从城市到乡村，从华南到东北，从华东到西北，差不多全中国只要是有建材市场的地方全屋定制的广告就少不了。大到几家上市公司小到名不见经传的装修公司，都在运营全屋定制业务。
现在居然有人要投资11个亿搞个全屋定制项目，你第一感觉是不是和估值之家一样，这不是在开玩笑吧？一般来说差不多是一个小家具作坊加个室内设计师就能搞起来项目，居然有人要砸重金11个多亿搞？
但估值之家很严肃地说和你说没有在开玩笑，云峰新材不但是这么搞的，而且还要冲上交所主板。这……估计会让资本市场的很多老司机都看不懂。但也许云峰新材心想：世人笑我太疯癫，我笑他人看不穿；不见五陵豪杰墓，无花无酒锄作田；反正IPO是唐僧肉，我不吃也会对外漏；我来搏一搏，兴许单车变摩托；赌一赌，摩托变吉普；拼一拼,吉普变马丁；只要“成本”控制好，杰克·斯帕罗船长来挖宝！
如果国内搞个中国IPO公司讲故事最差排行榜，估值之家预计发行人的这个故事恐怕可以进榜首。发行人的这个故事题材差不多会让经常在资本市场赛道飙车的老司机忍俊不住。好吧，话不多说，滴答…刷卡…上车…扶稳…老司机之家（估值之家）开车，带你开启一趟穿越升华云峰招股书纸面数据的魔幻之旅。
发行人全称：浙江升华云峰新材股份有限公司（简称：“发行人”或“云峰新材”）， 主营人造板、科技木、木地板及定制家居成品四大类产品，横跨家具原材料提供商、家居制造商两个产业链条。云峰新材本次拟公开发行不超过3,166.67万股，共募资约12.49亿元，预计发行价不低于39.45元/股，按披露最近数据计算市盈率约为20.76。保荐机构为东兴证券。审计机构为天健会计师事务所。
奇幻的员工人数
发行人在招股书140页的关于员工人数和统计社保缴纳情况披露的员工人数见下表1：
奇幻的是到了招股书144页披露人均薪酬和变动的原因及合理性时员工人数却变成了下表人数。见下表2：
比较上下两表相差十余倍，发行人员工人数究竟以上两个表中的哪个为准？老司机之家试图从人均产值和人均薪酬的两个角度出发，测算结果比较见下表：
单位:万元；万元/人年
通过比较上述结果测算表可以看出，如果采用表2的万数员工则人均年产值2的平均值10.06万元/人年和年人均薪酬2的平均值0.96万元/年均明显异常，所以发行人的员工数按发行人披露数的数据测算不可能是表2的数万计的员工数。
按表1的员工数测算来看年人均薪酬11.07万元/年接近常规值，但人均年产值却达到了惊人116.39万元/人年，发行人作为一个置身于室内装饰材料行业的一般性制造企业，此人均年产值也严重异常。
发行人员工真实人员到底是多少？搞得老司机之家像狗咬刺猬也无从下嘴。从发行人招股书的员工数上下严重矛盾的角度来说发行人的员工人数是真的很奇幻。甚至发行人招股书同一页披露的员工人数都存在不相符的情况，见下图：
如果不是发行人招股书披露低级失误导致重大纰漏的因素，则发行人的真实员工人数存在较大造假的可能性，进而可能导致报告期内年均1.59多亿的人工薪酬可能造假，基于此就会连锁反应到营业成本中直接人工和三大期间费用（销管研）的工资薪金均涉嫌连带造假，最后就是披露的会计信息也会严重失真。
收入真实性严重存疑
1.收入与疫情情况不符
一般而言IPO造假大概率涉及收入造假，发行人报告期内（本文所引用发行人数据及图表均为报告期内，为避免啰嗦，下文不再强调）披露的收入信息见下表：单位:亿元
众所周知2020年世界各地都受新冠严重疫情，中国所受影响也是非常巨大。除与新冠病毒直间接相关的行业外，各行各业都收到了不同程度的影响。但上表中显示发行人2020年度收入不降反升，其收入额从2018年的14.74亿元的增加到2020年的17.63亿元，相对增加了19.57%。在2021年度国内仍然笼罩在新冠的余威下，发行人居然前三季度就几乎全部实现了去年的全年收入，尤其是经销收入更是一马当先。
