富凯摘要：前前后后折腾8年，一个赚钱一个亏钱，圣济堂要将它们全部埋葬？
作者|幕恩，微信公众号：富凯财经（ID：fukaicaijing）
2018年刚刚从化工业向医药行业转型的圣济堂获得了1.99亿元净利润的好成绩，公司股价也从2元价位涨至了5元价位。但是，在2019年，刚刚有起色的圣济堂在计提16.49亿元的巨额减值后股价再次遭受打击。
三季报显示，公司前三季度营收14.29亿元，同比减少16.76%；归母净利润盈转亏，亏损16.74亿元，同比大降982.76%；同时，预计全年亏损超17亿元。
对于此次预亏，公司方面给出的解释是“受化工业务主要产品价格下滑且短期内难以复苏、原材料煤炭供应结构发生变化等不利因素影响，公司于三季度对全资子公司桐梓化工存在减值迹象的生产设备及其相关资产计提资产减值准备16.49亿元左右，计提该项减值导致2019年三季度净利润减少16.49亿元，预计2019年全年公司累计净利润亏损17.24亿元左右，同比由盈利转为亏损”。
总结一句话就是公司业绩预亏主要是因为桐梓化工。数据显示，桐梓化工2016年全年实现营业收入9.95亿元，全年经营亏损3.3亿元，同比增加亏损1.87亿元。桐梓化工2017年全年经营亏损1.64亿元。直到2018年，圣济堂化工业务实现投产以来首次盈利。
既然公司2018年化工业务盈利了，那么为何到了2019年又为何要计提成亏损了呢？对此，交易所也是百般不解并发函要求解释！
回顾桐梓化工30万吨甲醇、52万吨尿素项目于2012年9月项目建成并投入试运行，设备尚未全部调试完，且外部环境等未发生重大变化；2013年桐梓化工各项生产经营情况正常，产能利用率较高，综合毛利率11.58%，而且设备尚处于磨合期，经济效益并没有得到充分发挥。
到了2014年由于供水不足导致桐梓化工产能利用率较低，公司协调当地政府重新划定水源地，并于年内完成取水管线的铺设，预计明年产能利用率将恢复正常水平，且项目建成仅一个完整年度，设备成新率非常高。
经过三年的磨合后，到了2015年桐梓化工各项生产经营情况正常，产能利用率恢复到80%以上，综合毛利率7.90%，期间桐梓化工重点围绕节能降耗目标，实施了多项技术改造项目，预计未来经营效益将持续提高。
可以说，在种种因素下，2015年的桐梓化工过的是最滋润的。而到了2016年，公司开始表示“有经济压力，并开始计提资产减值。”
不过，参考公司回复函可见，公司桐梓化工30万吨甲醇、52万吨尿素项目在2019年前三季度的表现并非无可救药。
从表格可知，公司尿素项目前三季度的毛利润为1.19亿元，由此可见，该项目还是很赚钱的，该项目仅于2014年出现亿元的大幅亏损，此外，2016年和2017年也仅亏损153.57万元和660.92万元。
再看公司甲醇项目的表格可知，公司甲醇2019年前三季度甲醇项目毛利润亏了4094.39万元，但相比2014年至2016年连亏三年来说，并非最大亏损数额。而且在公司尿素毛利润盈利过亿来看，甲醇的亏损也是可以接受的。
那么，公司为何要大幅计提呢？
对此，公司回复成：“从供给端看，国内尿素市场产能一直严重过剩，在经过一系列去产能措施后，目前我国尿素产能约为7000 万吨，从目前的情况来看，未来我国预投产及拟关停的尿素项目都为数寥寥，行业格局基本稳定。”
同时，公司还预计“尿素生产能过剩的状态继续打压着市场行情，尿素价格未来将大概率下滑”。由此可见，公司对尿素的项目非常不看好。
同时，公司还不看好甲醇项目。对此，公司表示“2019 年1-8 月中国甲醇进口量为669.40万吨，比2018年同期增加176.63万吨，增幅高达35.84%，为同期历史最高水平。同时，2019年9月，甲醇库存（华东口岸和华南口岸合计）首次突破100万吨，达106.42万吨。甲醇市场供大于求的市场局面已然呈现。目前，甲醇期货价格已降至历史低位，截至10月31日，甲醇期货主力合约收盘价格已跌至2101元/吨（含税），月跌幅达289元/吨。综合考虑供需关系，甲醇价格短期内很难复苏。
从上述解释来看，公司对于桐梓化工30万吨甲醇、52万吨尿素项目完全持悲观态度，但让富凯君不了解的是，为何公司在不看好该公司的同时还要大笔增资该公司呢？
事实上，从2016年开始，公司就对上述项目进行了资产减值，而给出的原因就是行业下滑的理由，可是，在2017年10月底，公司还在对桐梓化工进行增资，其理由就是“桐梓化工面临着巨大的资金压力”。彼时，桐梓化工的资本金由37.78亿元增加至49.78亿元。
对此，投资者也是一头雾水，还有投资者质疑公司是故意要打压股价吗？
扣非后净利亏损近7年
值得注意的是，圣济堂的主营业务近几年来一直处于亏损状态，除了2018年盈利外，从2012年至2019年前三季度，公司的扣非后净利润一直为负数。
最让投资者担心的是公司引进的医药制药主业也在2019年出现问题。
圣济堂表示，2019年上半年受药品集中带量采购政策和保健品生产线搬迁影响，医药业务销售量及销售价格同比下降。数据显示，圣济堂2019年上半年医药制造业营收1.89亿元，同比减少48.81%；毛利率76.22%，同比减少8.02%。
此外，今年10月，辽宁省公共资源交易中心连发两个通知，对一致性评价药品的采购再次做出明确规定。通知显示，有多达177个药品被暂停采购，涉及105家药企，其中包括圣济堂(SH：600227)子公司贵州圣济堂制药有限公司2款药品。
辽宁省发布的《关于规范通过仿制药治疗和疗效一致性评价药品挂网采购工作的通知》再次明确，同品种药品通过一致性评价企业达到3家以上的，不再选用未通过一致性评价的药品。根据通知，同品种药品(以规格计)通过一致性评价的企业达到3家以上的，其他未通过一致性评价的药品、已在辽宁省药品集中采购平台挂网采购的，暂停挂网采购资格，从10月15日零时起将满足上述条件的药品暂停挂网采购。未在辽宁省药品集中采购平台挂网采购，暂不纳入辽宁省药品集中采购范围。随后，辽宁省又发布了《关于调整部分产品参与辽宁省药品集中采购资格的通知》。
其中，贵州圣济堂制药有限公司(“圣济堂制药”)的药品为格列美脲片(实际规格：2mg，包装：36片/盒，批准文号：国药准字H20010556)以及盐酸二甲双胍片(实际规格：0.25g，包装：60片/瓶，批准文号：国药准字H52020296)。
可以说，在一连串的坏消息下，圣济堂股价重回2元价位，即使公司在之后连续发布了桐梓化工通过了高新技术企业认定和全资子公司圣济堂制药的产品“格列美脲片”通过仿制药一致性评价两则好消息之后，公司的股价也没有太大的起色。
可以说，在圣济堂计提了超16亿元的减值后，已经有一部分投资者心灰意冷，并“割肉离场”，相比同属医药行业的其他企业，圣济堂的股价可以说是堪比“白菜价”。
虽然仍有投资者表示力挺圣济堂，但公司今后能否重振主业还需经历市场的考验。
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