基于A股市场特征历史经验回溯来看，再困难的投资年份，A股单年内都存在至少两波行情。
01十月行业配置思考及推荐行业
1.1行业配置思考-每年都有两波行情机会
我们在前期《“吃饭”行情》与《乐观者先行》两篇周报中，从基本面角度阐述展望了当前时点，存在年内第二波行情启动的可能性。另一个角度，基于A股市场特征历史经验回溯来看，再困难的投资年份，A股年内都存在至少两波行情。
从2005年至2022年全A指数年内振幅与走势来看，大年（走牛年份）的年内投资机会众多，并不在本文借鉴范围内。我们重点关注的是可类比当前的A股小年（投资困难年份）的年内走势，这种代表性年份包括2005年、2008年、2010年、2011年、2016年、2018年、2022年。2012年与2013年虽年度级别最终收涨，但年中经历过较长下影线，非后视角（当年年中）看，仍属于困难年份。
从上述9个年份，全A及普通股票型基金指数的走势来看，单年度内都存在两波机会，市场特征和历史经验呈现的机会级别在10%左右（万得全A涨幅，下文同）。从特征来看，机会属性分为两种：一种是震荡市（困难）年份中的10%机会，如2005年、2010年、2013年、2022年。另一种是单边下跌市（更困难）中的超跌反弹属性的10%机会，典型如2008年、2011年、2018年。2012年是非典型意义的单边下跌年份，在2012年初春躁第一波行情（2月）结束后，随即转入9个月的单边下跌，直至12月份指数大幅上行修复。
类比2023年当前环境，我们重点去看单边下跌市，即更困难投资年份存在的第二波行情机会。
1、2008年，单边下跌市，在经历2007年大牛市后，年初1月份上涨属于2006-2007年牛市尾部延续行情，随即正式步入大熊市阶段，在全年11个月的单边下跌过程中，指数分别在5月和11月，产生两波中继反弹，幅度分别为14%和10%。
2、2011年，单边下跌市，指数分别在1月底-3月初，6月中-7月中，10月中-11月中，分别反弹13%、9%、8%，反弹窗口持续耗时分别为26、19、17个交易日。
3、2018年，单边下跌市，指数分别在2月中-3月中、 10月中-11月中，分别反弹10%、9%，两波机会窗口分别耗时16、22个交易日。
4、与今年两波行情可能性，节奏上具有相似可行性的是2012年，2012年两波行情分别发生在1-2月、12月，涨幅分别为16%、15%，机会窗口分别耗时35、20个交易日（跨年进入2013年后，又延续25个交易日）。
2023年第二波行情路径假设1：对于2023年四季度行情展望而言，参考我们此前的假设，1999年的“519行情”与2012年的“12月行情”是历史上存在的非常积极的情景，可做为当前第二波行情的参考路径之一。
2023年第二波行情路径假设2：基于上文对历史上单边下跌市（更困难年份）的市场特征总结来看，2008年、2011年、2018年这三年的第二波行情分别启动于2008年11月、2011年10月中-11月中、2018年10月中-11月中，涨幅分别为10%、8%、9%，三轮反弹平均值9%，可作为第二波行情情景假设情况。
1.2重点行业推荐——第二轮AI行情或将启动
1.2.1 “AI+应用”海外映射密集催化，有望助推第二轮AI行情
8月底以来，国内多家AI大模型陆续通过备案，开始上线向公众提供服务，9月中旬以来，微软、Roblox、特斯拉等加速推出AI新产品和服务，海外映射有望驱动新一轮AI行情，尤其是软件端的“AI+应用”。
十一家AI大模型产品8月31日开始陆续上线面向公众提供服务。8月31日，百度、字节、商汤、中科院旗下紫东太初、百川智能、智谱华章等 8 家企业或机构的大模型产品已经首批通过《生成式人工智能服务管理暂行办法》备案，可正式上线面向公众提供服务。9月5日，科大讯飞星火大模型面向全民开放。9月7日，在腾讯全球数字生态大会上，腾讯混元大模型正式亮相，并宣布通过腾讯云对外开放。大模型纷纷落地之下，后续各类基于大模型的“AI+应用”商业化落地有望加速。
1）微软AI Copilot将于9月26日登陆Windows系统，并将于11月1日开始为企业用户提供AI助手服务。据澎湃新闻报道，当地时间9月21日，微软公司在纽约举行的发布会上宣布，将于9月26日在Windows 11中推出全新的统一Copilot（副驾驶）体验。该功能被称为Microsoft Copilot，更新后Copilot将在桌面上提供，并可通过Windows+C快捷键或右键单击启动，为Windows 11中“照片（Photos）”和“画图（Paint）”等多个默认应用程序提供人工智能功能，微软宣称该功能将“在最常用的所有应用程序和体验中无缝使用”。此外，微软在会上还宣布更新Bing Chat、Bing Image Creator、Microsoft Shopping中的AI功能，并于11月1日推出Microsoft 365 Copilot和Microsoft 365 Chat企业版，帮助企业客户梳理工作中包括邮件、会议、聊天记录、文档等更多的数据。对于 Microsoft 365 E3、E5、商业标准版和商业高级版订阅者，Microsoft 365 Copilot 的费用为每位用户每月 30 美元（IT之家备注：当前约 219 元人民币）。
