这可能是这个长牛板块2020年最大的投资机会!

这可能是这个长牛板块2020年最大的投资机会!
2020年02月21日 19:58 天弘基金管理有限公司

经过大半个月的努力后,除湖北外,全国新增确诊病例人数截至2月18日已经实现了15连降。这场全国战“疫”来到了关键时刻。

随着抗疫行动的节节胜利,A股也在快速回补2月3日的跳空缺口,创业板指数甚至创出了三年多来的新高。

处于漩涡中心的医药板块是科技、军工以外,全市场表现最好的行业。春节以来,截至2月18日,中信医药指数上涨了6.26%。

疫情发生之前,集采曾是医药行业中短期最重要的影响变量。疫情之下,医药股投资的逻辑开始有所变化。

疫情催生了怎样的医药投资机会?医药行业长期投资的逻辑是否会生变?而站在中长期的维度,投资者该如何把握医药的投资脉络?

今天,我们邀请到了天弘医疗健康基金的基金经理刘盟盟和郭相博,为我们拨开迷雾,把脉2020年医药股投资。

新冠肺炎疫情给医药板块带来怎样的影响?

刘盟盟:近期受新型冠状病毒疫情影响,相关的诊断、防护、消毒等医疗器械和一次性耗材需求激增,同时考虑人民群众的预防性需求,叠加春季流感高发,相关的药物需求也显著增长。

由于健康人群主要选择药店购买防护用品、OTC药品,利好零售药房板块;互联网医疗的远程问诊平台建设和业务开展,也将受到疫情的推动,以上领域的利好有望在企业一季度业绩上有所体现。但参考2003年SARS的经验,随着疫情逐渐受到控制,影响是阶段性的,不改变产业长期发展趋势以及核心投资逻辑。

站在当前时点,你们怎么看2020年医药股的投资机会?

刘盟盟:无论医药还是其他行业,我们都遵循产业发展本身的脉络来寻找代表技术进步、效率提升、模式优化的企业,通过对行业政策变化的研究,寻找短期乃至中期景气度高的领域以及景气度变化最大的领域。

具体到2020年的医药板块,我们认为行业政策还是会延续之前的思路,坚持自下而上选股,从空间大、景气度高或景气度正在上升的细分领域中寻找,像创新、进口替代、国际化、集中度提升等都会是2020年医药投资的几个重要线索。

先说创新,医药企业以创新为驱动力,那些长期致力于创新,新产品陆续进入收获期的企业,仍然是2020年投资的重点,包括创新药、创新器械甚至于创新的疗法,为这些公司提供研发外包服务的CIO、CMO公司也仍然处于高景气当中。

进口替代主要集中在医疗器械领域,一方面我们的企业这些年不断在产品上追赶国外企业,比如诊断试剂中的化学发光领域就是进口替代正在进行当中的领域。另一方面,2020年各省医疗器械集中采购会陆续开展,会给国产器械带来新一轮提升市占率的机会。

国际化涵盖多个领域的企业,包括原料药、注射剂、诊断试剂、医疗设备、研发外包服务等,这些企业可以从不同程度上摆脱国内医保控费的影响,打入更大市场,获得新成长空间。

集中度提升也发生在多个领域,比如环保标准提升带来的原料药市场集中度提升,药品集采间接导致流通配送份额向龙头企业集中,注射剂一致性评价,药品包采升级带来市场份额向包采头部企业集中等。

最近两年,医药行业政策频出,无论是“4+7”带量采购,还是集采降价等,都给行业带来了比较大的冲击,怎么看待这些政策对行业的影响?

