久期财经讯，3月24日，标普上调京东集团股份有限公司(JD.com Inc.，简称“京东”，09618.HK，JD.US)的长期发行人信用评级从“BBB”上调至“BBB+”。与此同时，标普还将京东的高级无抵押票据的长期发行评级从“BBB”上调至“BBB+”。
“正面”的展望反映了标普对京东的收入将继续以每年18%以上的健康速度增长的预期，并在未来24个月内保持净现金头寸。
标普上调了京东的评级，是因为公司作为中国最大的在线零售商，在COVID-19疫情期间，电子商务加速增长的帮助下，其竞争地位得到了加强。这场疫情带来了新一轮来自二线城市的网民潮，2020年中国网民总数达到9.89亿。这与美国3.28亿人口相比，这个数字相当可观。据预测，到2021年，中国也将成为全球首个网络消费占零售总支出比例可能超过50%的市场。在这样的背景下，2020年京东的商品总量同比增长了25.3%，达到人民币2.6万亿元人民币。截至2020年底，京东的活跃客户群达到4.72亿，其中2020年1.1亿新增活跃用户中，近80%来自二线城市。
京东不断努力发展良好的客户体验，并建立先进的物流和供应链，这有助于提升其市场地位。京东在2020年11月的“光棍节”购物创造了更快的送货时间，它只用了6分钟就交付了第一笔订单，并在24小时内完成了93%的第一方订单。京东最近发展的“用户直连制造 (C2M)”也支持了销售增长。在2020年前11个月，基于京东大数据定制的C2M家电销量增长了6倍以上，约占“光棍节”促销期间所有家电销量的27%。标普相信京东将继续利用其现有业务，扩大其消费者的产品类别和企业共同发展零售垂直领域。
与此同时，监管部门要求从2020年底起取消京东某一竞争对手的独家经营权，这对京东来说是一股推动力。许多顶级品牌从2020年12月起重新加入京东的平台。标普认为商家需要时间去熟悉京东的平台，因为相比现有的平台选择，其促销活动可能会更少。标普预计在线市场将继续保持良好的增长，京东在2021年和2022年的收入将以每年18%以上的速度增长。
标普也预计京东的经营效率将有所提高。尽管与全球同行相比，京东的毛利率相对较低，但该公司仍显示出较高的运营效率。标普认为，鉴于中国大多数产品类别的价格竞争激烈，京东的低利润率是不可避免的。利用其在供应链和物流方面的内部技术，京东表现出强大的库存管理，库存周转天数从2019年的35.8天下降到2020年的33.3天。相比之下，亚马逊公司(Amazon.com Inc.，简称“亚马逊”，AMZN.US)为38.9天，百思买公司(Best Buy Co. Inc.简称“百思买”，BBY.US)为58.8天以及迅销有限公司(Fast Retailing Co. Ltd.，简称“迅销”，06288.HK)为146.3天。京东还利用其不断扩大的规模，将销售、总务和管理费用保持在10%，而同行的费用为18%-23%。标普预计，京东持续关注供应链和客户体验方面的技术改进，以进一步提高运营效率，从而改善成本结构、获得客户和降低营销费用。
标普认为，京东的EBITDA利润率将从2020年的3.4%下降到2021年和2022年的2.4%-2.8%。标普相信，新的业务举措，特别是在二三线城市和社区团购，将稀释来自市场、广告和物流业务的EBITDA贡献。一些电商巨头已经开始探索社区团购，以打入中国价值7700亿美元的杂货市场，而中国的在线销售仅占总销售额的3%。这将可能导致大规模的投资和短期的亏损。例如，美团(Meituan，03690.HK)的新业务板块亏损从2019年同期的12亿元人民币增加到2020年第三季度的20亿元人民币，这主要是由于社区团购的前期投资。
京东从2020年第四季度开始投资社区团购。其中包括2020年12月宣布的8亿多美元收购社区团购电子商务平台兴盛优选电子商务有限公司(Xingsheng Preference Electronic Business Ltd.，简称“兴盛优选”)和农产品流通服务商中国地利集团(China Dili Group，简称“中国地利”，01387.HK)的股份。 其中还包括斥资8亿美元收购亏损的达达集团(Dada Nexus Ltd.，简称“达达集团”，DADA.US)的额外股份，达达集团是中国的按需零售和配送平台。标普预计新业务对利润率的影响将在2021年上半年显现。京东在2020年的 EBITDA利润率还包括由于社保支出减少而一次性降低的劳动力成本，这将在2021年消退。
京东可能会部署在2020年筹集到的现金和产生的现金流用于投资，标普预计其规模将越来越大。 标普预计京东将在2021年和2022年每年将产生300亿-350亿元人民币的运营现金流。标普还预计，京东在此期间的资本支出和收购支出将达到400亿-500亿元人民币。这包括对供应链和物流的持续投资，以及全渠道建设和新业务的支出。
标普预计不会有实质性的债务融资收购。但标普相信，京东将部署其在2020年筹集到的现金，包括1月份发行的10亿美元债券、6月份在中国香港地区二次上市募集到的345亿港元（44亿美元）、以及12月份其医疗保健公司京东健康股份有限公司(JD Health International Inc.，简称“京东健康”，06618.HK)上市募集到的310亿港币(40亿美元)。标普还没有将其物流公司京东物流股份有限公司(JD logistics Inc.，简称“京东物流”)的潜在上市包括在内，标普预计该公司将于2021年上市。标普相信京东在未来12-24个月内将保持净现金头寸。
正面的展望反映了标普对京东的收入将继续以每年18%以上的健康速度增长的预期。标普预计，尽管京东对新业务进行了投资，但其EBITDA规模将基本保持不变。此外，标普预计投资将增长，但将由运营现金流和资产负债表上的现金提供充足的资金。标普相信京东将在未来24个月内保持净现金状况。
如果京东进一步巩固其市场领导地位和竞争地位，同时保持或增长其EBITDA利润率，并保持最低杠杆率，标普可能会上调评级。例如，可以通过以下方式来评估：(1)扎实执行其推出新服务的战略，(2)向二线城市渗透，或(3)在线市场地位强于标普的预期。
如果出现以下情况，标普可能将展望调整为稳定：
-京东的债务/EBITDA的比率接近1.5倍。例如，如果该公司进行大规模的债务融资收购，这种情况就可能发生;或
-由于新企业投资比标普预期的更为激进，或者经营环境比标普预期的更为恶劣，导致该公司的EBITDA显著减弱。
