来源 | 时代商学院
作者 | 黄祐芊
编辑 | 雷映
业绩放缓、库存商品激增仍欲IPO募资扩充7倍产能，这样的IPO企业能否过会上市？
翌圣生物科技（上海）股份有限公司（简称“翌圣生物”）主营生物制剂业务，原定于2022年11月25日上会，临上会前被取消审议。时隔一年，该公司仍未更新IPO状态，成为科创板受理时间最长却仍未上会的IPO企业。
早前有报道称，翌圣生物上会前被取消审议，是因为沪深交易所表态将严查涉核酸检测业务的IPO企业，重点关注该类业务与主营业务的关联性、相关收入的可持续性等。据翌圣生物今年9月28日更新的财务数据，该公司自2023年开始未再开展新冠相关业务，公司经营业绩增速有所放缓。
时代商学院研究发现，翌圣生物的产品在下游细分应用市场的市占率偏低，相对国际同行、国内同行缺乏市场竞争力，且其六成以上客户为需求增长缓慢的科研类客户，该公司的业务规模和市场份额或难以快速扩张。2020—2023年上半年，剔除疫情相关市场需求，翌圣生物的产能利用率、产销率均有待提升，该公司却欲用本次IPO中的募资用于翻倍式扩建产能，其募投产能能否合理消化存疑。
市占率低于国际同行，毛利率低于国内同业均值
招股书显示，翌圣生物成立于2014年，主要从事生物制剂的研发、生产和销售，产品主要应用于生命科学研究领域、诊断与检测领域、生物医药领域。
翌圣生物本次IPO拟在科创板上市，上交所重点关注了该公司的科创属性、技术产品先进性等方面。
在一轮、二轮问询中，上交所分别就核心技术、技术产品先进性对翌圣生物进行问询，在意见落实函中，上交所还要求该公司全面梳理“重大事项提示”，将“与国际先进企业相比市场占有率和综合竞争力差距较大的风险”排在首位。
据翌圣生物2022年11月18日发布的招股书，目前国内生物试剂市场中，国际企业占据主导地位。那么，翌圣生物的市场地位如何？该公司与国际企业的差距体现在哪里？
据招股书，翌圣生物成立之初主攻科研市场，生命科学研究是该公司产品的重要应用领域。据Frost&Sullivan统计，2021年，国内科研类客户市场中，赛默飞（TMO.N）、凯杰（Qiagen.N.V）、安迪生物（R&D Systems, Inc.）等国际企业的市场份额合计约为90%，占据明显的主导地位。同年，该领域市场份额排名前三的国内厂家分别是诺唯赞（688105.SH）、翌圣生物、义翘神州（301047.SZ），对应的市场占有率分别为2.42%、1.21%、0.71%。
不难发现，翌圣生物在国内科研类客户市场的占有率较低。
翌圣生物解释，科研类客户对产品种类的丰富度要求较高，且对采购价格敏感度较低。国际企业成立时间较早，在技术积累和产品种类方面具有较强的竞争优势。同时，科研类客户受使用习惯、品牌偏好和采购惯性的影响，倾向于选择国际品牌生物试剂，品牌黏性较强。
相对而言，翌圣生物研发、生产的生物试剂产品种类较少，尤其是蛋白类和细胞类生物试剂，其产品种类与国际企业的差距更为明显，产品竞争力处于不利局面。
不过，时代商学院注意到，诺唯赞成立于1992年，产品包括功能性蛋白及高分子有机材料，可应用于生物试剂、体外诊断领域。2021年，该公司在科研类市场的份额为2.42%，排名第三，市占率高于安迪生物、艾博抗、宝生物、派普泰克等国际企业。
诺唯赞成立时间仅早于翌圣生物两年，但其在科研类客户市场的占有率高于大部分国际企业。与诺唯赞相比，翌圣生物的产品或难言优势。
除了科研领域不及国际同行，翌圣生物在诊断与检测领域、生物医药领域亦较国际同行存在较大差距。
招股书显示，分子诊断、高通量测序是诊断与检测领域的重要细分市场。据Frost&Sullivan统计，2021年，国内分子诊断原料酶市场规模为36亿元，翌圣生物的市场份额为2.69%，远低于赛默飞（17.58%）、凯杰（9.14%）等国际企业；同期，国内高通量测序文库构建原料酶市场规模为10亿元，翌圣生物的市场份额为4.5%，远低于凯杰（28%）、纽英伦（21.4%）、赛默飞（8.8%）等国际企业。
mRNA疫苗制备是生物医药领域的重要细分方向。据Frost&Sullivan统计，2021年，翌圣生物在mRNA疫苗核心酶原料市场的份额为0.9%，而赛默飞、纽英伦等国际企业的市场份额分别为40%、10%。可以看到，翌圣生物在该市场的份额与国际企业差距甚大。
翌圣生物解释，公司布局上述市场较晚，受客户回报周期长、部分下游客户的成品在备案或认证后对原料供应商有排他性政策等因素影响，其在上述市场的占有率较低，与国际先进企业的市场占有率和综合竞争力差距较大，销售量增长面临较大压力。
综合而言，生物制剂市场的客户分为科研类客户和工业类客户，但翌圣生物在上述两类客户所属的细分市场中均不占明显优势，且与国际企业的差距较大。
那么，与本土企业相比，翌圣生物是否具备竞争优势？
据招股书，2019—2022年上半年，翌圣生物的毛利率分别为55.43%、68.72%、75.75%、77.11%，同行可比公司的毛利率均值分别为83.64%、90.93%、87.87%、82.1%，远超翌圣生物。
翌圣生物解释，公司代理销售其他品牌生物试剂，该类试剂的毛利率低于18%，从而拉低了该公司的综合毛利率水平。
若仅对比该公司自有品牌生物试剂，2019—2022年上半年，翌圣生物的毛利率分别为77%、79.91%、84.71%、82.64%，整体仍略低于同行可比公司均值。
据Frost&Sullivan统计，2021年，中国生物试剂市场总规模约为391.9亿元，其中科研类客户市场规模约为93.4亿元，工业类客户市场规模约为298.5亿元。这意味着，工业类客户是生物制剂的主流客户，对企业提升业绩的贡献较大。