此外，发行人2019年度和2020年的收入增长率均为19.XX%，两年增长率仅相差0.24%，这究竟是巧合还是人为安排？如果发行人更新招股书至2021年度完整数据，老司机之家预测发行人2021年度的收入增长率仍然在19%左右。此外从上表的经销收入占比也可以看出发行人的业务严重依赖经销商，这种情况要么产品好的不愁卖要么业务拓展能力存疑。
2.收入与房地产景气度不符
发行人所在的装饰材料行业是房地产行业的配套下游行业，在没有特殊的情况下，发行人报告期内的营业收入增长趋势应当与全国房地产行业景气指数比较一致。而发行人的报告期内中国房地产行业经历多轮调控，经查询行业相关数据（Wind数据）2018年-2021年这四年期间中国商品房销售面积的增长率分别仅为5.3%、2.2%、1.5%和3.2%，年均增长率约为3.05%。而发行人该四年的营业收入平均增长率21.78%，二者年均数相差18.73%，四年增长率累计差异数达到不小于53.13%的水平（因无法取得发行人2018年收入增长率数据），这差异不可谓不大。发行人收入增长趋势和行业趋势严重不相符，其收入的可靠性存在较大疑问。
发行人在招股书中披露了其收入增长是源于“存量商品住房市场也逐步出现翻新和二次装修的需求”，但发行人显然是故意遗漏了考虑其报告期内我国的经济景气程度和国民的就业和收入状况。此收入辩解理由不但牵强，甚至没有道理。
3.收入增长远超同行可比公司
（1）发行人披露的装饰板材类产品收入增长率与同行业可比公司比较见下表：
从上表可以看出发行人销售板材类收入的增长率远超同行可比公司，在2019年度增长率是同行兔宝宝的3.4倍，是千年舟的1.4倍。2020年上升到是兔宝宝的4.05倍，上升到千年舟的2.64倍。可以说在同行可比公司中其收入增长率大额甩开并没有对手般的存在。
（2）发行人披露了定制家居收入增长率与同行业可比公司的比较强情况，见下表：
从上表可以看出发行人定制家居的收入增长率还是一骑绝尘般的存在。2019年定制家居收入增长率是索菲亚的6.69倍，到2020年仍然维持在3.76倍。2019年收入定制家居收入增长率是欧派家居的2.29倍，到2020年增加到5.53倍。要知道的是和行业内的这两家上市公司比，发行人的优势几乎没有。但发行人还是取得了绝对领先的收入增长率优势。
4.收入与季节性不符
发行人披露的收入按季度分布情况，见下表：
从上表我们不难看出，发行人2019年度和2020年度第四季度占比最高，分别达到30.63%和32.98%，而一般性消费行业应该是第三季度收入最高，发行人与此一般性规律并不相符。反而第四季度临近会计年度末尾，是调整收入的最后时机，所以收入大额造假大概率会出现第四季度收入占比过高的问题。发行人的此表现完全符合第四季度收入造假的表面特征。
5.客户数量增长和收入增长严重不匹配
老司机之家选取发行人经销和商标授权收入与客户数进行了比较，具体见下表：
从上表可以看出发行人报告期内以经销商数量增长19.45%为基础，实现了收入95.10%接近翻番的喜人增长成绩。更神奇是以减少75.80%的商标授权客户为代价，却实现了37.53%的商标授权收入的增加，这波操作简直溜到飞起。
此外报告期内发行人还存在大量的非法人单位客户，报告期内平均每年达340家，占发行人收入平均比为19.23%。发型人作为一家年销售额20余亿的大型装饰材料企业，却存在如此规模的个人客户也是难以理解，也更加验证了发行人像零售商的说法。
6.OEM业务模式严重存疑
