中国人民银行金融稳定局局长孙天琦的一番演讲，直接让以富途控股、老虎证券为代表的跨境互联网券商们，陷入一场新的发展危机，当天收盘后股价分别下跌12.76%和17.18%。
10月24日的第三届外滩金融峰会上，孙天琦表示，作为特许行业的金融，必须持牌经营，金融牌照同样有国界，并直接点名跨境互联网券商在中国大陆境内属无照驾驶，属非法金融活动，表示这种定性与资本项目是否完全可兑换无关。
对此，富途控股回应称，公司在中国香港、新加坡和美国当地持牌并展业，符合当地金融监管要求，客户的资产、个人资料和其他私隐信息一直在得到有效的监管和保护。老虎证券回应称，公司积极和监管机构保持沟通，坚守合规底线，服从各级监管要求。
“无照驾驶”行为，其实自上市以来就一直被列为富途和老虎证券的主要风险之一。在其财报中，均写有“并未持有在中国提供证券经纪业务的任何执照或许可证”的风险提示。
不过，现行相关法规默认允许跨境互联网券商在中国境内开展业务活动。而一旦孙天琦所说变为新法规正式落地，如富途、老虎证券则可能面临包括罚款，暂停中国大陆地区的部分或全部业务，暂停或删除中国大陆地区的网站和App等一系列处罚措施。
这对借助中国用户快速崛起的富途、老虎证券们，无疑是一个重大打击。
券商说到底是一个依靠牌照的资源生意。“谁拿下的牌照更多，谁就能攻下更多的当地炒股用户。”券商行业人士刘磊表示。
以富途和老虎证券为例，2019年前后脚上市的两家互联网券商代表，前者的市值现在是后者的8倍多，主要原因就是因为老虎证券缺失了香港牌照。
不过，老虎证券赶在10月底已宣布获得香港牌照，但想要追上差距还要等待时间发酵。
凭借对华人用户炒港美股软件体验的提升，和投资门槛的下降，富途、老虎证券从2014年后吸引了一大波用户。
在疫情导致的美国金融市场大放水下，美股2020年上市企业数量创过去10年新高，达到480宗，其中中国新经济企业占据35家。
作为上市服务商的互联网券商平台趁势而起。富途市值从年初10亿美元一路走高，2021年5月份一度达到近300亿美元高峰；老虎证券也再次超越摩根士丹利、高盛等大行，连续第二年登顶中概美股承销榜单。
截止2021年上半年，两家开户客户数逼近400万（富途232万，老虎证券165万），入金客户数超过150万（富途100万，老虎证券53万）。
转折从今年下半年开始。滴滴上市被查，教培行业遭遇“双减”，中概股股价狂泻，加上个人信息保护法施行在即等多方因素，两家券商股价急转直下，富途从近300亿美元跌至78.5亿美元，老虎证券则直接跌到10亿美元以下，股价降至6.47美元，跌破2019年3月上市的8美元发行价。
这场下跌背后的原因，在刘磊看来，是因为触动了券商的三个主要发展指标：牌照、波动率，和开户数。
A
对券商来说，盈利的重点不在于过去一年是处在牛市还是熊市，而是追求股市的波动性，即能出现暴涨暴跌的波浪型曲线。
“（券商）最怕的是没有什么新股上市，也没有什么新的话题。”刘磊表示，没有波动率的慢熊将会杀死券商。
2020年无疑是极具代表性的一个“券商年”，美股走出了一个V型反转：既有理想、小鹏汽车等吸引眼球的明星上市股，也有如GME游戏驿站等话题性十足的讨论热点，投资市场不乏故事，股市不缺波动，互联网券商借此开始扭亏为盈。
但这波上市潮，在中美两地监管之下，横生波折。
路透社7月30日消息，美国证券交易委员会（SEC）或因风险披露而冻结中国企业IPO。据知情人士向路透社透露，SEC已停止处理中国公司在美国IPO和其他证券销售的注册事宜，着手制定新的指导方针。
就在路透社发文的同一天稍晚时间，SEC官网发布了现任主席加里·盖斯勒（Gary Gensler）撰写的《与中国近期发展相关的投资者保护声明》，其中并未提及将中止中国企业赴美IPO申请一事。
不过，盖斯勒在声明中明确提到，所有寻求直接或通过空壳公司向SEC注册证券的中国运营公司，发行人需要在显著位置清楚地披露：
●运营公司和发行人（如适用）是否获得或被中国当局拒绝在美国交易所上市；
●此类批准可能被拒绝或撤销的风险；
●公众公司会计监督委员会（PCAOB）可以在三年内对中企审计记录进行审查。如果PCAOB无法审查公司，可能会导致运营公司在未来被摘牌。
除此之外，盖斯勒还补充到，未来会对在中国开展重大业务的公司的上市申请进行有针对性的额外审查。
让路透社、SEC接连发文的直接导火索，是7月以来滴滴上市被查，以及有关在线教育的“双减”政策的出台。
6月30日，滴滴在纽交所挂牌，7 月 4 日，滴滴出行 App被下架。
中国对互联网新经济的监管也开始趋严。
一些激进投资人甚至准备撤离中概股。“双减”政策正式出台的7月24日，恒业资本创始合伙人江一发了条朋友圈：“2个月前就说了，中概股8成以上会凉，9成以上投资者全面亏损，美股中概股绝大部分会退市，中概股相关的集体诉讼会大面积展开，持续1.5-2年。”
