穆迪:确认腾讯音乐(TME.US)“A2”发行人评级,展望“稳定”

穆迪:确认腾讯音乐(TME.US)“A2”发行人评级,展望“稳定”
2021年06月04日 14:53 久期财经

久期财经讯,6月4日,穆迪确认了腾讯音乐娱乐集团(Tencent Music Entertainment Group,简称“腾讯音乐”,TME.US)“A2”发行人评级以及高级无抵押评级。

评级展望保持“稳定”。

穆迪副总裁兼腾讯音乐首席分析师Ying Wang表示:“腾讯音乐A2评级的肯定反映了其稳固的市场地位、强劲的运营表现和持续的净现金状况。”

这一评级肯定也反映出穆迪预计来自腾讯控股有限公司(Tencent Holdings Limited.,简称:“腾讯控股”,00700.HK,A1/稳定)的母公司支持将保持不变。

穆迪预计,腾讯音乐的财务报表将保持稳健,并在投资和收购方面保持谨慎。由于国家市场监督管理总局最近推出的反垄断法规,监管不确定性加剧,这些因素可以为其提供缓冲。穆迪将继续监测事态发展,并根据需要评估其影响。

评级依据

“A2”评级综合了腾讯音乐的潜在信用实力和两个子级的提升,反映出该公司在需要时很可能获得母公司腾讯控股的大力支持。

腾讯音乐的潜在信用实力反映了其中国稳固的市场主导地位、成熟的运营模式、成熟的变现能力和稳定的自由现金流产出能力。尽管中国网络音乐行业的竞争日益激烈,监管风险也在加大。

穆迪对其两个子级提升的预期(源自母公司的支持)包括了以下考虑因素:(1)腾讯控股对腾讯音乐的严格管理和财务控制,从母公司直接任命腾讯音乐的关键高级管理人员可以看出,(2)从长远来看,腾讯音乐是腾讯发展音乐业务的唯一平台,(3)腾讯控股对潜在声誉风险的容忍度较低,因为它们共享品牌和某些运营许可证。

2020年,腾讯音乐的收入增长了15%,达到292亿元人民币,其中在线音乐服务业务的销售额增长了31%,社交娱乐业务增长了8%。在线音乐服务收入的增长,在很大程度上是由订阅量增加和广告收入增加推动的。社交娱乐销售额的增长得益于在线伴奏演唱和直播服务的增长。

在该公司庞大用户群(截至2021年3月,拥有8亿多付费客户)比例逐步提高的支持下,穆迪预计,公司2021年的收入将增长15%-20%。收入增长还将来自对新产品及其内容库的持续投资。

腾讯音乐的EBITDA利润率从前年的20%下降到2020年的19%。预计利润率会走弱,因为该公司增加了对开发新产品的投资,如长音频,以丰富其产品目录。穆迪预计,这些投资将带来长期收益,比如增加用户粘性和收入多样化。

穆迪预测,2021年腾讯音乐的EBITDA利润率将稳定在17%-18%左右,这得益于音乐订阅业务的强劲增长和新产品的推出。

穆迪预计,腾讯音乐未来12-18个月内将维持1.0倍左右的低杠杆率,现金流生成稳定,债务增加有限。截至2020年12月31日,腾讯音乐报告的总债务从一年前的1.47亿元人民币增加到55亿元人民币,该公司在2020年下半年发行了8亿美元的债券。截至2020年底,该公司以调整后的债务/EBITDA来衡量的杠杆率仍较低,为1.0倍。

腾讯音乐的流动性非常好。截至2021年3月31日,该公司现有现金210亿元人民币,包括定期存款,足以支付未来12-18个月可能的资本支出和股息。截至2021年3月底,该公司的净现金为155亿元人民币。

腾讯音乐的发行人评级考虑了以下环境、社会和治理(ESG)因素。

在社会风险方面,穆迪考虑了与任何不遵守版权相关法规以及用户可能共享非法内容相关的运营和财务风险。腾讯音乐拥有一支法律团队,其专有技术基础设施能够检测平台上的非法或敏感内容,这部分缓解了上述风险。此外,该公司还与全球知名的大型唱片公司建立了合作关系。

市场监督管理总局最近出台的反垄断法规加大了监管风险。这些规定旨在鼓励竞争,并可能限制大型在线音乐平台,从而可能影响腾讯音乐的收入和盈利增长。

在治理风险方面,穆迪考虑了公司大股东腾讯控股的股权和表决权高度集中的问题。腾讯控股作为一家上市和受监管的实体,其长期业绩记录以及对审慎金融政策的坚持,部分缓解了这一风险。

可能导致评级上调或下调的因素

“稳定”的评级展望反映了穆迪的预期,即腾讯音乐将保持其在中国在线音乐市场的强势地位,并将在保持稳健的财务状况的同时审慎追求增长。

如果腾讯控股的支持能力增强,穆迪可能会上调腾讯音乐的评级,这将体现在腾讯控股的评级上调;如果腾讯音乐的潜在信用实力有所改善,评级可能会上调。

如果腾讯音乐保持其市场主导地位,并进一步大幅扩大业务规模和范围,同时保持低债务杠杆、正自由现金流和净现金头寸的原始财务状况,其潜在信用实力可能会有所改善。

如果出现以下情况,则该公司可能产生下调评级的压力:(1)未能抵御竞争,收入和现金流产出持续大幅减少;(2)偏离审慎的财务政策,以牺牲其强劲的财务状况为代价,扩大用户群、业务范围或内容库;或(3)进行激进的收购,使其资产负债表流动性紧张或整体风险状况削弱。

具体而言,如果(1)腾讯音乐的债务/EBITDA升至2.0-2.5倍以上,或(2)该公司的净债务状况持续扩大,那么其发行人评级可能会被下调。

穆迪还将关注该公司债务的留存现金流覆盖率是否出现持续下降,该比率在过去几年一直高于100%。

此外,中国监管制度的发展可能会影响腾讯音乐的运营或商业模式,这将对其评级产生压力。与腾讯控股的信用联系或支持评估减弱的迹象也可能给评级带来压力。

腾讯音乐是中国领先的在线音乐服务提供商。该公司的业务运营起源于2003年腾讯推出的在线音乐服务。腾讯音乐是2016年腾讯控股在中国的在线音乐业务与中国音乐集团(China Music Group)合并的结果。该公司于2018年12月在纽约证券交易所上市。

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