发行人披露的OEM委托生产模式和自产模式下的主营业务收入情况，见下表：
从上表数据出发经过简单计算就可以得出发行人报告期内所谓OEM生产模式的收入占报告期内总收入平均比例为61.77%，在报告期末已经高达70.85%的比例了。毫不夸张地说，发行人是一家以“OEM生产”为主的装饰材料生产商。
发行人在此处OEM概念进行了偷梁换柱，OEM生产中的生产是针对生产所委托产品的生厂商而言的。如果发行人接受别的委托方进行产品生产，发行人就该商品所实现的收入才能称之为OEM生产收入。而发行人是将人造板板材委托给别人生产，请问发行人参与生产了吗？就像苹果手机，大家都知道苹果手机主要是富士康代工生产的，苹果从来不自己生产手机，难道苹果公司会将苹果手机收入划分为OEM生产收入？
发行人为什么在招股书别出心裁搞个“OEM生产”（收入）概念并大书特书呢？因为发行人所谓的“OEM生产”收入实质就是贸易收入（因为发行人并未就委外的产品有什么控制之处，其产品也是行业内通用的一般性商品而已）。如果发行人收入没有造假的话其主业就可能变成贸易而不是生产。将贸易业务偷换为OEM业务概念以混淆视听，一是因为贸易方式的收入很容易造假容易让人怀疑，二是规避贸易为主业很难上市成功的风险。
发行人的OEM业务两端在外，生产和销售都在外。经销商自己找的订单，而且经销商不是只经营发行人独家业务且可以选择发行人系统内的任意合格OEM厂商，那么经销商的主动权就会非常大，可以说发行人对所谓OEM业务的产生和结束的全流程参与度几乎为0，对OEM业务的控制力也几乎为0，如果发行人的过路费收的稍微偏高，经销商完全可以跳单。
所以发行人所谓OEM商业模式完全经不起推敲，同时老司机之家严重怀疑其超高占比的“OEM生产”主营业务收入的真实性。但奇怪的是发行人不但做到了，还把OEM业务做成了主业，不但实现了主营业务收入中绝对占比，报告期内还神奇地实现了37.88亿元的收入。值得玩味！
7.科技木业务更加诡异
科技木作为发行人“人造板、木地板、科技木、全屋定制”四大业务板块中第三大业务板块虽然所占收入比例不大，但是个神奇般的存在。老司机之家整理了科技木业务相关的数据，具体见下表：单位:万元、万元/立方米
按发行人招股书披露科技木的定义为：科技木即重组装饰材，以普通树种木材的单板为主要原材料，采用单板调色、层积、模压胶合成型等技术制造而成的一种具有天然珍贵树种木材的质感、花纹、颜色等特性或其他艺术图案的新型木质装饰板材。从发行人对科技木定义来看，一般人就能从发行人上述对科技木定义中得出科技木就是板材的一种。
那么问题来了，既然二者都是板材为何科技木最高售价是其原材料板材的2.62/0.25=10.48倍？发行人使用了什么样高科技的能让普通板材通过调色、层积、模压胶合成型的生产工序就能产生价格翻十多番神奇操作？改变普通板材的表面就能获得至少5.88倍的超额增值？这加工利润率发行人此次募资不投科技木生产项目而是投全屋定制项目真是可惜了！
另外从采购单价1.11万元/立方米，转手就卖1.72万/立方米甚至2.62万元/立方米，向发行人按如此价格采购科技木的客户要么不是一般人，要么就是发行人在科技木上有不可取代的无可替代的优势，但通观招股书没看出来有这一点。
8.前五大客户存疑
发行人在招股书中披露了报告期内的前五大客户，总共涉及10家（具体为18个公司和个体户），由同一实控人控制的关联客户合并统计为一家。首先老司机之家首先发现一个问题就是该前五大客户中没有建材行业的任何一家行业内知名企业，如百安居、红星美凯龙和建配龙等集团性公司，甚至知名电商企业也没有。注册资金从0-500万不等，具体统计见下表：
