久期财经讯，11月17日，惠誉已确认中国消费电器制造商美的集团股份有限公司(Midea Group Co., Ltd.，简称“美的集团”，000333.SZ)的长期外币发行人违约评级 (IDR) 和高级无抵押评级为“A”，长期外币发行人违约评级展望稳定。惠誉同时确认美的集团通过其境外子公司Midea Investment Development Company Limited发行的2027年到期、票息率为2.88%的4.5亿美元高级无抵押债券的评级为“A”。
评级确认反映了惠誉的预期，即尽管运营环境具有挑战性，美的集团将保持稳定的信用状况，这得益于其在机器人和自动化及楼宇科技等板块拓展多元化业务。此外，其财务状况将保持稳健，具有稳定的盈利能力、强健的自由现金流(FCF)和较高的现金头寸。
关键评级驱动因素
多元化支持收入增长：发展业务多元化，进入家电以外的细分市场以冲抵家电销售的周期性波动，是美的集团的中期发展重点。例如，在家电销售疲软的情况下，对自动化和楼宇科技技术的更强劲需求将推动收入增长。该公司的目标是在中期内将来自企业客户的收入贡献从目前的20%提高到50%。
除家电产品外，美的集团的另外四个业务板块(楼宇科技、工业技术、机器人和自动化、数字化创新)主要服务企业客户。美的集团将增加对海外市场的投资，以改善地域多元化并捕捉发展机会。提高生产能力、售后服务和更广泛的分销网络将有助于提高美的集团在海外市场的品牌影响力。
稳定的盈利能力：惠誉预测，美的集团EBITDA利润率在2023-2026年将稳定在11%-12%，高于2021年9%-10%的低值。公司毛利率可能会随着原材料价格的变化而波动，但销售和管理费用的减少以及对原材料和外汇波动的对冲应该会支持稳定的盈利能力。美的集团一直致力于通过消除多层分销商来提高渠道效率，这将会降低销售费用。
消费类电子产品销售增长放缓：惠誉预计，在其投资组合中的多个品牌和持续的研发投资的支持下，美的集团将保持其在国内家电市场的领先地位。然而，由于中国房地产市场低迷以及经济增长放缓导致的消费者信心疲软，其消费类电子产品部门的销售增长可能会放缓。根据国家统计局的数据，该领域的收入在2023年上半年增长了2.7%，高于家用电器零售额1%的增长速度。
对消费类电子产品的需求将主要来自对更智能、更环保产品的更新换代需求。因此，惠誉预计瞄准高端市场的品牌会表现得更好。
海外扩张的资本支出：惠誉预计未来两到三年美的集团每年资本支出约为60亿元人民币，用于海外扩张和技术和自动化方面的投资。惠誉预计美的集团将加大扩增海外产能力度，以更好地满足海外客户的需求并增强其在海外市场的品牌认知度。
自由现金流强劲，净现金头寸较高：惠誉预期，2023至2026年间美的集团每年生成的自由现金流超过150亿元人民币。这将提升其净现金头寸，并为收购或股票回购提供财务灵活性。该公司已提交H股IPO申请，如果完成，将进一步加强其流动性状况。
评级推导摘要
美的集团的评级反映了其作为中国最大家电制造商之一的领先市场地位及其广泛的地域布局。惠誉预期，美的集团庞大的经营规模和持续强劲的自由现金流生成能力将缓和家电行业的周期性带来的不利影响。鉴于此，美的集团的评级与Snap-On Incorporated(A/稳定)和罗克韦尔自动化公司(Rockwell Automation, Inc，ROK.US，A/稳定)等同业相当。
美的集团是多元化工业和资本货物行业中少数持有净现金头寸的公司之一，这令其具有强大的财务灵活性。净现金头寸和较大的业务规模也是美的集团的评级高于全球领先家电制造商之一惠而浦公司(WhirlPool Corp.，WHR.US，BBB/负面)的一个原因。
关键评级假设
本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：
-2023-2026年间收入低个位数增长
-2023-2026年EBITDA利润率为11%-12%
-2023-2026年的年度资本支出为60亿元人民币
-2023-2026年派息率为60%
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
-除非美的集团显著扩大营收来源，不再局限于消费电器相关产品，且财务状况未显著恶化，否则惠誉对该公司采取正面评级行动的可能性不大。
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
-有证据显示重要品类的市场份额流失;
- EBITDA利润率持续低于10%(2022年：11%);
-自由现金流利润率持续低于3%(2022年：5.3%);
-与净现金头寸有关的财务政策发生显著变化。
流动性和债务结构
净现金头寸：惠誉认为，美的集团的流动性和财务资源足以覆盖其短期债务。2022年该公司保持净现金头寸，调整后可用现金约为1070亿元人民币，总债务为650亿元人民币。进入股票和融资市场以及银行设施的渠道保持稳健。
发行人简介
美的集团是中国最大的消费电器制造商之一，同时也有楼宇科技和工业技术、机器人和自动化及数字化创新业务。