2）OpenAI推出最新 AI 绘画模型DALL·E 3，将文生图与ChatGPT结合，取得重大突破。9月20日，OpenAI发布全新版本的图像生成器DALL·E 3，并将于10月初通过API提供给ChatGPT Plus（每月20美元费用）的用户和企业客户。DALL·E 3的更新重点在于与ChatGPT集成，原生实现多模态输出。DALL·E 3的提升主要体现在两方面：第一，改变人机交互的方式，ChatGPT可自动对词语进行拓展，成画细节更多、描述更精准的图像；第二，DALL·E 3 比以往系统更能理解细微差别和细节，根据用户的需求在降低AI绘画门槛的同时呈现更完善、准确的图像。
3）Roblox Assistant聊天机器人问世，AI助手引领游戏创作革命。在2023年的Roblox开发者大会上，Roblox宣布了全新对话式AI助手Roblox Assistant，并将于2023 年底或 2024 年初推出。新的AI助手基于原先宣布的功能进行扩展，允许创作者使用生成型 AI 编写代码或构建虚拟资产，简化游戏开发过程。通过Roblox Assistant，创作者能够使用自然语言构建虚拟环境和游戏行为，同时支持对游戏细节进行调整，满足创作者对游戏进行细化的需求。Roblox助手有望减少创作者对特定技术技能的依赖，降低游戏创作的门槛，并使高级创作者能够更快的构建更完善、更丰富的体验，让游戏创作更加便捷。
4）Dojo超级计算机于7月投产并计划在明年之前为 Dojo投入超过10亿美元。2021年8月，特斯拉在AI日首次介绍用于训练自动驾驶汽车的人工智能（AI）模型的Dojo超级计算机，于2023年7月正式投入量产，并计划在明年之前为 Dojo投入超过10亿美元。根据特斯拉在23年6月份发布的算力发展规划，Dojo 将在明年第一季度成为全球排名前五的算力设施，并在明年10月份达到100 EFlops的超级算力，相当于30万块英伟达A100显卡的算力总和。
Dojo超算AI训练芯片D1性能强大，在视觉处理方面应用广泛。Dojo超算的核心特斯拉自研的神经网络训练芯片D1采用7nm制程工艺，搭载超过500亿个晶体管和354个训练计算节点，芯片面积为645mm²，小于英伟达的A100（826 mm²）和AMD Arcturus（750 mm²）。每个训练模块将由25个D1芯片组成，计算能力将达到每秒9千万亿次（9PFLOPs），数据吞吐带宽达到每秒36TB，基本上实现了算力密度和数据吞吐能力的最大化。对比特斯拉现在基于英伟达方案的超算，在同成本情况下，能够达到4倍的性能、1.3倍的能效比，仅占用1/5的体积。D1针对FSD的视觉神经网络做了专门的架构设计，在视觉处理方面应用更广泛。
在Dojo超算庞大规模的算力硬件支撑下，特斯拉将有能力处理更大量的FSD数据，具备采集、训练和进化的能力，能够更理想的采集道路交通标识、生物形象、路面情况等等信息，通过对数据的分析迭代更新从而实现更加完善的自动驾驶模型。技术的进步将带来用户驾驶体验的提升，从而拉动智能驾驶行业发展。同时，Dojo将加速人形机器人的开发，其能够为机器人的神经网络训练提供算力支持，更快速地处理海量数据，有望推动机器人加速落地。
1.2.2 华为生态频迎利好，利好科技板块多个赛道
8月29日华为提前开售Mate 60 Pro，9月20日至9月23日，华为全联接大会2023在上海举行，华为多项新技术、新产品亮相，9月25日华为秋季新品发布会召开。8月下旬以来，华为产业生态频迎利好。基础技术方面，星闪、5.5G纷纷落地，利好相关产业链，全新架构昇腾AI计算集群推出，昇腾AI基础软硬件全面升级，华为云昇腾AI云服务正式上线，盘古大模型也发布多项重磅更新，有望全面助力AI产业链；终端设备方面，mate 60 pro为代表的消费电子新产品发布，市场反响热烈，或将催化消费电子需求回暖，问界M7订单表现较优，问界M9、智界S7即将落地，ADS2.0自动驾驶系统有望在年底前覆盖全国所有城市，对于智能驾驶赛道意义重大。华为生态本轮技术、产品密集落地利好消费电子、智能驾驶、AI算力及应用、卫星通信、星闪及射频天线等在内的诸多赛道，有望全面助推科技板块行情。
华为生态系统涉及广泛，在云计算方面构建了综合鲲鹏+昇腾硬件底座、欧拉+高斯基础软件、盘古大模型以及上层应用的算力产业链。华为业务覆盖ICT与云板块、终端业务板块与数字能源板块三大领域，包括ICT基础设施业务、云计算业务、智能汽车解决方案、智能终端以及数字能源等五大业务。华为自主研发鲲鹏和昇腾两大基础芯片族，分别为通用算力和AI赛道基石，构成华为生态系统中的算力基础底座。软件方面，华为基于其硬件底座构建了欧拉+高斯的基础软件链。其中，OpenEuler是一套面向数字基础设施的操作系统，同时华为也基于OpenEuler建立了OpenEuler社区，当前已经有麒麟软件、麒麟信安、统信软件等众多主流OSV发布了基于OpenEuler的商业发行版操作系统。盘古大模型是华为旗下的盘古系列AI大模型，包括NLP大模型、CV大模型、科学计算大模型等。