上表中注册资金数为0是个体户，仅有一家注册资金500万的为西北客户，注册资本小于等于100万12家占到2/3。来自华东地区有7家占比70%，华中地区2家占比20%，西北地区1家占比10%。作为发行人的大本营的浙江省内仅有3家占比30%，发行人作为建材企业前五大客户中华东地区最多符合建材行业区域性特点，却失守了浙江省内重要客户应该相对占比更优的区域性规律，这难道真的是应了那句墙内开花墙外香的俗语？前五大客户中报告期内及前一年建立业务关系的有8家，占比44.44%。发行人作为一家大型建材生产企业，前五大客户注册资金实力和发行人年销售近20多个亿的规模完全没有匹配度。难以想象发行人如何依靠比这些客户更小的众多客户支撑起近20多个亿的业务规模，这反而显得发行人更像一家零售商而不是一家大型的装饰材料产销商。
老司机之家研究和比较了发行人的前五大客户中明显异常的的客户信息，具体如下：
2021年1-9月发行人向该年度第一大客户南京润凯家居有限公司（含另外两关联公司）销售人造板4,786.30万元占销售额比例为2.82%，该公司于发行人报告期的前一年才成立，通过天眼查查询该公司注册资本和实收资本均仅为100万元，该年度参保人数仅为4人。另外两家关联公司其中一家成立于报告期内的2018年4月，该年度参保人数也仅为3人。
2021年1-9月发行人向该年度第二大客户兰州金秀商贸有限公司销售人造板3,166.39万元占销售额比例为1.87%，该公司于发行人报告期的前一年才成立，通过天眼查查询该年度参保人数仅为7人。
2021年1-9月发行人向该年度第三大客户上海备兴装饰材料有限公司（含另外一个经营部）销售人造板等2,986.86万元占销售额比例为1.76%，通过天眼查查询该公司注册资本为300万元，但实收资本均仅为50万元，不但被标注为小微企业，且参保人数从来都是0人，基本确定是皮包公司无疑，那么一个皮包公司缘何能成为发行人第三大客户。
2021年1-9月发行人向该年度第四大客户河南森大森商贸有限公司销售人造板等2,712.90万元占销售额比例为1.60%，通过天眼查查询该公司注册资本为200万元，但实收资本均仅为100万元，不但被标注为小微企业，且参保人数仅从来也都是0人，也基本确定为皮包公司无疑，那么同样一个皮包公司缘何又能成为发行人第四大客户。
2019年发行人向该年度第5大客户芜湖市宏大木业及其芜湖市星基禾家居贸易有限公司销售地板等1,984.90万元占销售额比例为1.30%，也很蹊跷的是二者均成立于发行人报告期的前一年，且临近年末。相比芜湖市星基禾家居贸易有限公司发行人应该是向芜湖市宏大木业销售的更多，但芜湖市宏大木业是家个体户，参保人数也为0。
从上述明显有疑点有5家，占发行人前五大客户数的50%，这个比例是相当恐怖的。从老司机之家发现上述疑点来看，发行人业务真实性更加存在造假的可能性。
此外发行人还存在卖商标经销商收取人造板的商标授权费的业务，但被收取商标授权费的客户也存在上述类似的疑问。发行人2021年1-9月向商标授权费的第一大客户山东绿树源木业有限公司收取商标授权费1,947.65万元占当期营业收入比例为1.15%，查询该客户相关信息发现其缴纳社保人数也从来都是0人。按发行人披露的商标授权费收取标准和发行人人造板的销售价格推算，该个独客户2021年1-9月销售额约为1.68亿元左右。难以想象一个缴纳社保人数为0的公司前三个季度能达到惊人的1.68亿元销售额。