郭相博:医药行业经历了2018年底“4+7”带量采购政策以后,2018年尤其年底板块回调较为明显。2019年政策整体导向和趋势并未发生变化,未来医保局仍将主动引导支付端改革,并且通过医保准入谈判、全国层面带量采购、DRGs改革、高质耗材集采等政策,逐渐挤压药企定价水平,为创新性、治疗性用药让出支付空间。

中长期而言,医药行业的集中度将持续提升,优质龙头公司会脱颖而出,另一方面行业分化也会逐渐加大,顺应政策导向、高景气度的板块DRGs改革,比如创新药产业链、制剂出口、医疗服务等子行业,仍然有望收获显著的超额收益。

刘盟盟:医保政策,“4+7”带量采购、集采降价等,其实说到底是供需调整,而且是剧烈调整,这才是真正意义上的供给侧改革,我们用一致性评价提高整体仿制药的质量标准,但是做这件事情之前,某些领域供给严重过剩,需求端的市场准入是不太正常的板块生态。现在的改革是在改变原来不太正常的供需情况,包括大幅降价,是因为市场准入的游戏规则改变了,目前医药基金整体是回避这个板块的态度,但这并不代表这个板块没有投资机会,只不过现在的竞争格局在发生剧烈变化,这会给投资带来很大难度,按景气度选择子领域投资,目前大家对这个板块采取回避态度。

2018年第一次“4+7”带量采购对这个板块有很大的影响,但2019年这一影响已经非常弱化了,这跟带量采购规则有很大关系,第一次抛出来的规则是最最残酷的规则,因为是第一次做,只挑了25个品种,所谓“4+7”就是11个城市,相当于试点性质。“4+7”之后规则有了很大的调整和变化,也就是说政策在不断尝试和调整,所以边际上政策是改善的。尽管品种肯定会增加,虽然一致性评价不断进行,只要三家以上过评就一定会进集采,规则是越来越合理的,这也是为什么没有对市场形成更大的冲击。

➤  为什么市场出现那么悲观的情绪,出现错杀?

就是在那样的规则下,大家对产业的发展非常悲观,但我们很快就看到了政策的调整,这是对化学制药板块与仿制药板块的政策评估,后面这个政策还会持续进行,直到整个市场调整到比较合理的竞争格局,包括供给和利润率情况,会有一些仿制药龙头诞生。

随着供需格局采用市场化竞争手段,之前我们也讲过没有看到药品涨价,从药品诞生那一天起就在降价,但实际上你去产业里了解,会有一些非常短缺的、原来非常低价的药品也在提价,比如硝酸甘油有非常大幅度提价,这就是市场调节、供需变化导致的,这种变化后面会越来越多看到。今年1月份美国就有相当一批紧缺药品提价,以后在中国会看到越来越多这样的品种。供需向市场传导没有那么快,等到市场明确感觉到供给紧张时就是一个提价的信号。

医药股投资方面,两位遵循怎样的投资框架?

刘盟盟:医药板块公司众多,同质化程度较低,所以在投资框架上是典型要依靠长期复合收益率战胜市场的行业,长期限成长投资是最重要的投资方法。这里讲的是依靠长期复合收益率战胜市场,感兴趣的投资者可以了解一下复利的概念,理解了复利就会理解什么叫做长期依靠复核收益率战胜市场,这是我们的投资框架。

选股是实现长期回报的主要手段。在选股逻辑上,产品空间分析对于小市值公司比较有效,但团队模式和资源是股票长期跑赢的重要支撑。由小市值公司、弹性品种、阶段性成长的品种变成长线成长的品种、真正的白马,需要反复验证,验证过程需要我们搞清楚公司核心竞争力和成长确定性。这是通用性规则。

医药板块是业态众多的板块,商业模式上有很大差别,不同商业模式关注的点不太一样,比如产品公司研发型企业,我们更关注的是科学家背景、研发团队、研发投入以及研发效率,但是产品商业化之后,我们更关注人均产出。

板块里面的制造类企业,我们要更关注毛利率、资本开支、净资产收益率。

非产品类公司,比如流通企业、批发企业,其应收账款周转率、货币资金是否充足,对于连锁服务型企业,平效、人效、客单价都是我们重点关注的指标。

之前你们跟智能投资部合作开发的医药大数据研究模型在公司内部广受好评,能否重点介绍一下该模型,以及它在投资中发挥的作用?