华为全联接大会召开，全面智能化战略正式发布。9月20日至9月23日，华为全联接大会2023在上海举行，大会以“加速行业智能化”为主题。华为在大会上发布了全面智能化（All Intelligence）战略，将在持续深耕AI根技术的基础上，打造坚实算力底座，为世界构建第二选择，使能百模千态，赋能千行万业。会上，华为还发布了智能化参考架构以及相关的产品和解决方案，并推出《加速行业智能化》白皮书希望对千行万业智能化转型的实施和落地提供更具体的帮助和参考。
会上华为推出全新架构昇腾AI计算集群——Atlas 900 SuperCluster，可支持超万亿参数的大模型训练。新集群采用了全新的华为星河AI智算交换机，借助其高密的800GE端口能力，两层交换网络即可实现2250节点（等效于18000张卡）超大规模无收敛集群组网。新集群使用了创新的超节点架构，大大提升了大模型训练能力。此外，发挥华为在计算、网络、存储、能源等领域的综合优势，从器件级、节点级、集群级和业务级全面提升系统可靠性，将大模型训练稳定性从天级提升到月级。
昇腾AI基础软硬件全面升级，以更开放易用的平台使能百模千态。大会期间，华为计算产品线总裁张熙伟发表演讲，表示华为将聚焦鲲鹏、昇腾基础软硬件创新，携手伙伴开发者，打造更放易用的平台。昇腾面向算子、框架、加速库和大模型全面开放，广泛支持、兼容业界生态，此次昇腾进一步开放平台能力，将于年底新增开放底层运行时，开发者可直接使用NPU上的核资源、控制流、任务调度等接口，原生构建差异化竞争力。在编程上，今年5月发布的Ascend C编程语言通过持续迭代大幅提升大模型创新效率，300余行大算子的开发周期从2人月降到2人周。另外为了更好发育大模型生态，华为还有以下进展：全新升级为开发者提供预训练大模型的ModelZoo 2.0；推出包含昇腾大模型开发套件、MindStudio全流程工具链以及昇腾推理引擎的昇腾大模型超级流水线；使用ChatGLM基础模型接入OpenEuler，训练出EulerCopilot，初步带来代码辅助生成、问题智能分析、系统辅助运维等功能。
华为云昇腾AI云服务正式上线。目前，华为云在贵安、乌兰察布、芜湖打造了3大AI云算力中心，为企业提供澎湃昇腾AI算力，所有企业可即刻在华为云官网上购买和使用。同时，华为云昇腾AI云服务百模千态专区也已正式上线。企业和开发者可以直接使用业界主流的开源大模型，如LLAMA，GLM等，在云上实现高效创新。同时会上正式发布华为云Stack 8.3，相关服务将于9月底全面上市商用。企业可通过华为云Stack平台，在数据中心部署昇腾AI云服务和大模型的关键产品，一站式建设专属大模型。
盘古大模型发布多项重磅更新。昇腾之外，盘古大模型也迎来多项重要更新，华为云在华为全联接大会2023上发布盘古汽车大模型和盘古医学大模型，并宣布和展示了盘古数字人大模型和盘古气象大模型的重磅升级。
智能终端方面，华为Mate 60 pro提前上架销售，市场反响热烈。8月29日12：08，华为突然宣布推出“HUAWAI Mate 60 Pro先锋计划”，在尚未召开发布会的情况下HUAWAI Mate 60 Pro直接上架销售，让部分消费者提前体验。华为Mate 60 pro手机售价6999元，截至上架当日13：05已全部售罄。
Mate 60 pro或已实现5G芯片国产化。虽然华为官网尚未公布，但根据网络博主拆解和测试的结果，该机型采用双叠层设计的全新架构海思麒麟9000S处理器，同时实测Mate 60 pro最高测速为500-800Mbps，远超4G上限100Mbps，推测已全面支持5G。如果测试数据属实，则Mate 60 pro将成为华为在2020年受到美国贸易新规制裁后华为5G手机的首次回归。结合华为6月份已将全年手机出货目标由年初设定的3000万调高至4000万，以及年初以来密集推出的手机新产品来看，推测华为已基本解决技术问题，在手机产品销量和新品交付方面将逐渐恢复。
华为Mate 60 Pro为代表的终端新品发布有望带动消费电子需求回暖。作为旗舰产品，华为Mate 60 pro提前上架销售并受到市场广泛讨论与热烈抢购，且产品可能已解决此前因芯片封锁带来的5G限制。主力旗舰手机之外，多款平板和可穿戴产品也纷纷发布。
首发支持星闪技术，无边柔性OLED平板华为MatePad Pro 13.2英寸推出。9月25日，华为秋季全场景新品发布会上，华为MatePad Pro 13.2英寸平板首次亮相，并在9月28日开启销售。MatePad Pro 13.2英寸首次搭载柔性OLED屏，采用无边设计，屏占比达94%，在屏幕面积增加的同时采用创新材料减重，厚度仅为5.5mm；华为MatePad Pro 13.2搭载Mate 60系列同款处理器麒麟9000s，内置10100mAh电池，续航能力提升，同时结合HarmonyOS 4智慧交互，支持自由多窗和自由叠层功能，实现PC端和手机端的文档同步。此外，华为发布HUAWEI M-Pencil（第三代）以及全新智能磁吸键盘，进一步提升办公体验。HUAWEI M-Pencil（第三代）首次采用星闪技术，搭配华为MatePad Pro 13.2最高可支持万级压感，笔尖出墨更顺畅，时延低至0ms，连接更稳定；全新智能磁吸键盘增加全域压力感知触控板，支持多种手势操作，满足用户桌面办公、娱乐观影、绘画创作等多场景使用需求。