发行人2021年1-9月向商标授权费的第二大客户费县千年森装饰板材厂收取商标授权费1,259.05万元占当期营业收入比例为0.74%，查询该客户相关信息该客户不但是家个独企业，缴纳社保人数也是0人。按发行人披露的商标授权费收取标准和发行人人造板的销售价格推算，该个独客户2021年1-9月销售额约为1.09亿元左右。很难想象一个缴纳社保人数为0的类似个体户的个独企业前三个季度销售额能达到惊人的亿元级别。
发行人的商标授权费前五大客户中大量存在上述相似的问题。一是注册资金较低，二是缴纳社保人数为几人甚至是0。但依据发行人披露的数据其年收入至少6,000万元以上，且普遍存在被标准为小微企业的异常现象。
采购业务也存在重大问题
收入造假一般也会伴随成本造假和采购造假，采购造假供应商也会异常。发行人采购方面也呈现了多处异常。老司机之家挑了些重要的异常之处，具体如下：
1.原材料采购单价严重异常
老司机之家选取了发行人有比较价值的两类板材类的原材料进行了价格比较，具体见下表：单位:元/立方米
板材料原材料报告期内平均采购单价2,476.5元/立方米，但师出同门的科技木这采购单价就上升了4.48倍达到了平均11,072.28元/立方米的水平。这些供应商也太狠了吧。
此外报告期内发行人的原材料供应商数从报告期初的809家下降到报告期末的655家，原材料采购金额也从报告期初的4.89亿元下降到报告期末的3.83亿元，下降了27.68%。但发行人收入报告期末和期初就是偏偏增加了9.98亿元，增长了81.1%，除了是所谓OEM贸易业务因素导致外几乎就是没任何道理。
2.前五大供应商继续存疑
发行人2021年1-9月向第一大供应商山东朝泰实业有限公司及另一家关联方采购2,614.94万元辅料封边条占当期采购总额比例为2.08%。而查询公开信息发现这两个公司分别成立于2016年和2019年，一家成立于发行人报告期前2年，一家成立于发行人报告期内。且主营业务为生产销售塑料制品的。发行人作为一家主要做板材的大型企业，理论上说板材类的供应商排最大才符合常理。那为何2021年1-9月的发行人封边条配件供应商却荣登供应商榜首？要知道对家居生产企业来说封边条配件类的采购和板材类采购相比，简直不值一提。
发行人2021年1-9月向第二大供应商临沂市万木森荣木业有限公司采购1,350.06万元板材占当期采购总额比例为1.06%。而查询公开信息发现该公司成立于2015年，缴纳社保人数居然为0。一家缴纳社保为0的公司有什么过人之处能成为发行人的年度第二大供应商？该供应商与同时期商标授权费的第二大客户费县千年森装饰板材厂不但同处山东费县，且发行人向供应商采购金额1,350.06万元也与向费县千年森装饰板材厂收取的商标授权费1,259.05万元几乎相当。如果费县千年森装饰板材厂再向该供应商开票销售相一致或匹配的金额的板材，业务完美闭环。老司机之家墙都不扶，就服发行人的如此般倒票操作。当然这仅为老司机之家依据偶然因素推理的结果。
发行人2021年1-9月向第五大供应商广西融水恒森木业有限公司采购1,212.36万元板材占当期采购总额比例为0.95%。而查询公开信息发现该公司成立于2015年，缴纳社保人数居然也一直为0。同样问题是一家缴纳社保为0的公司有什么实力能成为发行人的年度第五大供应商呢？
发行人2020年向第五大供应商临沂市兰山区天地和木业厂采购1,198.18万元板材占当期采购总额比例为0.92%。而查询公开信息发现该公司实缴资本为0，缴纳社保人数居然还是一直为0。同样俗套的问题是一家缴纳社保为0的公司有什么实力能成为发行人的年度第五大供应商呢？如果发行人与该供应商的业务为真实的情况下。
上述异常的前五大供应商是明显异常的，明显异常还有其他家以及异常不明显的供应商也有。限于篇幅老司机之家在此就不一一列举了。