郭相博:天弘医疗健康基金自成立之初就与天弘智能投资部一起构建了天弘医药大数据模型,这是我们的产品跟市场上同类产品相比较为显著的特点,即通过人工智能和大数据手段,协助医药行业的研究与投资。

天弘智能投资部目前已经建立全国3000家医院药品实际销售数据库、全国医保数据库、各省招标数据库、在研药品临床进度跟踪数据库等多个重要的数据库。

通过大数据产品,一方面可以对上市公司产品销售情况进行实时跟踪监控,有助于投资上验证逻辑,还能预判上市公司业绩,更加深入和紧密地跟踪持仓公司的基本面变化。另一方面,通过智投部的人工智能算法跟踪,可以协助基金经理筛选出被市场忽略的热点和未来潜力产品,为投资提供指导和建议。

在日常投资研究中,医药数据库不仅可以协助我们跟踪海量医药产品销售数据,还可以对重点公司在研产品进行实时跟踪并且提示。总而言之,这个数据库目前是天弘医疗健康基金运作中不可或缺的好帮手。

跟市场上其他医药基金相比,你们的产品有什么独特的竞争优势?

刘盟盟:对比其他医药基金,首先我们是少数采取双基金经理制的基金,说到优势的话,有这么几点:

我们俩都有过产业工作的经历,我在外企,相博在国企,我在销售部门,相博在研发部门,所以对于企业如何运作、相关业务如何开展,我们更为熟悉。此外,我们背景互补,我从业时间比较长,研究过多个行业,投资视角更为全面。相博是生物专业出身,在前沿技术的跟踪和个股研究上,可以互相提供很好的补充。

投资者如果对医药股感兴趣,应该怎么投这个板块?投个股还是投基金?投主动型,还是投被动型产品?

刘盟盟:我从来不建议个人投资者投个股,除非你能非常专业地做系统性研究,受过相关训练,否则我不建议投个股,还是买基金更好。至于主动还是被动,这两年主动型基金的业绩已经证明了这一点。

就像我们在发产品当初就说,后面会非常显著地看到主动基金跑赢被动,原因就在于这是结构剧烈调整、个股剧烈分化的阶段,这个阶段还会持续。目前市场上的医药基金,基金经理都是专业背景出身,大家可以选择自己的实际情况,选择自己信赖的产品。

➤  怎么投医药股、医药基金?

还是那句话,长期限的成长投资,你要依靠复合收益率战胜市场。简单来讲就是复利的概念,假设100元投进去,7年翻一倍,如果每年都把投资收益拿出来,就要打7折。

➤  为什么说医药行业是成长型的?为什么我们选股、选板块时会选景气度高的?

所谓景气度高就是我们确定这个板块自身的成长性超过GDP增长。我们做过很多国家的统计,包括不同阶段的,比如发达国家、发展中国家,大部分时间这个板块可以跑赢GDP增速,包括我们国家,今年是“十三五”最后一年,“十三五”期间我们大概完成了15%的复合增长,显著跑赢GDP,接下来这个增速也不会慢。你不用怀疑它的成长性,做长期限投资规划,长期持有,复合回报会非常可观。医药板块难得有巨大的波动,一般巨大的波动都是由政策调整带来的,这个调整出现时,每次回过头来看都是非常好的加仓时点。

如果投资者想要提升自己在医药投资方面的认知,是否有相关的书籍可以给大家推荐一下?

郭相博:我觉得吴军的书不错,他近期有一本书叫《见识》,不能算是投资的书,是一本构建价值观的书,有一个成熟的价值观对于投资来说比较重要。还有一本书名字特别土,但写得很好,叫做《投资上最重要的事》,这本书名字特别土,放在书架上很长时间都没看,我以为是类似于投资上的心灵鸡汤,实际上写得非常好。

因为我们做的是医药生物投资,科普上有一些书值得看,医药行业是一个成长性行业,这个行业可以定位为价值成长性行业,国内医药行业的增长,一方面是老龄化,另一方面是疾病谱变化,如果看用药,之前用药多的是抗感染的药,现在用药最多的是癌症用药,对于癌症,人类到底了解多少,推荐大家看《万病之王》,把癌症领域、用药梳理得非常清楚,作者是特别出名的科普作家。

风险提示:以上观点仅供参考,不构成投资建议,市场有风险,投资需谨慎。

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