华为两款智能手表发布，非凡大师智能腕表主打高端，WATCH GT 4主打运动健康。9月25日，华为在深圳举行秋季全场景新品发布会，推出了全新超高端品牌“ULTIMATE DESIGN 非凡大师”，同时还发布了该品牌的首款智能腕表——华为WATCH ULTIMATE DESIGN 非凡大师。作为华为首款黄金智能表，这款腕表将非凡材质与现代科技完美交融，在材质工艺上再次突破，首次融合18K黄金，通过黄金表圈、黄金旋转表冠、黄金PVD表圈刻度、黄金PVD钛金属表带的完美搭配；同时，产品拥有多项业界领先的尖端科技加持，10 ATM防水等级和自由潜水、休闲水肺潜水和技术潜水等多种潜水模式，全方位守护用户水下安全；精准的五星双频GPS定位能力，可支持专业户外探险数据显示、位置点连续标记、标记返航等功能；手表还搭载TruSeen™5.0+体征监测技术，通过ECG心电分析、血氧心率智能检测，以及心脏健康研究、血管健康研究、呼吸健康研究、高原健康研究等多项健康研究实现全方位运动健康守护，为消费者的健康生活方式带来跨越式升级。
从华为第一代WATCH GT到WATCH GT 4，华为的设计语言在不断跨越、进化。此次WATCH GT 4 46mm和41mm在圆形表盘的基础上大胆突破，分别采用八边棱角设计和闪耀光环设计，带来全新的视觉冲击；华为WATCH GT 4系列为用户全新打造了12个精美表盘，其中，绽放表盘以真实的花朵为主题界面，能够根据用户的实时运动量在表盘中心逐渐绽放。还有全新自定义表盘，用户通过样式、背景、刻度、颜色、功能进行简单的自定义设计。此外，华为WATCH GT 4系列搭载全新升级的TruSeenTM5.5+心率监测技术和AI算法，使运动心率监测更加准确；搭载五星双频定位系统，采用全新智能向星天线设计，运动轨迹更精准；在提供百余种运动模式的基础上带来全新活力三环，支持每日运动提醒、运动智能推荐、健康趋势总结等功能，帮助用户养成活力的生活习惯。
华为FreeBuds Pro 3、新一代路由BE3 Pro、智能眼镜2发布，新品性能体验再升级。此次发布会还推出了FreeBuds Pro 3、路由BE3 Pro及智能眼镜2新品，9月25日FreeBuds Pro 3正式开启销售、智能眼镜2开启预售。华为新一代旗舰耳机FreeBuds Pro 3搭载麒麟A2芯片，应用星闪连接核心技术和蓝牙技术，配合华为Mate 60系列手机可实现CD级无损音质的传播。基于麒麟A2芯片和HarmonyOS 4系统，华为FreeBuds Pro 3能够实现静谧通话2.0、智慧动态降噪3.0、空间音频 2.0、三重听感实时优化及三种降噪模式，同时包括离线查找、智慧播报等多重功能。新一代路由BE3 Pro为华为旗下首款支持四核Wi-Fi 7、双链路聚合连网的路由器，BE3 Pro下载速度和干扰能力均提升，同时基于鸿蒙4.0系统，BE3 Pro支持可视化智能诊断，能够实现儿童上网关怀、游戏智能加速等体验。华为智能眼镜2搭载业界首发同向双振膜澎湃单元，音量调节算法智能提升，续航时间延长，支持多设备畅联、颈椎健康2.0、智慧播报等一系列功能。
华为Mate 60 pro为全球首款支持卫星通话的大众手机，有望撬动卫星通信民用C端的需求。华为Mate 60 pro成为全球首款支持卫星通话的大众手机，支持天通卫星电话及双向北斗卫星消息传输。即使在没有地面网络的情况下，也支持拨打和接听卫星电话，还可以自由编辑卫星消息，选择多条位置信息生成轨迹地图；搭载灵犀通信技术，通过灵犀天线和灵犀算法的结合实现手机在弱信号区域的网络连接。Mate 60 pro的发布有望激发卫星通信的C端需求。
基础技术-终端设备-运营服务全环节贯通，卫星通信产业链景气可期。9月6日，中国移动研究院携手中兴通讯、是德科技共同完成了NR-NTN低轨卫星实验室验证，通过终端仿真和信道仿真的实验室环境来模拟卫星通信，支持手机卫星宽带业务。这一重大突破将开启手机直连低轨卫星的新时代，为未来空天地融合网络的发展奠定了坚实基础。“天地翼卡”推出，做好卫星通信基础配套。华为Mate 60 Pro发布后，中国电信随即推出 “天地翼卡”接入天通一号卫星网络，套餐有每月 100/200 元“（通话 80/200min）、每年1000元“（通话750min）等选项，这将为卫星通信产业发展提供相应的基础设施配套。
在全球航天新格局下，低轨卫星通信已经成为国际必争之地。卫星绕地球运行需要轨道和频段资源,而轨道和频段是有限且不可再生的战略资源，目前轨道和频段资源获取上遵循“先登先占、先占永得”的原则，先发国家具有显著优势。近年来，我国政府也高度重视和支持卫星互联网产业的发展，多个部门陆续发布了一系列产业政策。根据《国家民用空间基础设施中长期发展规划(2015—2025年)》制定的发展目标，“十四五”时期要构建卫星遥感、通信广播和导航定位三大系统。2021年，为实现我国全球宽带卫星通信网络构建，国资委组建的中国卫星网络集团成立，其向 ITU 申请计划发射的卫星总数量达到12992颗。根据向ITU的申报，2022-2024年将是中国低轨卫星发射的集中窗口期，预估到2027年低轨卫星总规模达到3900多颗，至2030年有望突破6000颗。