此外还有OEM前五大供应商也继续异常。连续三冠王的江苏莱宝装饰材料有限公司，发行人2021年1-9月、2020年及2019年分别向其采购人造阻燃板12,530.55万元占总采购比9.87%、采购14,441.88万元占比11.13%、采购8,152.26万元占比8.00%。查询公开信息发现该公司仅成立于2016年，参保人数只有2018年为25人，其余年份参保人数均为0人，老司机之家都怀疑仅有次的25人交社保是不是填错了都，2018年会不会也是0。从2018年度看，一家成立仅2年的公司就能获得发行人8千余万元的订单简直不可思议。按25人计算该供应商的年均人产值的话，则该供应商2020年人均年产值577.68万元/人年，该供应商2个人即可实现年生产值千余万。这人均年产值让华为公司都相形见绌，接近华为公司2021年人均年产值的1.8倍，太神奇太不可思议。
发行人2021年1-9月向第二大供应商菏泽弘润木业有限公司采购5,130.53万元占总采购比4.04%。缴纳社保人数也从来都是0。同时期第三大OEM供应商沭阳县巨力木业制品厂，发行人向其采购4,882.59万元，缴纳社保人数仍然也从来都是0。老司机之家已经无力吐槽无力再列举了…
其实写到这里感觉已经没有必要再往下写（进入财务指标分析的环节）了，似乎探寻发行人招股书纸面数据的魔幻之旅可以提前结束了。因为老司机之家相信各位老司机之家的读者对发行人是否财务造假或者全盘造假已经有结论了，同时对一堆假数据进行真分析也没有意义。但严肃认真的老司机之家编辑不会答应，要求必须寻得更多实锤才肯作罢。好吧，继续……
异常的财务指标
1.毛净利率严重异常
发行人披露的各业务的毛利率情况，具体见下表：
从上表可以看出发行人最大主业人造板的毛利率平均值只有10.25&左右，但到了最后整体毛利就莫名其妙变成平均值25.51%，绝对值提高了15.01%，接近1.5倍。而从上表中也可以看出毛利率主要提高贡献是商标授权费。而商标授权费在上文中已经分析过了，被收取的客户不是小微就是社保人数为0等的妖魔鬼怪。同样是板材为基础原料的产品，人造板和木地板及科技木毛利率能相差1.2-1.5倍，和定制家具毛利率相比也能差到近2倍。
上表中人造板的毛利率应该是接近或能代表发行人的真实毛利率水平，至于各种加塞收入甚至是无成本的商标授权费收入等各种骚操作将综合毛利率提高了1.5倍是非常明显的舞弊行为。当然通过本文前半篇文章的分析，发行人产生这样优秀毛利率的结果也就不奇怪了。
2.净利率相当异常
按发行人披露的财务数据，计算出发行人净利率如下表：单位:万元
从上表中首先可以看出发行人净利率水平首先不够稳定，最高值出现在2020年净利率为11.00%，最低值出现在2018年6.62%，相差接近一倍，说明发行人的盈利能力不够稳定。
其次报告期内平均的净利率达到9.85%的水平，属于偏高的情况。因为按照发行人的主业人造板毛利率的情况来看不足以支撑发行人如此好的净利率水平。此外也如发行人在招股书中描述的: “装饰材料行业由于前期的粗放发展，导致行业内企业众多，竞争较为激烈，行业整体呈现如下竞争局面：行业集中度不高，头部效应不明显，但集中度呈上升趋势。由于装饰材料市场受运输半径、地域文化、售后质量等因素影响，各区域内的企业可为消费者提供更优质服务，其数量众多，但竞争更为激烈，这导致全国性的大规模企业较少，行业集中度不高，整体呈现大行业、小企业格局”。该段描述也与发行人的高净利率水平不相符。
3.高应收周转和低存货周转矛盾
发行人披露的应收账款周转率和同行业可比公司比较情况，见下表：