Refinitiv统计数据显示，在美上市中国公司大约有418家。进入2021年下半年以来，已经没有一家中国公司被曝出赴美大规模IPO消息，即便此前已经递交招股书的企业，也开始暂停、取消上市或是转道港股。
伴随二级市场由热转凉，富途、老虎证券等“卖铲子”的券商交易平台，股价开始从高走低。
体现在财报上，刚刚在2020年宣布实现全年盈利的老虎证券，2021年第二季度最新一季财报中再次由盈转亏，净亏损2150万美元，而去年同期净利润为440万美元。
B
围绕跨境互联网券商的争议从未停过。
10月14日，人民网曾刊文《个人信息保护法施行在即，跨境互联网券商何去何从》，点明富途控股、老虎证券存在用户信息泄露风险，且在用户信息合法化、合规化方面存有隐忧。
受此影响，两家券商股价当日分别下跌21%和12%。
据人民网消息，8月20日表决通过的《中华人民共和国个人信息保护法》（以下简称《个人信息保护法》），将于2021年11月1日起施行。
《个人信息保护法》中明确了个人信息跨境的提供规则。在此之下，人民网发文指出，“内地公民的个人信息出境问题或将成为提供美股、港股等全球主要市场股票交易服务的互联网券商将要面临的新考验。”
紧接着，《证券时报》10月15日再次撰文，称接近监管部门人士表示，按照所有金融活动均应全面纳入监管的要求，证监会等监管部门正着力完善相关监管规则，将依法对此类活动予以规范，加强监管执法，全面保护投资者合法权益。
就此，富途和老虎证券均发布声明，表示将积极配合监管规定，定期自审自查，落实国家相关法律法规要求。
这不是两家第一次因信息安全受到外界关注。早在2019年7月，老虎证券、富途牛牛等APP因在个人信息收集使用方面存在问题且未公开有效联系方式，就收到过相关部门的整改要求。
作为一款金融交易软件，两家券商的使用稳定性也被曝出过问题。10月9日，富途曾出现短暂无法登录、不能交易故障。更早的3月9日，富途证券、老虎证券、雪球旗下雪盈证券、华盛证券也出现过宕机意外，甚至同花顺因为本周四的宕机，直接被浙江证监局面下发警示函。
此外7月份国家互联网信息办公室发布的关于《网络安全审查办法(修订草案征求意见稿)》公开征求意见的通知中，包括了一条“掌握超过100万用户个人信息的运营者赴国外上市，必须向网络安全审查办公室申报网络安全审查”等内容。
对于注册用户数均已破百万的富途和老虎证券来说，这也是未来可能面对的潜在考验。
C
经常以“叶子哥”ID活跃在富途牛牛社区的富途控股创始人李华，在官方声明之外，也对孙天琦的发言做了个人回应，特意强调了公司“不存在倒闭的问题”。
但面对财报中披露的大部分客户都是中国公民的事实（孙天琦演讲中给出的数据是，老虎证券入金账户80%来自中国境内，富途证券为55%），一旦新法规真的落地执行，留给富途、老虎证券的发展空间将会大为缩减。
跨境互联网券商还能如何继续发展？在刘磊看来，无外乎三条路径。
首先是争取尽快收购一家A股持牌券商。不过，这条路也不好走。富途证券CEO李华在回应网友相关提问时，就直言眼下还“没有合适的路径。”
面对中国日渐完善的金融法规，曾经纷纷开展互联网金融的部分科技巨头，也在打退堂鼓。
9月份，字节跳动被曝出内部收缩金融版图，拟以5-10亿元价格出售旗下证券业务。据21世纪经济报道，该项出售早在今年上半年就开始执行，字节跳动已先后与中金公司、中信复星集团、牛股王、东方财富等进行过沟通。
一旦收购不成，券商的第二条路径是被动等待新规靴子落地，届时再依规整改。
因为从当前法规看，持有国内券商牌照后，能做的也只是面向国内用户推出开户炒A股服务，并不允许直接参加港美股业务。“国内现行法规还不存在既可以发展境内客户，又可以发展港美股业务的特殊牌照。”在刘磊看来，眼下要求跨境互联网券商合规，更像一个无解难题。
李华对此问题也回复网友称，“内地居民如果有资产在境外，就是现在的模式，大家都一样。”
国际化，成为券商应对当下危机的三条路径中最积极的措施。
这也是富途和老虎证券眼下正在做的尝试。截至目前，富途和老虎证券都先后进军美国、澳大利亚、新西兰、新加坡等地区。
最近二季度财报中，李华称，富途证券当季净增21万入金客户中，新加坡贡献了约50%；老虎证券CEO巫天华也表示，该季新增入金账户15.31万中，超过60%来自国际市场。
但在富途和老虎证券忙着开辟国际市场之际，对跨境互联网券商的质疑，正在引来同行疯狂的挖墙脚。
有网友10月29日收到中银国际的短信提示，上面写着“（请立即行动）保护您的资产安全，中银国际是您更安全、更放心的伙伴。赶快把您的资产转回中银国际，下载APP或点击链接登记并留下联系信息。”
甚至还有如华泰国际，特意做了一幅图片，将“有照驾驶”标粗放大。
二十年前作为券商行业颠覆者的富途、老虎证券们，眼下自己也来到了生死存亡的十字路口。
参考资料：
《致股东的一封信》富途证券创始人李华
《个人信息保护法施行在即，跨境互联网券商何去何从》人民网
《央行金融稳定局局长孙天琦：数字环境下金融牌照的地域边界和客群边界的实现》中国金融四十人论坛
富途官网及财报
老虎证券官网及财报