卫星通信产业链已完成基础技术-终端设备-运营服务全环节贯通，同时中厂周期来看，在中外太空竞争的大背景下具备下游需求的确定性，行业景气可期。
问界M7销量持续走高，问界M9开启预售。9月12日，2024款问界M7正式上市，售价区间为24.98-32.98万元。上市后该车销量持续走高，9月25日，据华为秋季全场景新品发布会消息，问界M7日均订单量超1500台。此前，在新车上市的第二天，AITO问界品牌就曾宣布新款问界M7的订单量突破1.5万辆，自该车上市以来，其大定订单量已经超过20000台。AITO汽车接下来还将发布其最新旗舰问界M9，出自全新的高端纯电平台，增程版和纯电版车型预售价均为50万-60万元，预计将于今年12月份正式上市。纯电版和增程式混合动力车型分别采用双电机布局和1.5T发动机，同时将会搭载鸿蒙4.0座舱系统，华为ADS高阶自动驾驶辅助系统，目前问界M9在华为商城已开启预售。
ADS 2.0技术升级，无图版或将年底覆盖全国。华为ADS 2.0高阶智能驾驶系统功能全面升级，安全性能更强，具备业界首创激光融合的GOD网络，通过激光雷达、毫米波雷达、摄像头等多传感融合的感知，能识别异形障碍物；高速体验更佳，将高速跨城下的NCA接管次数，从过去100km /次，提升到200km/次；对高精地图依赖更低，注重单车的感知能力；泊车更加便捷，ADS 2.0系统能够360°识别车位，并将会在年底实现机械车位泊车。在新车硬件升级的同时，问界M7搭载华为ADS 2.0辅助驾驶系统，融合华为高性能计算机平台，其高度成熟的技术赋能的实际驾驶辅助体验升级。同时问界M9也将会搭载华为ADS 2.0高阶智能驾驶系统，可实现不依赖于高精地图的高速、城区高阶智能驾驶。据汽车博主消息，华为修改原定第四季度覆盖45城的计划，ADS 2.0无图版或将年底在全国所有城市开通。
盘古汽车大模型发布，车企智能化升级；智选车业务首款轿车智界S7正式亮相。9月21日，华为云在华为全联接大会2023上发布盘古汽车大模型，覆盖了汽车设计、生产、营销、研发等业务场景，在海量数据高效训练、行业数据自动标注、高效模型搜索等方面进行了大量技术探索，将为汽车企业带来场景理解、语音交互、多模态感知等关键能力提升。9月25日，华为在秋季新品发布会上宣布华为和奇瑞一起合作的首款智选车型智界S7将在11月下旬上市。智界S7定位纯电轿跑，基于全新电动平台E0X打造，提供单电机两驱和双电机四驱车型，同时还将首次搭载HarmonyOS 4智能座舱，并配有华为ADS 2.0高阶智能驾驶系统。
华为智能驾驶产业加速布局，多款智能车密集落地，智能驾驶系统加速布局，盘古汽车大模型全产业链渗透，作为智能驾驶产业中的重要玩家，华为智能驾驶的发力有望带动全产业链景气度。
华为正式发布星闪技术，全面升级近距离无线体验。2023年8月4日的HDC发布会上，华为的全新一代无线短距离通信技术——星闪(NearLink)正式推出，针对传统技术的不足，星闪引入了Polar码等5G关键技术和中心调度等创新理念，具备低时延，高速率，高并发，高可靠，抗干扰，精定位的优点。对标Wi-Fi的高宽带模式SLB通过超短帧，多点同步等多种技术，可以支撑低延迟，高速率，高安全性传输的应用场景；对标蓝牙的低功耗模式SLE采用了华为的极化编码，功耗降低60%、传输速率提升6倍，覆盖距离提升2倍，连接数提升10倍。综合来看，星闪可以说是一项将更稳 Wi-Fi和更好蓝牙融合起来的通信标准。星闪技术解决新型场景的通信需求，有望深度渗透到华为生态各类硬件终端，关注星闪联盟成员。
华为5.5G测试完成，天线、射频组件等有望迎来发展新机遇。2023年9月11日，华为率先完成5G-A全部功能测试用例，完成5CC载波聚合的超大带宽测试，率先验证下行多载波调度方案，并将进入商用部署阶段，将于2024年推出面向商用的5.5G全套网络设备。作为5G进阶版的5G-A又称5.5G，是5G到6G之间的过渡技术，随着5G标准Rel-18版本制定的启动，5G已进入到5G-A演进阶段，预计将持续演进到Rel-19、Rel-20等多个版本。在下游应用方面，5.5G采用载波聚合等技术让网速更上一层楼，其以更快的上行传输速率，支持更全面的物联网能力，满足企业生产制造等场景下机器视觉、海量宽带物联等上传需求；同时，5.5G毫秒级的时延能够支撑实时交互。在上游建设方面，相较于5G基站，5.5G采用64T或128T的射频通道数和天线振子数成倍增加，空口带宽提升，在材料、结构、技术上创新，对天线的质量要求更高；高度的集成化将推动射频组件工艺进一步升级，滤波器、功率放大器等射频组件需求量扩大。
02市场热点聚焦
2.1 9月地产销售有所回暖
9月百强房企销售单月业绩环比上升，同比降幅有所收窄，观察后续地产销售回暖持续性。百强房企9月销售总额为4042.7亿元，单月销售额环比增长17.86%。同比来看，9月百强房企单月销售额同比下降29.2%，降幅较8月有所收窄。受“认房不认贷”、“降低存量房利率”等一系列刺激，地产销售热度有所回升，后续仍需观察地产销售回暖持续性。
施工端建筑材料价格修复有限，竣工端油烟机、燃气灶销售略有回暖。9月施工端主要建筑材料价格较8月有所回升，玻璃价格整体呈现震荡趋势，水泥、螺纹钢价格仍处于相对低位。厨电方面，9月下旬油烟机、燃气灶、消毒柜线上销售情况相比8月有所回暖，9月第三周同比分别增长21.38%、20.53%、24.78%。集成灶线上销售回落，9月第三周同比下跌34.26%