从上表通过简单计算即可得出，发行人报告期内的平均应收账款周转率是行业的8.34倍，最高的年份出现在2021年9月末是行业平均值的15.61倍。发行人在招股书解释的理由也是语焉不详。无论如何在同行业、同业务、同产品和同市场的四同情况下，再怎么也搞不出比行业平均值优秀700.67%这么大的差异来。老司机之家觉得此种异常很大可能性的就是发行人涉嫌虚增收入，为降低收入造假管理难度和避免体外循环资金被侵占的风险，所有造假的收入均不留应收，全部实现收款。不但收现比好看，净现比也会好看，但也免不了应收账款周转率会起飞的后果。
发行披露的存货周转率和同行业可比公司比较情况，见下表：
从上表可以看出发行人存货周转率低于行业平均值一大截，2018年度甚至连行业平均值一半都不到，此情况和发行人的应收周转率情况形成鲜明对比又如此矛盾。发行人在招股书解释的理由同样是言辞牵强。老司机之家估计真实情况应该是：这才是发行人真正的管理水平。为了维持收入和存货稳定的比例关系，存货周转率只能采用真实面目示人。
4.科技木产品成本异常
发行人披露了科技木业务的自产和外购单位成本数据，老司机之家将二者差异整理出并对比。具体见下表：单位:元/立方米
从上表平均值列我们可以看出发行人自产科技木的成本是15,045.39元/立方米，而外购的单位成本才11,072.28元/立方米，直接采购比自己生产平均要便宜35.88%，每生产一方平均要亏将近4000元，为什么发行人报告期内总共还要花3.45亿元的成本来自产？
结合科技木业务的其他信息，科技木成本数据发行人也造假了，所以会产生前后不一致的矛盾之处。此外从成本单项构成来看，科技木的直接材料成本占比不到60%，远低于发行人人造板和木地板直接材料80-90%左右的占比，三者的原材料都是板材，但单价却是二者的好几倍，也明显不正常。
募产项目的不确定性
发行人本次主要募产是定制家居项目，发行人定制家居销售情况具体见下表：单位:亿元
而招股书披露定制家居也就是定制木门、橱柜和衣柜而已，发行人本次上市募资11.03亿元投资定制木门、橱柜和衣柜的生产是不是如本文开头所说的难以让人理解。从上表收入额和收入比重来看，定制家居业务收入只占发行人全部收入的12%左右，发行人此举无疑是豪赌一个自己并不擅长且进入很晚的偏门业务。
家居行业如发行人所述存在很强的运输半径和区域性特点，且定制家居效率低不能标准化和批量生产和存在严重的销售半径问题。发行人真的按招股书所述投产后年产80万套定制家具，在其项目的区域范围是否有如此大的需求，如果扩产后产能无法消化导致产生大量不良资产又如何处理？不知道发行人有无经过严谨的调查和论证。此外发行人对该项目具体要购买的机器设备也未披露，只披露了购买机器设备需要投资3.55亿元。所以发行人主要募产项目存在严重的不确定性，上市目的也不好说。
大额分红迷局
发行人报告期内现金分红和净利润比较如下表：单位:万元
发行人报告期内累计净利润6.18亿元，但分红却分走了73%约为4.51亿元。发行人一方面等着上市筹资后再投入研发中心及信息化提升改造需要的1亿元，甚至报告期内如此大额分红但却连4,000万元的品牌渠道建设项目都不投，只等上市融资后再投。老司机之家估计出现如此怪异现象的一个可能就是发行人的净利润不是真实的净利润，分红只是将体外循环的资金予以闭环而已。
综上所述：发行人存在以OEM生产的新名词掩盖其收入绝大部分依赖贸易的事实，甚至其所谓的OEM业务收入涉嫌大额造假。科技木业务所披露的数据严重不实，员工人数披露也是上下矛盾等。发行人试图不惜以全篇造假的方式和以每年三百余万的上市费用为代价，博上交所主板上市机会，其投机心态相当严重。所以说只要“成本”控制好，杰克船长来挖宝。至此，探寻云峰新材招股书的奇幻之旅结束…后继结果如何，我们将拭目以待！