目前，翌圣生物的客户结构仍以科研类客户为主，但科研院校机构采购生物试剂的金额较小，难以形成规模效应，对翌圣生物业绩的大幅提升贡献较小。
据意见落实函，2020—2023年上半年，翌圣生物的科研类客户分别为2340家、3371家、4417家、3690家，占各期客户总数的比重分别为68.26%、67.39%、64.46%、62.11%。
换言之，2020—2023年上半年，该公司超六成客户为科研类客户，但该类客户的销售收入整体低于工业类客户销售收入，同比增速亦低于工业类客户销售收入同比增速，对拉动翌圣生物各期营业收入增长助力较弱。
需要指出的是，疫苗制备作为翌圣生物重点布局的业务领域之一，该业务的核心人员滕以刚于2023年9月才正式入职翌圣生物，但之前在未入职翌圣生物的状态下，滕以刚被该公司授予“首席科学家”的身份。此外，截至2023年上半年末，该公司在疫苗制备领域的研发人员从2022年12月末的26人腰斩至12人。
重点布局的业务领域，不但核心技术人员以兼职状态任职“首席科学家”，研发团队人数还骤降，翌圣生物上述操作背后究竟有何隐情？
疫情前产能利用率不足七成，欲募资翻倍式扩产
据招股书，本次IPO，翌圣生物计划募资11.09亿元，其中8.32亿元用于总部及产业化基地项目，占募资总额的比重达75%；另外2.77亿元用于上海研发中心建设项目，占募资总额的比重为25%。
招股书及意见落实函显示，2019—2021年，翌圣生物的产能分别为3520L、4000L、8360L，本次IPO募投项目的规划产能为分子酶40000L、抗原抗体7500L、重组蛋白10000L、纳米微球1500L，合计规划产能为59000L。
以截至2021年末的产能8360L计算可得，本次IPO募投项目的规划产能是该公司现有产能的7倍左右。这不禁引人发问，翌圣生物是否能合理消化募投后的新建产能？
据招股书，2019—2022年上半年，翌圣生物产能利用率在64%~95%之间。其中，2020年、2021年，疫情相关市场需求旺盛的情况下，该公司的产能利用率达到90%以上，分别为94.55%、90.59%。但若参考疫情前的数据，其产能利用率在65%左右，处于较低水平。2023年，翌圣生物不再开展新冠相关业务，其产能利用率目前处于什么水平，该公司并未披露。
产销率方面，2019—2022年上半年，翌圣生物的产销率在68%~85%之间，亦有较大提升空间。其中，2020年、2021年，在疫情相关市场需求旺盛的情况下，该公司的产销率也分别仅为71.71%、70.44%。
翌圣生物在招股书中表示，公司因部分产品具备小批量、多品种、长效期的特点，为控制产品批间差、及时响应客户需求，在排产时通常会考虑较长一段时间内的市场需求，进行适当提前备货。同时，公司生产出来的部分产品用于研发等非销售用途，因此2020—2023年上半年期间公司的生物试剂产品销量小于产量。
相较于可比同行，翌圣生物的存货周转情况如何？
据招股书及二轮问询函，2019—2023年上半年，翌圣生物的存货周转率分别为4.07次、3.83次、2.69次、1.73次、0.6次，同行可比公司的存货周转率均值分别为0.99次、1.3次、1.42次、1.24次、0.32次。对比之下，翌圣生物存货周转率在大幅下滑，且跌幅远超同行。
针对存货周转率下降，该公司解释，由于生物试剂代理业务的毛利率较低，对应收入的营业成本相对偏高，导致存货周转率较高。2020—2023年上半年，公司代理业务营业成本占主营业务成本的比例总体上逐年降低，使得公司存货周转率呈下降趋势。
不过，时代商学院注意到，2023年6月末，翌圣生物库存商品余额为4840.99万元，占当期主营业务收入的比重为27.04%，同比增长了近12个百分点。
此外，2020—2023年上半年，翌圣生物的库存商品占各期存货总额的比重分别为63.71%、51.44%、54.4%、56.32%，远超各期同行可比公司均值。
综上，2020—2023年上半年，翌圣生物产能利用率、产销率均有提升的空间，存货周转率大幅下滑，且2023年上半年的库存商品余额激增，库存商品占比超同行均值10个百分点左右。在此前提下，翌圣生物募投大幅扩产的合理性备受质疑。
值得一提的是，2020—2023年上半年，翌圣生物的存货跌价准备计提比例分别为8.24%、7.05%、13.97%、16.97%，同行可比公司的存货跌价准备计提比例均值分别为20.95%、21.96%、33.66%、33.55%。对比之下，翌圣生物的存货跌价准备计提比例远低于行业均值，这或将影响该公司营业成本及利润的准确性。
【参考资料】
1. 《翌圣生物科技（上海）股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市招股说明书》.上交所
2. 《关于翌圣生物科技（上海）股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市申请文件第二轮审核问询函的回复》.上交所
3. 《关于翌圣生物科技（上海）股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市申请文件审核中心意见落实函的回复》.上交所
（全文3985字）
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