2.2 煤炭、原油价格后续或承压
国内外动力煤价格持续上涨，动力煤供需缺口仍存在但较2021年低。7月以来，海外动力煤价格持续上升，国内动力煤价格也维持持续上行态势，至9月28日已达985元/吨，较7月初上涨18%。供需情况来看，目前我国煤炭存在一定供需缺口，至2023年8月约为129.51万吨，但总体来说相比于2021年，目前缺口仍然较低。
8月发电量同比增速回落，火电发电量同比下降。相比7月，8月发电量同比上涨1.1%，增速有所回落。其中火电发电量更为明显，8月火电发电量同比今年首次进入负区间，同比下跌2.2%。
9、10月进入需求淡季，煤炭短期上涨空间或有限。受全球原油、天然气价格上涨因素影响，起替代作用的煤炭价格上涨，尤其海外动力煤价格涨幅明显，国内动力煤价格上涨。供给端方面，今年以来，全国矿山安全形势严峻复杂，煤矿事故有所反弹。此外，铁路部门初步计划10月4日开展为期20天的大秦线检修工作，预计对煤炭的运输和供给造成影响。但需求端方面，9月10月处于煤炭消费淡季，火电发电量小幅下滑，当前煤炭供需缺口相对有限，需求端步入淡季，整体而言，短期内煤炭上行空间或有限。
国庆假期原油价格回落、库存抬升，11月加息预期提升叠加沙特增产预期下油价或承压。国庆假期（9.29-10.6），布伦特原油期货价格跌幅明显，达11.4%。美国能源信息署 (EIA) 10月4日公布的数据显示，美国上周汽油库存增加648.1万桶，增幅创下2022年1月以来新高，远高于预期的30万桶。沙特向美国白宫透露其石油产量意向，称如果原油价格走高，愿意在明年初提高石油产量，9月美联储议息会议释放“鹰派”信号后，11月加息预期有所提升，Q4原油价格或将承压。巴以冲突虽推升原油价格上升风险，但若不波及其他产油国影响或有限。
2.3 生猪养殖利润再度回落至负区间
USDA发布9月农产品供需报告，全球玉米产量上调，大米、小麦供需缺口扩大。相较8月，9月USDA农产品供需报告上调对23/24 年度全球玉米产量的预期，上调79万吨达到12.14亿吨，需求量下调60万吨，供需格局宽松。受8月下旬干旱天气影响，9月USDA报告进一步下调全球小麦、玉米、大豆的产需预期，产量分别调减600万吨、286万吨、146万吨和173万标准包，需求分别调减21万吨、60万吨、22万吨、132万吨和106万标准包。其中小麦、大米供需缺口扩大，大豆、棉花与8月水平相近。
9月国内多种主要农产品维持上升趋势。9月小麦、水稻、大豆均维持下半年以来的上升趋势，截至9月28日相比8月底分别上涨0.85%、0.64%、1.07%；棉花价格小幅回落，9月28日较8月底每吨均价下降56.93元；9月白糖价格较8月有所上涨，9月28日白糖价格为7585元/吨，相比8月环比增长2.22%。
9月生猪价格小幅下降，生猪养殖利润有所回落。与8月相比，9月全国猪肉均价及生猪养殖利润均有所下跌，养殖利润再度回归负区间。8月末能繁母猪4241万头，能繁母猪存栏同比回落-1.9%。
2.4 中秋国庆假期旅游收入超2019年水平
中秋、国庆假期，国内旅游收入修复良好，客单价较2019年有所提升。据文化和旅游部统计，中秋国庆假期八天，国内游出游人数达到了8.26亿人次，按可比口径同比增长71.3%；实现国内旅游收入7534.3亿元，按可比口径同比增长129.5%。日均旅游人次恢复至2019年同期的92.42%，日均旅游收入恢复至2019年同期的101.47%。
2023年国庆假期国内游人均客单价912元，同比增长34.02%，恢复至2019年同期水平的109.79%。2020年以来，国庆假期游客国内旅游的客单价呈现下跌之势，其中2022年，国庆假期国内游人均客单价仅为680.59元，仅为2019年同期水平的81.92%。今年中秋国庆假期客单价下跌之势得到扭转，国内游人均客单价修复明显。
中秋国庆假期旅客发运量修复水平相对有限，但结构上铁路、民航发运量恢复情况较好。中秋国庆假期，全国旅客发运量达到4.58亿人次，日均发送5681万人次，同比增长55.6%，恢复至2019年同期的65.2%。高速公路整体交通流量上涨，但恢复程度相对有限，仅为2019年同期的52.1%；期间铁路预计日均发运旅客1772.5万人次，同比增长170.2%，恢复到2019年同期的120.5%；民航客运量大幅提高，预计日均发运214.5万人次，同比增长203.3%，超越2019年同期水平，日均执飞架次1.5万班，恢复到2019年同期的97.3%，其中国际航班日均执飞架次涨幅显著，由2022年同期的75万班上涨至1158万班。
03九月指数及行业表现回顾
3.1 九月指数波动回顾
在经历“827”活跃资本市场提振情绪下的冲高后，9月市场整体呈现单边调整特征，月末赚钱效应有所好转，9月上旬市场仍处于弱震荡区间，市场调整压力来自海外及国内双方，美元和美债收益率反弹形成外因情绪压制，同时国际大宗商品价格上行，“再通胀”交易逻辑也对市场整体修复产生阻力，但贡献了周期资源板块的结构性赚钱效应。国内方面，市场仍在观察前期政策落地效果及经济好转的持续性，8月社融等经济数据超预期，但市场反弹后持续磨底至9月下旬，直至9月22日，AIGC板块在超跌及海外映射催化下大幅反弹，并带动指数大幅修复，市场信心得到提振，再度开启上行修复。
