惠誉：确认美的集团“A”长期外币发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，12月1日，惠誉确认美的集团股份有限公司(Midea Group Co. Ltd. ，简称“美的集团”，000333.SZ)的“A”长期外币发行人违约评级(IDR)和高级无抵押评级。IDR评级展望“稳定”。

评级的确认反映出惠誉预期美的集团将保持稳定的信用状况。美的集团保持了其作为中国最大家电制造商之一的市场地位，在国内市场具有较高的品牌知名度。该公司拥有强大的财务状况、稳定的自由现金流(FCF)生成能力和深厚的净现金头寸，这使得该公司在追求任何增长机会时具有极大的财务灵活性。

关键评级驱动因素

家电行业领导者：美的集团在中国家电市场的强势地位支持其收入增长和持续的市场份额增长。截至2021年9月，其收入同比增长了21%，超过了珠海格力电器股份有限公司(简称：“格力电器”，000651.SZ)9.7%和海尔集团(Haier)10.1%的增幅。惠誉预计，美的集团的收入增长将受到客户的家电更换和升级推动，但全球供应链中断和房地产下行周期可能会在短期内拖累其增长。惠誉认为，美的集团将继续受益于强大的研发能力和广泛的分销网络，包括不断增长的电子商务业务。

盈利能力有待提高：由于原材料和运输成本的上升，惠誉预计美的集团的EBITDA利润率将在2021年下降至10%以下，但由于生产和分销效率的提高，以及积极的成本管理以减少原材料价格波动的影响，公司的利润率将有所提高。惠誉预计公司在2022年的EBITDA利润率将回升至10%-11%，这得益于美的集团在国内市场的强大竞争力，以及将成本增加转嫁给消费者的能力。美的集团的毛利率从2021年第一季度的23.9%和第二季度的23.5%增至2021年第三季度的25.4%。

资本支出将有所增加：惠誉预计在未来两到三年内，美的集团的年度资本支出将从2017-2020年间的30-60亿元人民币增至75-85亿元人民币。美的集团正在通过在美国、巴西和东南亚建立工厂来扩大其海外生产能力，以实现其制造基地的多样化。这将在中期内支持美的集团的海外增长，并将全球航运中断的影响降至最低。资本支出的部分增长将用于在上海建设研发中心。

库卡(KUKA)扭亏为盈：随着经济从疫情中复苏，对自动化解决方案的需求不断增长，美的集团的德国子公司库卡。惠誉预计库卡在2021年的收入将达到31亿欧元和EBITDA将达到6,000万欧元，而2020年该公司的收入为26亿欧元和EBITDA亏损1.13亿欧元。美的集团计划收购库卡剩余5%的股份，以支持库卡的长期目标，即到2025年成为机器人自动化领域的领导者。库卡将于2022年5月完成股权转让后摘牌。

强劲的FCF提供了灵活性：惠誉预计由于资本支出增加和盈利能力下降，该公司的FCF将在2021年降至80亿元人民币左右，然后在2022年恢复至130亿元人民币以上。惠誉认为美的集团的深层净现金头寸是一个关键的信贷优势。再加上美的集团每年超过100亿元人民币的现金流收入，这使其在财务上具有灵活性，可以有选择地进行收购或回购股票。

截至2021年8月31日，公司在股票回购上的支出超过136亿元人民币，高于过去三年每年20亿至40亿元人民币。惠誉预计股份回购将持续，但回购规模可能会更小，且该公司的FCF生成能力足以覆盖。

现金调整：美的集团经常将多余的现金投入金融资产，如无本金担保的结构性存款和理财产品，以在其高现金余额上产生更高的利息。惠誉将这些存款的帐面价值的70%作为可随时获得的现金，因为这些金融资产在不到一年的时间内到期，而且依照以往的经验，这些产品的托收风险较低。如果有证据表明托收情况恶化，惠誉将调整这个比率。

评级推导摘要

美的集团这一评级反映了其作为中国最大的家电制造商之一的领先市场地位。惠誉预计，美的集团庞大的经营规模和持续强劲的FCF生成能力将平衡该行业所面临的周期性，这使其与Snap-On Incorporated (SNA.US，A/稳定)和Rockwell Automation, Inc.(ROK.US，A/稳定)等同行处于类似水平。

此外，美的集团是多元化工业和资本品领域为数不多的拥有净现金头寸的公司之一，这提供了强大的财务灵活性。净现金头寸和更大的规模也使其评级高于Whirlpool Corp(BBB/稳定)，后者是全球领先的家电制造商之一。

关键评级假设

本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：

- 2021年收入以中低速增长，2024年放缓至中个位数

- 2021-2024年EBITDA利润率为9%-11%

-2021年、2022年资本支出80 - 85亿元人民币，2024年下降到60亿元人民币

-2021-2024年股利派息率为45%

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 除非美的集团消费电器相关产品营收来源的多元化程度大幅提高且财务状况未显著恶化，否则惠誉对该公司采取正面评级行动几率不高。

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

-有证据显示重要品类的市场份额流失

- EBITDA利润率持续低于10%(2020年为11%)

- FCF利润率持续低于3%(2020年为5%)

-与净现金状态有关的财务政策发生显著变化

流动性及债务结构

净现金余额：惠誉认为美的集团的流动性和财务资源足以覆盖其短期债务。2020年该公司保持净现金状态，调整后可用现金为1,140亿元人民币，总债务为620亿元人民币。截至2021年9月，美的集团的流动性保持强劲，2021年9月末持有不受限制的现金560亿元人民币，足以覆盖其82亿元人民币的短期债务。此外，美的集团持有其他流动资产(主要为结构性存款)660亿元人民币，且其股市和债市以及银行间融资渠道畅通。

发行人概要

美的集团是中国最大的家用电器制造商之一，在全球范围内从事机器人和工业自动化系统的生产。