34亿元，同比下降1.35%。这其中，续期保费占比超6成，新单规模保费累计达成115.76亿元，同比下降34.12%。通常来说，寿险新单保费是衡量保险公司业务增长和市场扩张能力的关键指标，新单保费下跌如此多，市场质疑长城人寿后续保险业务营收增速，也在情理之中。

在具体产品方面，2024年长城人寿年度退保率前三的产品分别是长城大侠安顺两全保险、长城鑫城2号年金保险和长城龙井关年金保险（互联网），年度累计退保率分别是23.19%、5.98%和2.32%。

在退保金额方面，位于第一的长城金麒麟终身寿险（万能型），单个产品年度累计退保金额达到了7.73亿元，前三退保金额产品年度累计退保金额达12.63亿元，退保背后是产品设计和销售合规的双重作用。

在合规方面，长城人寿挑战同样不小，消费投诉[下载黑猫投诉客户端]在近几年明显激增。

从数据上看，其2020年、2021年、2022年、2023年的消费投诉数量分别为252件、397件、4394件、4321件，短短4年，增长17倍。

据2023年年报统计，从投诉业务类型看，主要集中在销售纠纷和退保纠纷，其中销售纠纷1632件，占比37.7%；退保纠纷991件，占比22.9%，也从侧面反映长城人寿合规问题有待提升。

长城人寿应该怎么做？早在去年，长城人寿董事长白力其实已经表达过：从经营风险、加强转型，关注经营安全，回归客户本源，是人身险发展必由之路。

但就目前来说，长城人寿仍困于经营风险，保险业务收入放缓的沼泽。

至少和频繁举牌的“豪气”外表相比，长城人寿更需要“内塑筋骨”。