3.2 九月行业表现
9月市场整体表现偏弱，一级行业中仅有10个行业录得正涨幅，煤炭领涨，录得正涨幅9.6%，石油石化、医药、银行等小幅上涨；电力设备新能源、计算机、房地产、传媒跌幅居前。9月行业表现分化源于国际大宗商品价格大幅上行，叠加美国再通胀交易逻辑持续演绎，行业层面呈现出较为典型的周期涨，成长落现象。从国庆假期期间大宗商品价格和美债变动来看，这一行业分化现象或在10月迎来逆转。
3.3 九月重点事件、新闻回顾及十月重要事件展望
《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》有望打开保险等中长期资金入市空间、活跃资本市场。9月10日，国家金融监管总局发布《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》（以下简称《通知》），《通知》在保持综合偿付能力充足率100%和核心偿付能力充足率50%监管标准不变的基础上，根据保险业发展实际，优化了保险公司偿付能力监管标准。《通知》将保险公司剩余期限10年期以上保单未来盈余计入核心资本的比例，优化对冲利率风险的资产范围等政策，缓解核心偿付能力充足率大幅下降压力。对于保险公司投资沪深300指数成分股，风险因子从0.35调整为0.3；投资科创板上市普通股票，风险因子从0.45调整为0.4，投资REITs未穿透的风险因子从0.6调整为0.5。对于保险公司投资国家战略性新兴产业未上市公司股权，风险因子赋值由 0.41 降为 0.4，且科技保险适用财产险风险因子计量最低资本，按照90%计算偿付能力充足率，加大对引导保险资金对科技创新的支持力度。《通知》一方面下调风险因子，直接提升险资入市空间，另一方面降低计算偿付能力充足率时的最低资本比例，缓解保险公司偿付能力监管压力，提升险资资产配置空间。保险行业偿付能力监管标准优化有望为权益市场带来增量的长线资金。
央企战略性新兴产业发展基金蓄势待发，高端制造业有望受益。9月23日，中国国新党委副书记、董事莫德旺在第六届中国企业论坛报告中透露，中国国新正在积极筹设中央企业战略性新兴产业发展基金。目前，已经得到20余家中央企业、地方政府及相关社会资本的出资意向支持，将在年内完成筹设和启动运营。国资委及多家中央企业明确战略性新兴产业布局方向。国务院国资委正在部署推进央企产业焕新行动和未来产业启航行动，聚焦新一代移动通信、人工智能、生物技术、新材料等15个重点产业领域方向；国投集团负责人表示将进一步加大在生物制造、生物育种、新材料、新能源、网络安全等战略性新兴产业领域的投资布局，发挥好投资引领作用；中国中化控股有限责任公司负责人表示中国中化将围绕生物育种、化工新材料等战略性新兴产业展开布局；中国钢研正重点培育和发展新材料、氢能、国产工业软件、人工智能、关键核心装备等战略性新兴产业具有高成长、高风险的特点，国有资本向战略性新兴产业集中，将为产业提供重要的长期资本和战略性资源，对于提升产业链、供应链韧性和竞争力具有重要意义。新一代移动通信、人工智能、生物技术、新材料、新能源等高端制造行业有望受益。
3.4 行业轮动速度跟踪
9月风格轮动速度较8月上行，行业轮动速度较8月下行。受稳增长政策相继出台，经济企稳预期加深，风格轮动速度加快，行业轮动速度减缓但仍相对较高。但随着国内基本面和政策预期的持续改善，10月经济内生动力增强，价值搭台，成长唱戏格局或使得行业轮动速度难以有趋势性下行。
04盈利面跟踪
4.1工业企业利润与PMI
多项指标显示基本面回暖迹象，库存周期有望触底回升。8月工业企业利润在去年同期高基数的背景下降幅继续收窄，量价支撑下，企业盈利及库存均出现不同程度的回升。8月内外需改善，下游盈利修复，其中通信电子、汽车行业为代表的装备制造利润修复最为明显。此外，9月PMI数据在连续4个月上行后也突破临界值，多项指标均较前值有所回升，这其中，价格因素对制造业PMI的支撑较为明显，原材料购进价格及出厂价格分别呈现2.9和1.5个百分点的改善。此外，金九银十基建发力，建筑业景气加速修复。整体来看，8月以来国内需求呈现不同程度的回暖，政策发力效用正在持续显现。国内库存周期也呈现出一定的触底回升迹象，有望在年内看到去库到补库拐点。
05估值面跟踪
5.1 市场整体风险溢价水平
9月底，同花顺全A股权风险溢价水平录得2.99%，较8月底的3.0%小幅下跌，迈过3年滚动1倍标准差位置，股权风险溢价水平仍处于历史较高水平，权益市场吸引力和中长期回报空间仍较为充分。
5.2 一级行业PE/PB水平及分位变动
9月，主要行业估值分位数较上月变动较小，银行、石油石化、医药等行业PE估值分位数较上月小幅提升，传媒、轻工制造等行业PB估值分位数较上月小幅下降，下游消费PB分位变动不明显，大部分行业估值绝对水平及3年/5年分位数以下。
06中观景气跟踪
6.1 大宗消费：家电销售环比改善，汽车销售呈增长态势
9月第三周（9.18-9.24），空调、冰箱、彩电线上销售额同比增长，分别为8.18%、0.23%、8.57%，空调、冰箱、彩电及冰柜较8月底增速提升，干衣机和洗衣机增速下降，同比分别为-44.44%、-14.92%。
8月新能源汽车零售销量当月同比相比7月小幅下降为68.6%，仍然维持高速增长趋势；8月乘用车同比增长14.6%，相比7月的8.16%提高6个百分点，涨幅较为明显。
6.2 新能源：多晶硅价格维持上升趋势，太阳能电池出口金额回升
9月多晶硅价格延续此前触底回升趋势，光伏组件、硅片价格则小幅下降。8月光伏新增装机量较7月小幅回落，环比下降14.6%，但整体仍处于高位；风电新增装机量再度下降，环比降低21.39%。8月太阳能电池出口金额336682.7万美元，出口金额同比下降21.77%，较7月小幅回升，环比上升6.2%。
07资金面动量跟踪
7.1公募基金发行情况
股票型基金发行方面，从我们统计的三类基金（普通股票型、偏股混合型、灵活配置型）发行节奏（成立日口径）来看，9月全月累计发行份额22.4亿份，较上月78.3亿份有所下降，成立份额仍低于过去五年同月平均水平，整体公募基金发行连续20个月保持在较低水平。
7.2北上资金
9月北上资金净卖出金额374.6亿元，较8月净卖出金额896.8亿，流出速度放缓。从北上资金各行业持股市值比例变动来看，8月北上持股市值比例变动较大的行业为医药（0.64Pct）、电子（0.42Pct）、家电（0.41Pct）、汽车（0.37Pct）等，非银、电新减配降幅较大，分别减配-0.70/-0.67Pct。
7.3趋势交易行业
从行业月度成交额占比趋势来看，由于科技大幅超跌及华为手机产业链催化，9月趋势交易热度开始转向TMT。计算机、通信、传媒、电子四行业累计成交额占比9月平均值仍在32%的近期高位。金融地产稳定方向成交额占比9月平均值为17.9%相较于8月平均值23.7%有所降温，与此同时上游资源小幅升温。
受权益市场整体回调影响，主要行业周线MA60强势股占比整体回落。TMT四行业周线MA60强势股整体由前值（9月1日，下同）51.9%继续回落至当前值（9月28日，下同）49.0%，其中，计算机、通信、传媒、电子分别由56.4%/51.2%/71.9%/40.6%变动至48.1%/66.1%/52.1%/43.0%，电新行业强势股占比由前值24.1%微升至26.5%。此前市场关注度较高的非银、银行，建筑分别由前值64.3%/81.7%/58.2%，回落至73.8%/66.2%/45.2%。
08推荐行业配置
年内第二波科技行情或将到来。8月国内经济内需改善，主要经济指标环比拐头向上；领先指标社融增速回温，通胀数据好转，产成品库存增速有望见底。经济修复预期渐增，考虑到专项债等稳增长政策发力，政策储备较足，股债有望迎来再平衡，海外扰动仍在，但已非影响市场的主要矛盾。活跃资本市场政策的累积会增加估值修复斜率。科技股估值本身对分子的敏感性要高于分母，复合高增长不能证伪叠加关键价值催化有助于行业从估值修复进入估值扩张。而AI海外映射与大模型备案落地叠加华为产业链密集催化有望驱动年内第二波科技行情的到来。
行业配置关注：
1）TMT主线（电子（10%）、通信（15%）、传媒（15%）、计算机（15%））：8月底以来，国内多家AI大模型陆续通过备案，开始上线向公众提供服务，9月中旬以来，微软、Roblox、特斯拉等加速推出AI新产品和服务，海外映射有望驱动新一轮AI行情，尤其是软件端的“AI+应用”。8月下旬以来，华为产业生态频迎利好。基础技术方面，星闪、5.5G纷纷落地，利好相关产业链，全新架构昇腾AI计算集群推出，昇腾AI基础软硬件全面升级，华为云昇腾AI云服务正式上线，盘古大模型也发布多项重磅更新，有望全面助力AI产业链；终端设备方面，mate 60 pro为代表的消费电子新产品发布，市场反响热烈，或将催化消费电子需求回暖，问界M7订单表现较优，问界M9、智界S7即将落地，ADS2.0自动驾驶系统有望在年底前覆盖全国所有城市，对于智能驾驶赛道意义重大。华为生态本轮技术、产品密集落地利好消费电子、智能驾驶、AI算力及应用、卫星通信、星闪及射频天线等在内的诸多赛道，有望全面助推科技板块行情。
2）高端制造（智能驾驶（15%）、机器人（10%））：“电动化上半场，智能化下半场”，智能驾驶进入政策与技术双催化阶段。汽车特别是新能源车当前仍具备政策与产业周期双重利好，特别关注汽车智能化产业链。人型机器人已步入规模量产化前夕，国内外多家厂商人型机器人产品或将于2023年底-2024年开启商业化落地，拓普集团布局机器人运动执行器，也已获得客户订单，预计于2024年第一季度开始进入量产爬坡阶段，关注行业从0-1走向1-10的产业投资机会。
3）顺周期（房地产（5%）、券商（5%））： 受“认房不认贷”、“降低存量房利率”等一系列刺激，地产销售热度有所回升，地产产业链或将受益于景气回暖。“提振资本市场信心”政策落地后，A股市场交易有望进一步回暖，催化券商行情。
4）新能源（光伏（5%），新能源车和锂（5%））：光伏装机维持高增速，新能源汽车销售维持较高增速且有回暖迹象，近期碳酸锂价持续回落，后续志存锂业等锂业巨头将进入“停产检修”，供给过剩压力短期有望一定程度缓解，同时需求端回暖也有望对价格形成一定支撑。
逆周期政策不及预期，宏观经济波动超预期。
